Che cos'è Pendle Finance?

Pendle Finance è un protocollo decentralizzato che crea un mercato onchain per il rendimento. Permette agli utenti di depositare asset che generano rendimento e poi li divide in due token distinti, così che il rendimento futuro possa essere comprato, venduto e negoziato indipendentemente dal capitale sottostante, un po' come gli strumenti a reddito fisso della finanza tradizionale.

Il meccanismo di base è la tokenizzazione del rendimento. Ogni deposito produce un Principal Token, riscattabile uno a uno alla scadenza, e uno Yield Token, che distribuisce in continuo il rendimento variabile dell'asset fino alla scadenza. Questo permette agli utenti prudenti di bloccare un tasso fisso garantito, mentre i trader speculano sull'andamento dei rendimenti, il tutto in un ambiente permissionless.

Lanciato a giugno 2021 dai cofondatori TN Lee e Vu Nguyen, Pendle ha preso slancio durante le ondate del liquid staking e del restaking, integrando asset come stETH di Lido e, in seguito, USDe di Ethena. Il suo valore totale bloccato è salito da circa 230 milioni di dollari all'inizio del 2023 a un picco vicino a 8,9 miliardi di dollari ad agosto 2025, trainato dalla domanda di yield strutturato.

Nel 2026 Pendle è diventata un'infrastruttura DeFi cruciale, con una quota compresa tra il 50% e il 60% del settore del trading di rendimento, quasi senza concorrenti diretti rimasti. Ex rivali come Element Finance e Yield Protocol hanno cambiato marchio o chiuso, lasciando Pendle in quello che diversi analisti descrivono come un quasi monopolio del reddito fisso onchain.

Come funziona Pendle Finance?

Pendle trasforma un asset che genera rendimento in una forma standardizzata, lo suddivide in componenti di capitale e di rendimento e scambia entrambe su un AMM personalizzato. Comprendere i vari elementi chiarisce come funzionano davvero le strategie di rendimento fisso e variabile su asset come stETH di Lido:

• Standardized Yield: Pendle incapsula prima i depositi in un token SY usando lo standard EIP-5115, creando un'interfaccia comune che permette a fonti di yield molto diverse tra loro di integrarsi nello stesso sistema e di restare componibili in tutta la DeFi.
• Principal Token: il PT rappresenta il capitale del deposito e viene scambiato con uno sconto prima della scadenza, rimborsabile uno a uno alla scadenza, e funziona un po' come un'obbligazione zero-coupon con un rendimento fisso e prevedibile.
• Yield Token: lo YT incorpora tutto il rendimento futuro fino alla scadenza, consentendo ai detentori di ottenere un'esposizione con leva al rialzo dei tassi o di coprirsi dal rischio di rendimento, con un valore che decade a zero all'avvicinarsi della scadenza.
• AMM personalizzato: Il market maker di Pendle, consapevole del decadimento temporale, concentra la liquidità e adatta le curve dei prezzi al variare dei rendimenti, riducendo la perdita impermanente per i fornitori di liquidità rispetto a un design standard a prodotto costante.
• Strategia a rendimento fisso: acquistare e mantenere i PT fino alla scadenza blocca in anticipo un rendimento noto, interessante per chi desidera una prevedibilità simile a quella di un'obbligazione, indipendentemente da come si muova poi il rendimento del sottostante.
• Strategia a rendimento variabile: acquistare YT è una scommessa con leva sul fatto che i rendimenti aumenteranno, poiché un piccolo esborso cattura l'intero flusso di rendimento di un capitale nozionale molto più grande.

Capire PT e YT con un esempio

Un semplice esempio rende concreta la suddivisione. Supponi di fare un deposito in un asset che rende il 10% annuo; Pendle lo separa in un Principal Token (PT), pari al capitale rimborsabile, e uno Yield Token (YT) che raccoglie il rendimento fino alla scadenza.

