Что такое Papertrade?

Papertrade — полностью ончейн-биржа бессрочных фьючерсов на HyperEVM, уровне смарт-контрактов блокчейна Hyperliquid. Бессрочные фьючерсы — это контракты с кредитным плечом, отслеживающие цену монеты без истечения срока. На Papertrade пользователи открывают длинные или короткие позиции по биткоину и Ether с кредитным плечом до 1000x, а все прибыли и убытки рассчитываются за счёт одного пула протокола, а не других трейдеров.

Несмотря на название, Papertrade не имеет отношения к бумажной торговле, то есть практике на виртуальные деньги. Пользователи вносят реальные USDC — стейблкоин, привязанный к доллару. Убыточные позиции ликвидируются, то есть закрываются принудительно, когда маржа заканчивается. Пополнение на 100 $ при плече 1000x управляет позицией на 100 000 $, поэтому неблагоприятное движение на 0,1 % полностью стирает маржу.

У биржи нет ни собственного стакана заявок, ни собственного ценового оракула. Входы и выходы используют среднюю точку между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи в стакане заявок Hyperliquid, то есть между самой высокой лимитной заявкой на покупку и самой низкой лимитной заявкой на продажу. Сделки исполняются строго по этой цене без проскальзывания. Также нет ставки финансирования — периодической комиссии, которая удерживает цены бессрочных контрактов близко к споту.

PAPER запущен с нулевым предложением и без распределения для команды, инвесторов или аирдропа, поэтому Papertrade называет себя проектом, принадлежащим пользователям на 100 %. Торговля открылась в 10 утра по ET 10 октября 2026 года, ровно через год после краха 10 октября, установившего рекорд по ликвидациям в криптовалютах.

Как работает Papertrade?

Пользователи Papertrade делают ставки против общего пула по ценам, скопированным с Hyperliquid. Торговые комиссии взимаются только с выигравших, а поэтапный запуск поначалу не допускает ботов.

1. Синтетические сделки с ценами из Hyperliquid

Позиции Papertrade синтетические. Никакой реальный контракт на Hyperliquid или другой площадке не покупается. Вместо этого контракт фиксирует среднюю цену Hyperliquid при открытии позиции и рассчитывает разницу с ценой при закрытии. Встроенные precompiles для чтения получают эту цену из HyperCore, торгового движка Hyperliquid, возвращая его последнее состояние при создании каждого блока HyperEVM.

Это даёт Papertrade бесплатный доступ к самым глубоким ончейн-стаканам заявок BTC и ETH, но делает его ценообразование зависимым от одной биржи. Для сравнения, собственная оракульная цена Hyperliquid объединяет цены восьми спотовых бирж и берёт медиану, взвешенную по stake, среди валидаторов. Одна отложенная заявка может сдвинуть среднюю точку, которую использует Papertrade.

После открытия позиции нельзя изменить. Трейдеры не могут добавить маржу или закрыть часть позиции, а залог нельзя использовать совместно для разных сделок. Согласно документации до запуска, каждому пользователю разрешалась номинальная экспозиция до 10 млн долларов — полная стоимость его позиций с учётом плеча.

2. Martingaler LP и очередь выплат

Контрагентом по каждой сделке выступает пул ликвидности (LP) в USDC, который основатели называют Martingaler LP. Начиная с 0 $, он не принимает внешних пополнений и растёт только за счёт убыточных закрытий и ликвидаций. Этот же баланс выплачивает выигрыши, во многом как HLP — внутреннее хранилище Hyperliquid.

Выигравшие трейдеры сразу получают свою маржу обратно, даже если пул не может покрыть их прибыль. Любая неоплаченная сумма становится ончейн-долговым требованием в очереди «первым пришёл — первым обслужен». Новые убытки погашают эти требования до восстановления пула. Согласно документации Papertrade, это задержка платежа, а трейдеры в очереди сохраняют своё требование полностью.

Каждый дополнительный доллар, заработанный после того, как отслеживаемый баланс пула превысит 5 млн долларов, достаётся стейкерам PAPER. Основатели установили этот мягкий лимит ниже оценочной стоимости воздействия на книги ордеров BTC или ETH на Hyperliquid, исходя из того, что злоумышленник не потратит больше, чем хранится в пуле. Это предположение проверили в течение нескольких часов после запуска.