Se acquisti il PT con uno sconto, blocchi un rendimento fisso, realizzato quando viene rimborsato al valore pieno alla data di scadenza. Se invece acquisti lo YT, ottieni un profitto solo se il rendimento realizzato supera quanto hai pagato, il che lo rende una scommessa direzionale sui tassi futuri.

Questa separazione è ciò che rende flessibile Pendle. Lo stesso asset sottostante può servire contemporaneamente un utente avverso al rischio che cerca certezza e uno speculatore che insegue un potenziale rialzo amplificato, con l'AMM che prezza continuamente il compromesso tra i due man mano che la scadenza si avvicina.

Prodotti e strategie di Pendle

Pendle suddivide la sua principale separazione del rendimento in diversi prodotti distinti, ciascuno adatto a una diversa propensione al rischio. Capire che cosa fa ciascuno chiarisce come i trader impiegano effettivamente il capitale sulla piattaforma:

• Rendimento fisso (PT): acquistare Principal Token con uno sconto e mantenerli fino alla scadenza blocca un ritorno garantito; è il prodotto prudente, simile a un'obbligazione, adatto a chi desidera un reddito prevedibile a prescindere dai movimenti dei tassi.
• Trading del rendimento (YT): acquistare gli Yield Token offre un'esposizione con leva al rendimento variabile, permettendo ai trader rialzisti di amplificare i guadagni se i tassi salgono, con una leva sui pool di stablecoin che arriva ben oltre 200x il sottostante.
• Fornitura di liquidità (LP): depositare in un pool genera commissioni di swap più incentivi PENDLE, con l'AMM sensibile al tempo che concentra la liquidità vicino alla scadenza per ridurre la perdita impermanente tipica dei design standard.
• PT looping: gli utenti avanzati depositano PT come garanzia nei mercati di prestito, prendono in prestito stablecoin e ripetono l'operazione per moltiplicare l'esposizione a rendimento fisso, una strategia che ha generato miliardi di TVL ma amplifica le perdite se i costi di prestito superano il tasso bloccato.
• Funding rates di Boros: la piattaforma separata Boros permette ai trader di assumere posizioni long o short sui funding rates dei contratti perpetui, estendendo i mercati di yield di Pendle oltre gli asset spot, fino al reddito da derivati.
• Punti e farming di incentivi: i detentori di YT ottengono punti del protocollo e campagne di ricompense dagli asset sottostanti, una strategia popolare durante le stagioni di restaking liquido e di airdrop, in cui i rendimenti dichiarati sottostimano i ritorni totali.

Come guadagna Pendle

Il modello di ricavi di Pendle è snello e legato direttamente all'attività, anziché all'inflazione di token. Applica una commissione del 5% su tutto il rendimento raccolto dagli Yield Token, oltre a commissioni di swap proporzionali alla scadenza sulle operazioni in Principal Token eseguite tramite il suo AMM.

Queste commissioni si sommano su larga scala. A settembre 2025 il protocollo ha generato oltre 6 milioni di dollari di commissioni su circa 8,17 miliardi di dollari di volume di scambi, e nel report di dicembre 2025 registrava circa 40 milioni di dollari di ricavi annualizzati, di cui l'80% finanzia ora i riacquisti di PENDLE nel modello sPENDLE.

Rendimenti e APY di Pendle nel 2026

Il principale punto di forza di Pendle è il rendimento in sé, e i tassi variano molto in base ad asset, scadenza e condizioni di mercato. Le cifre riportate di seguito riflettono APY fissi rappresentativi sui principali pool a metà del 2026, anche se i tassi in tempo reale cambiano di continuo:

Due fattori spiegano lo spread. I pool di stablecoin collegati a protocolli più recenti o più rischiosi pagano sensibilmente di più rispetto agli asset di staking blue-chip come stETH, e l'APY fisso implicito di un PT è in genere da uno a tre punti inferiore al tasso spot del sottostante, riflettendo il premio che gli acquirenti pagano per la certezza rispetto ai tassi variabili delle stablecoin.

I rendimenti dipendono inoltre dal percorso e possono comprimersi rapidamente. Il tasso di sUSDe di Ethena, ad esempio, è passato da oltre 12% a meno del 5% nel giro di pochi mesi, mentre il funding dei contratti perpetui si raffreddava: è proprio la volatilità che rende utile il blocco del tasso di Pendle per chi vuole fissare un rendimento prima che svanisca.

Per chi cerca rendimento, il lato YT offre invece un potenziale di guadagno con leva. Poiché un YT costa solo una frazione del sottostante, un esborso modesto controlla il flusso di rendimento di un nozionale molto più grande, con guadagni sproporzionati se il rendimento realizzato supera il tasso implicito del mercato, oppure con la perdita totale del premio dell'YT in caso contrario.

Come usare Pendle Finance

Iniziare a usare Pendle è semplice una volta capito quale strategia si adatta ai tuoi obiettivi. Il flusso di lavoro qui sotto copre la connessione, la scelta di un mercato e l'apertura di una posizione di rendimento fisso o variabile:

1. Collega un wallet: visita l'app di Pendle e collega un wallet in autocustodia come MetaMask, poi seleziona la rete su cui vuoi operare, che sia Ethereum, Arbitrum o un'altra chain supportata.
2. Esplora i mercati: Consulta i pool disponibili, ciascuno con l'asset sottostante, la data di scadenza, l'APY fisso su PT e il rendimento implicito su YT, così puoi confrontare le opportunità prima di impegnarti.
3. Scegli una strategia: decidi se vuoi un rendimento fisso acquistando PT, un'esposizione al rendimento con leva acquistando YT, oppure fornire liquidità per guadagnare commissioni di swap e incentivi da un determinato pool.
4. Acquista PT per un rendimento fisso: acquista i Principal Token con uno sconto per bloccare un rendimento garantito, rimborsabili uno a uno con l'asset sottostante alla scadenza del pool.
5. Acquista YT per un rendimento variabile: acquista Yield Token per ottenere un'esposizione amplificata all'aumento dei rendimenti, ricordando che il token si ammortizza fino a zero alla scadenza, quindi contano i tempi e la direzione dei tassi.
6. Fornisci liquidità: effettua un deposito in un pool di Pendle per ottenere una quota delle commissioni di trading più gli incentivi in PENDLE, con un AMM progettato per limitare la perdita impermanente rispetto a un exchange standard.
7. Gestione alla scadenza: riscatta i PT giunti a scadenza per ottenere il sottostante, richiedi il rendimento maturato dagli YT prima della scadenza oppure sposta le posizioni su una nuova scadenza per mantenere un'esposizione continua.

Che cos'è Boros e cos'è il trading dei funding rate?

La più grande espansione di Pendle è Boros, una piattaforma che estende il trading di rendimento oltre gli asset onchain, fino ai funding rates dei futures perpetui. Lanciata all'inizio del 2025, ha aperto un mercato del tutto nuovo, prima inaccessibile tramite la finanza decentralizzata.

Boros funziona tokenizzando i funding rate in Yield Units. Ogni YU rappresenta il flusso di funding rate di un'unità di un asset sottostante, come un BTC su Hyperliquid, permettendo ai trader di assumere posizioni long o short sui tassi senza detenere l'asset né scommettere sulla direzione del suo prezzo.

Il mercato potenziale è enorme. I funding rates dei contratti perpetui superano 150 miliardi di dollari di volume giornaliero, e Boros consente ai trader di coprire i costi di funding, bloccare tassi fissi per strategie di cash-and-carry o fare arbitraggio sugli spread dei tassi tra exchange. Secondo quanto riportato, i primi test hanno registrato circa 5,5 miliardi di dollari di volume nozionale e 730.000 $ di ricavi.