3. Урезание выигрыша и комиссии за закрытие

Открытие и удержание позиции ничего не стоят. За убыточные сделки комиссия не взимается, кроме самого убытка. У прибыльных сделок сначала асимметричная поправка на влияние сделки уменьшает исходную прибыль, причём вычет сокращается по мере роста движения цены. С оставшейся прибыли взимается комиссия 2 %, которая поровну делится между stakers PAPER и разработчиками.

Небольшие изменения цены облагаются крутой комиссией, чтобы отбить охоту торговать на крошечных колебаниях средней цены. Прибыль ниже минимального порога ничего не приносит. Кривая основана на модели распределения прибыли, которую Rollbit использует для своих фьючерсов 1000x с обеспечением со стороны платформы.

На марже 100 $, приносящей 100 $, пример расчёта от Blockworks Research показывает:

• 1000x при движении на 0,1 %: трейдер сохраняет около 72 $ прибыли.
• 100x при движении на 1 %: трейдер сохраняет около 86 $.
• 20x при движении на 5 %: трейдер сохраняет около 88 $, что близко к потолку кривой в 90 %.

При ликвидации взимается комиссия 2 % от потерянной маржи, которая делится в тех же пропорциях.

4. Релееры, сессионные ключи и этапы запуска

На старте контракты принимают сделки только через сайт Papertrade и одобренные релееры. Эти сервисы отправляют подписанные сделки ончейн от имени пользователей. Разовое подтверждение создаёт сессионный ключ — временный ключ подписи, избавляющий от запроса кошелька при каждом ордере.

Ожидающие действия ранжируются по типу и размеру ордера. Сначала ретранслятор обрабатывает ликвидации, затем закрытия и после этого новые позиции. Поэтому мелкие ордера могут ждать в периоды высокой нагрузки. Следующие этапы описывает руководство по запуску от Bankless.

Оставшиеся этапы запуска:

• Второй этап: прямой доступ к контракту, который позволит ботам и ИИ-агентам использовать Papertrade, как только спадёт перегрузка после запуска.
• Третий этап: коды билдеров, которые платят сторонним фронтендам комиссию в размере 1 % с приведённых ими сделок.
• Четвёртая фаза: переводы PAPER, позволяющие токену свободно торговаться и впервые сформировать рыночную цену.

Ни у одного из этих этапов нет опубликованной даты.

Как торговать на Papertrade

Papertrade работает исключительно в HyperEVM, поэтому трейдерам нужен кошелёк EVM с USDC в этой сети.

Типичная сессия в Papertrade состоит из следующих шагов:

1. Откройте приложение: перейдите в официальный торговый интерфейс и проверьте домен. Фишинговые копии появляются вокруг популярных запусков.
2. Подключите кошелёк: используйте MetaMask или другой кошелёк EVM после добавления HyperEVM как сети.
3. Пополнение в USDC: переведите USDC в HyperEVM. Если ваши средства в другой сети, воспользуйтесь нашим руководством: мост в Hyperliquid. Минимальное пополнение — 10 $, плюс разовая комиссия за активацию 1 $.
4. Подтвердите сессионный ключ: подпишите один раз, чтобы разрешить релееру отправлять ваши сделки.
5. Выберите рынок: выберите BTC или ETH, определите лонг или шорт и установите кредитное плечо до 1000x. По словам команды, позиции с плечом 1000x ликвидируются примерно после неблагоприятного движения на 0,05 %.
6. Отправка сделки: новые ордера встают в очередь после ликвидаций и закрытий позиций, поэтому в периоды высокой нагрузки возможны задержки.
7. Закройте позицию: при прибыльном закрытии вы получаете обратно маржу и прибыль после дисконта и комиссии 2 %. Любой недостающий объём попадает в очередь выплат. При убыточном закрытии и ликвидации на ваш счёт зачисляются токены PAPER.
8. Stake PAPER: внесите заработанные PAPER в протокол через stake, то есть заблокируйте их, чтобы получать долю комиссий в USDC и излишка пула.
9. Вывод USDC: доступный баланс можно вывести в любое время. Прибыль в очереди становится доступной по мере её обработки.

Токеномика и предложение PAPER

PAPER можно получить только за счёт потери денег на Papertrade. Держатели, которые делают стейкинг этого токена, получают долю дохода протокола. Фиксированного максимального предложения нет: новые токены выпускаются каждый раз, когда пул получает прибыль от убытков трейдеров.