Dal punto di vista strategico, Boros è importante perché diversifica le entrate di Pendle, riducendo la dipendenza dal solo TVL. Mentre le commissioni del protocollo principale salgono e scendono con gli asset depositati, Boros genera ricavi legati al trading che possono reggere attraverso i cicli del TVL, il che è centrale nella tesi di crescita 2026 del team: diventare una piattaforma onchain completa per i tassi.

Token $PENDLE e tokenomics di sPENDLE

Il token PENDLE alimenta la governance, gli incentivi e l'accumulo di valore del protocollo. È un token di utilità applicativo ERC-20 usato per ricompensare i fornitori di liquidità, indirizzare le emissioni e, dopo un'importante revisione del 2026, distribuire i ricavi del protocollo direttamente agli stakers tramite buyback.

Il funzionamento e la logica del nuovo sistema si articolano come segue:

• Liquid staking: sPENDLE rappresenta un PENDLE in staking e può essere unstaked dopo una finestra di 14 giorni, oppure subito con una commissione del 5%, eliminando il precedente compromesso tra guadagnare ricompense e mantenere liquidità.
• Riacquisti dai ricavi: fino al 80% dei ricavi del protocollo finanzia riacquisti di PENDLE sul mercato aperto, distribuiti ai detentori attivi di sPENDLE, collegando direttamente la domanda di token alle commissioni generate dal protocollo.
• Emissioni ridotte: un nuovo modello di emissioni algoritmico ha ridotto l'emissione complessiva di token di circa 30%, indirizzando gli incentivi ai pool che ne hanno davvero bisogno anziché tramite il voto manuale dei gauge.
• Diritti di governance: i detentori di sPENDLE votano sulle proposte del Pendle Protocol, mantenendo il controllo decentralizzato sulle decisioni chiave e dovendo votare solo quando c'è una proposta attiva.
• Blocchi legacy potenziati: i detentori esistenti di vePENDLE hanno ricevuto un saldo virtuale di sPENDLE potenziato fino a 4x in base al tempo di blocco residuo, che decresce fino a 1x alla data di sblocco originaria.
• Dimensione dei ricavi: con circa 40 milioni di dollari di ricavi annualizzati del protocollo, l'allocazione del 80% al buyback si traduce in un programma di riacquisto consistente rispetto alla capitalizzazione di mercato di PENDLE.

Il cambiamento decisivo è arrivato a gennaio 2026, quando Pendle ha ritirato il modello vote-escrowed vePENDLE a favore di sPENDLE, un token di liquid staking. La mossa ha risolto l'attrito dei blocchi pluriennali che aveva limitato la partecipazione.

Ripartizione dell'allocazione dei token PENDLE

PENDLE è stato lanciato con un'offerta totale di circa 281,5 milioni token, secondo una distribuzione rivista a ottobre 2022, fortemente orientata alla liquidità per avviare mercati del rendimento profondi. L'allocazione è così suddivisa:

• Incentivi alla liquidità: il 37% va alla quota maggiore dei fornitori di liquidità, a riflesso della priorità del team di costruire mercati di rendimento profondi e liquidi, ora assegnati in modo algoritmico anziché tramite voto manuale dei gauge.
• Team: il 22% è riservato al team fondatore con un piano di vesting pluriennale, che ha raggiunto il vesting completo a settembre 2024 e non aggiunge più nuova pressione di vendita.
• Fondo per l'ecosistema: il 18% sostiene partnership, integrazioni e iniziative di crescita dell'ecosistema, offrendo alla tesoreria del protocollo la flessibilità di finanziare l'espansione su nuove chain e nuovi prodotti.
• Investitori: il 15% è andato ai sostenitori, distribuito deliberatamente in modo che la maggior parte dei singoli investitori detenga meno del 0,4% dell'offerta; anche questa allocazione è ormai completamente sbloccata (vested).
• Avvio della liquidità: il 7% è stato destinato alla liquidità iniziale che ha permesso a PENDLE di essere scambiato fin dal lancio, creando la profondità di mercato iniziale necessaria a un token funzionante.
• Advisor: 1% compensa gli advisor che hanno sostenuto lo sviluppo iniziale del protocollo, la quota più piccola dell'intera distribuzione.

Prezzo e offerta di PENDLE

PENDLE ha faticato rispetto al proprio storico. Dopo aver toccato un picco vicino a 7,50 $, a metà del 2026 il token veniva scambiato intorno a 1,40 $, con una capitalizzazione di mercato di circa 240 milioni di dollari, circa 80% al di sotto del suo massimo storico nonostante la crescita operativa del protocollo.

Le dinamiche dell'offerta si sono stabilizzate in modo significativo. I token del team e degli investitori sono stati completamente sbloccati già a settembre 2024, eliminando quella pressione, e le emissioni diminuiscono del 1,1% a settimana prima di assestarsi, dal 2026, su un tasso di inflazione annua terminale di circa 2% per sostenere gli incentivi alla liquidità.

La tensione centrale per il token è il divario tra fondamentali e prezzo. Buyback, emissioni ridotte e interesse istituzionale vanno in una direzione, mentre un TVL compresso e la più ampia pressione macro sulla domanda di rendimento vanno nell'altra, lasciando aperta la questione della rivalutazione di PENDLE.

Le cittadelle e la spinta istituzionale

L'iniziativa più ambiziosa di Pendle per il 2026 è Citadels, una suite di prodotti conformi alle norme KYC progettata per portare onchain le istituzioni regolamentate e la finanza tradizionale. Risponde al fatto che la maggior parte del capitale istituzionale non può legalmente accedere ai pool DeFi senza permessi.

Citadels estende i mercati di principal e rendimento di Pendle a ecosistemi non EVM e a sedi conformi, inclusa un'espansione confermata dei Principal Token su Solana tramite Chainlink CCIP e Kamino. Mira inoltre a prodotti di rendimento conformi alla Shariah, aprendo l'accesso al mercato della finanza islamica da molte migliaia di miliardi di dollari.

I segnali istituzionali si sono accumulati nel corso del 2026. Pendle è entrata nella watchlist di Grayscale, i suoi token PT sono stati integrati come garanzia nei mercati di Aave focalizzati sugli RWA ed è diventata partner di lancio su Converge, la chain EVM istituzionale che Ethena e Securitize stanno sviluppando con KYC nativo e on-ramp conformi per gli asset tokenizzati.

Pendle Finance è sicuro?

Pendle è tra i protocolli DeFi più collaudati, ma il trading di yield comporta rischi reali che nessun audit elimina. Prima di impegnare capitale vale la pena valutare i seguenti fattori:

• Copertura degli audit: gli smart contract di Pendle sono stati esaminati da diverse società, tra cui Ackee e Dedaub, oltre ad audit competitivi tramite contest di sicurezza, il che sottopone il codice principale a un notevole controllo indipendente.
• Storico: Attivo dal 2021 con miliardi di volumi cumulati, Pendle ha attraversato diversi cicli di mercato, anche se alla fine del 2024 ha subito un exploit sul hot wallet da circa 1,7 milioni di dollari.
• Rischio di concentrazione: USDe di Ethena rappresenta circa il 70% del valore totale bloccato di Pendle, quindi qualsiasi instabilità di quel singolo dollaro sintetico si ripercuoterebbe pesantemente sul protocollo.
• Meccanica della scadenza: i valori di PT e YT si comportano in modo prevedibile solo se gli utenti comprendono il decadimento temporale, e detenere uno YT fino alla scadenza significa vederne il valore scendere a zero man mano che il rendimento si esaurisce.
• Leva ricorsiva: le strategie più diffuse che reinvestono il collaterale PT nei mercati di prestito amplificano i rendimenti ma anche le perdite, e si disfano rapidamente se i costi di indebitamento superano il yield bloccato.
• Esposizione agli smart contract: come per qualsiasi piattaforma DeFi, gli utenti interagiscono con contratti complessi tramite un wallet in autocustodia, in cui un bug, il guasto di un oracolo o un difetto di integrazione potrebbero causare una perdita nonostante l'ampio storico di audit.