Эмиссия и предложение

PAPER запускался без премайна, распределения для команды или венчурных инвесторов, аирдропа и графика вестинга. Каждый 1 $ подходящего убытка чеканит 100 PAPER, пока в пуле менее 2 млн долларов, включая периоды дефицита.

Когда пул превышает 2 млн долларов, эмиссия снижается в зависимости от его исторического максимума (H) — наибольшей суммы, которую пул когда-либо зарабатывал выше этого порога. Обзор документации от ChainCatcher приводит формулу снижения: 100 × (120 млн ÷ (120 млн + H))².

Со временем кривая выпускает примерно 12 млрд PAPER, причём половина будет выпущена к моменту, когда совокупный доход LP достигнет 120 млн долларов. Это лишь мягкий потолок. Когда пул опускается ниже 2 млн долларов, эмиссия возвращается к 100 PAPER за доллар, щедрее вознаграждая убытки именно тогда, когда победителям грозят отложенные выплаты.

К 12 октября курс упал примерно до 30,8 PAPER за 1 $. Руководства сообщества по фармингу оценивали его near 16,6 к 16 октября. Поэтому ранние проигравшие получают непропорционально большую долю предложения. Например, кошелёк, участвовавший в инциденте в день запуска, получил около 17,6 млн PAPER за одну ликвидацию на 450 000 $, или примерно 39 токенов за каждый потерянный доллар.

Стейкинг и распределение доходов

Доход выплачивается в USDC исключительно держателям staked PAPER. Для выплат требуется пустая очередь выплат и достаточно средств в пуле для их покрытия.

Доход staker формируется из:

• Доля комиссии: половина комиссии в размере 2 % с выигрышной прибыли и ликвидированной маржи. Вторую половину получает получатель комиссии разработчика.
• Излишек пула: вся прибыль LP сверх лимита в 5 млн долларов, и пока это заметно более крупный источник.

Отчёт о доходах DefiLlama фиксирует валовую выручку в размере 49,78 млн долларов к середине октября. Излишек пулов принёс 42,52 млн долларов, а комиссии за торговлю и ликвидацию — 7,26 млн долларов. На stakers осталось 46,15 млн долларов. Их доходность быстро сократилась бы на более спокойных рынках или в период прибыльной торговли.

PAPER не даёт ни прав на участие в управлении, ни скидок на комиссии. До четвёртой фазы его также нельзя продать или использовать в качестве залога. Аналитик Delphi Digital под ником tempest предупредил, что трейдеры могут использовать парные длинные и короткие позиции, чтобы дёшево создавать PAPER, размывая долю существующих stakers и не добавляя в пул много денег.

Статистика и тенденции Papertrade

В первую неделю Papertrade трейдеры потеряли десятки миллионов долларов, и почти всё это получили stakers. Эти показатели входят в число самых экстремальных среди ончейн бессрочных контрактов. Мы сверили данные о пополнениях и выручке с DefiLlama по состоянию на 15 октября и 16 2026 года.

Ключевые показатели:

• Депозиты: в первый час торговли балансы трейдеров составляли около 137 млн долларов, по данным DefiLlama, о которых сообщило издание The Defiant. Общая заблокированная стоимость (TVL), то есть средства на контрактах платформы, с тех пор снизилась примерно до 66 млн долларов.
• Выручка: совокупная выручка достигла 49,78 млн долларов, из которых 46,15 млн долларов направлено стейкерам PAPER.
• Место по выручке: по данным рейтингов DefiLlama, на которые ссылается BlockBeats, 15 октября Papertrade занял второе место среди всех протоколов по дневной выручке, уступив Tether.
• Убытки трейдеров: чистые убытки всех пользователей к 15 октября составили около 49,5 млн долларов.
• Номинальный объём: объём в день запуска превысил 678 млрд долларов, по данным анализа ChainCatcher на основе панели Papertrade. Кредитное плечо 1000x при небольшой марже раздуло эту сумму.
• Открытые позиции: они достигли пика около 3,3 млрд долларов примерно через 12 часов после запуска, а к 12 октября опустились ниже 400 млн долларов.
• Пользователи: по данным DefiLlama, за 24 часа зафиксировано 7 892 активных адресов и 1 210 новых адресов.
• Нагрузка на пул: 12 октября в пуле находилось около 4,44 млн долларов. В то время ставки трейдеров на рост цен превышали ставки на снижение примерно на 114 млн долларов.