Pendle a confronto con altri protocolli di yield

Pendle è in cima alla categoria rendimento di DeFiLlama, ma la classifica raggruppa protocolli meccanicamente diversi e solo alcuni competono direttamente con il suo modello PT e YT.

Ecco come si confrontano le principali piattaforme di rendimento:

• Spark Savings: un prodotto dell'ecosistema Sky che offre vault di risparmio in stablecoin che pagano il Sky Savings Rate su asset come sUSDS. Spark compete per i depositi in cerca di rendimento, ma usa semplici vault di risparmio anziché tokenizzare il rendimento futuro.
• Convex Finance: costruito attorno all'ecosistema Curve, Convex potenzia le ricompense in CRV per i fornitori di liquidità e accumula potere di governance, un meccanismo completamente diverso rivolto ai LP di Curve anziché al trading di rendimento a tasso fisso.
• Exponent: Il vero rivale più vicino al modello di Pendle, Exponent è l'exchange di rendimento di Solana: suddivide le posizioni in token a reddito fisso e token di rendimento, in modo simile a PT e YT, e funge di fatto da controparte nativa di Solana a Pendle.
• Huma Finance: un protocollo PayFi che offre rendimento da credito del mondo reale garantito dal reddito. Huma si rivolge a una nicchia distinta, il finanziamento dei pagamenti, anziché alla speculazione onchain sui tassi che caratterizza i mercati principali di Pendle.
• Lorenzo: il suo prodotto sUSD1+ raccoglie strategie di trading tokenizzate e di asset del mondo reale in un fondo negoziato onchain, puntando a un'esposizione strutturata al rendimento invece della separazione tra capitale negoziabile e rendimento introdotta da Pendle.
• Stake DAO: un aggregatore di rendimento attivo da tempo che riunisce strategie di staking e liquidità in prodotti gestiti; Stake DAO ottimizza i rendimenti esistenti anziché creare un mercato in cui il rendimento stesso viene scambiato.

Il fossato di Pendle: il vantaggio del protocollo sta nella distribuzione più che in un codice innovativo, e comprende liquidità profonda su diverse scadenze, l'accettazione dei PT come garanzia nei principali mercati di prestito e un routing e un'integrazione senza pari con asset come sUSDe.

Considerazioni finali

Pendle è diventato silenziosamente uno dei primitivi più importanti della DeFi, costruendo l'infrastruttura per il reddito fisso onchain che fino a pochi anni fa quasi non esisteva. Trasformando il rendimento futuro in qualcosa di negoziabile, ha offerto al mercato un modo per prezzare i tassi di interesse su cui la finanza tradizionale si basa da decenni.

Il capitolo attuale riguarda la dimostrazione della prossima fase di crescita. Boros diversifica i ricavi oltre il TVL, Citadels corteggia gli istituzionali e la revisione di sPENDLE ha riallineato la tokenomics attorno ai buyback, ma il token resta ben al di sotto del suo massimo e il TVL dipende molto da una singola stablecoin.

Per gli utenti, Pendle offre un set di strumenti davvero utile per gestire il rendimento, sia per bloccare rendimenti fissi sia per speculare sui tassi, a patto di comprenderne bene i meccanismi. Con la maturazione del reddito fisso onchain e con sempre più protocolli come Ethena che integrano i suoi token, il ruolo di Pendle come livello di mercato dei tassi dell'ecosistema appare sempre più consolidato.