После недели запуска объём, ставки минтинга и открытый интерес — стоимость всех открытых позиций — резко упали, так как ранние фармеры получили дешёвый PAPER. Убытки продолжают поднимать пул выше лимита, поэтому ежедневный доход стейкеров остаётся высоким. Останутся ли трейдеры в убытке при гораздо более низких ставках минтинга, пока неясно.

Инцидент с манипуляцией ценой на Papertrade на 1,28 млн долларов

Примерно через восемь часов после запуска зависимость от единственного источника цен обошлась пулу Papertrade примерно в 1,28 млн долларов. Один кошелёк открыл крупные позиции по ETH на Papertrade, а затем купил около 6 060 ETH на Hyperliquid между 6:01 и 6:02 по восточному времени. Покупки подняли цену примерно на 0,12 %. По данным The Block, затем кошелёк закрыл позиции на Papertrade с прибылью и минуту спустя продал около 5 210 ETH.

За тот вечер кошелёк совершил сделки с ETH на Hyperliquid примерно на 231 млн долларов и заплатил около 52 000 $ комиссий. Страница его портфеля Papertrade показывала прибыль 1,28 млн долларов при объёме 3,18 млрд долларов. В 6:06 вечера по восточному времени он вывел 1,54 млн долларов. Последующая попытка с 660x не удалась: 30 коротких позиций оставались открытыми три часа и были ликвидированы с убытком 450 000 $.

В посте в X Papertrade объяснила инцидент слишком мягкими лимитами открытого интереса, установленными для удовлетворения спроса при запуске. Команда заявила, что ужесточает эти лимиты как ончейн, так и на уровне релейера. Также она утверждала, что трейдер вернул почти всю прибыль через новые аккаунты, но The Block не смогло это проверить. DefiLlama теперь классифицирует событие как манипуляцию оракулом на 1,28 млн долларов.

До запуска собственные раскрытия Papertrade называли манипуляцию средней ценой главным неустранённым риском. В них объяснялось, что небольшой ордер между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи может сместить среднюю цену, так и не исполнившись. Jez утверждал, что для такой атаки потребуется капитал в восемь знаков. Однако атакующий, который продаёт сразу после покупки, возвращает почти весь этот капитал.

Фарминг PAPER и экосистема Papertrade

Трейдеры, желающие получить PAPER без существенных потерь, придумали способы терять деньги как можно дешевле. Самая распространённая стратегия объединяет лонг и шорт одинакового размера. После заметного движения цены трейдер закрывает убыточную позицию и компенсирует расходы прибылью от выигравшей стороны. Автоматические боты теперь реализуют эту стратегию за долю стоимости фарминга.

При высоких дневных объёмах Blockworks Research смоделировала, что парные позиции окупают свою стоимость в несколько раз к третьему месяцу. Чистому фарму убытков при дневном объёме 100 млн долларов потребовалось более двух с половиной лет, чтобы окупить затраты только за счёт дивидендов. Ни один из прогнозов пока нельзя подтвердить, так как оба предполагают, что PAPER сохранит стоимость после открытия переводов.

Проекты, уже построенные вокруг PAPER:

• PaperStrategy (PSTR): анонимный токен с налогом 10 % на собственные сделки. 90 % этого налога идёт на накопление и stake PAPER, а затем 90 % дохода от стейкинга USDC направляется на выкуп и сжигание PSTR.
• PaperDAO (PULP): объединённая казна, собранная на daos.world 7 октября для фарминга и stake PAPER. PULP можно будет обменять на PAPER, когда включат переводы.
• Агенты DXAP: приложение DX Research Group, доступное только по приглашениям, планирует позволить своему ИИ-агенту Superclip торговать на Papertrade на средства пользователей.

Токены-ответвления дают торгуемый аналог PAPER до открытия переводов. Они также приносят анонимные команды и дополнительные смарт-контракты в эксперимент, которому едва исполнилась неделя.

Papertrade, Hyperliquid и Rollbit: сравнение

Papertrade берёт цены с Hyperliquid, а структуру комиссий заимствует у Rollbit. Сравнение этих трёх платформ помогает понять компромиссы. Hyperliquid использует обычный ончейн стакан заявок, где трейдеры торгуют друг с другом. Централизованный продукт Rollbit с фьючерсами обеспечивается его собственными средствами.

Для трейдеров, которым нужны глубокие книги ордеров на множестве рынков, Hyperliquid предлагает прозрачные комиссии мейкера и тейкера, хотя кредитное плечо по BTC ограничено 40x. Rollbit предлагает такое же максимальное кредитное плечо, как и Papertrade, но пользователям придётся доверить хранение средств оператору с лицензией Кюрасао и пройти проверку личности.

Papertrade сочетает самостоятельное хранение Hyperliquid с моделью «казино» Rollbit. Баланс казино публично виден ончейн, а прибыль принадлежит трейдерам, которые ему проиграли. Более зрелые альтернативы представлены в нашем рейтинге лучших децентрализованных бирж бессрочных контрактов.

Безопасен ли Papertrade?

Конструкция Papertrade защищает депозиты от доступа команды, но почти не защищает от рыночных убытков или манипуляций с ценами. Пользователи всегда могут вывести средства напрямую, а у администраторов нет контроля над балансами по условиям контракта. Сессионные ключи не могут выводить средства. Любой может запускать ликвидации и ставить выплаты в очередь, а обновления контракта должны пройти семидневный таймлок — обязательную задержку до вступления изменений в силу.

Основатели сохраняют операционный контроль через мультиподпись 2 из 3, для которой нужны подписи двух из трёх держателей ключей. Эти ключи хранят Jez, Blurr и третий администратор, UngusTrade. Они могут приостанавливать торговлю, замораживать рынки и менять настройки комиссий. Guardian Audits наняли до запуска, но отчёта об аудите в изученных нами публикациях не было.

Риски

Основные риски:

• Скорость ликвидации: движение примерно на 0,1 % при плече 1000x обнуляет маржу. Ликвидация может произойти ещё раньше.
• Прибыль в очереди: если пул опустеет, победителям придётся неопределённо долго ждать выплаты.
• Манипуляции с ценой: медианная цена с одной биржи остаётся главным нерешённым риском в собственных раскрытиях Papertrade.
• Тонкая подушка безопасности: сотни миллионов в открытых позициях обеспечены пулом, лимит которого составляет около 5 млн долларов. Односторонний перекос позиций может опустошить его за одно движение.
• Административный контроль: небольшой мультисиг может приостанавливать рынки и менять комиссии, а основатели остаются полупсевдонимными.
• Неаудированный код: у развёрнутых контрактов нет публичного отчёта об аудите.
• Разводнение токена: у PAPER пока нет рынка, а каждый новый проигрыш увеличивает его предложение.
• Зависимость от Hyperliquid: Сбои и перегрузка Hyperliquid или HyperEVM нарушили бы ценообразование и расчёты.
• Дочерние токены: PaperStrategy, PaperDAO и подобные проекты привносят анонимные команды и дополнительную контрактную экспозицию.
• Регуляторные риски: выплата выигрышей победителям за счёт средств проигравших на площадке с торговлей против клиентов и плечом 1000x напоминает то, что многие регуляторы относят к азартным играм или «букет-шопу» — площадке, делающей ставки против своих клиентов.

Основатели Papertrade

Papertrade создали два полупсевдонимных трейдера, Jez (@izebel_eth) и Blurr. Jez объявил о запуске 12 мая 2026 года как о бирже бессрочных контрактов с честным стартом и самофинансируемым пулом. Он также написал работу о Martingaler LP, где объяснил, как такой пул может стартовать с нуля.

По словам Jez, команда состоит только из двух основателей, а фронтенд создан с помощью инструментов ИИ. О венчурном финансировании не сообщалось, что согласуется с отсутствием аллокации токенов для инсайдеров. Критики, включая D2 Finance, назвали такую конструкцию ончейн-брокерской конторой-обманщиком. Инцидент в день запуска усилил эту критику.

Выводы

Papertrade выделяется как один из самых необычных экспериментов в DeFi в 2026 году. Превращая убытки трейдеров в долю владения, проект выплатил stakers более 46 млн долларов в USDC за неделю. Он также предлагает кредитное плечо, к которому почти не притрагиваются ончейн-площадки.

Эта доходность зависит от того, что трейдеры продолжат терять деньги. В первый же день ценовой фид был подвергнут манипуляции, а контроль находится у мультиподписи из трёх человек, при этом результаты аудита не опубликованы.

Всем, кто пользуется Papertrade, стоит считать свою маржу уже потраченной, а PAPER — требованием без рыночной цены до открытия переводов. Прежде чем рассчитывать на прибыль, проверьте баланс пула и очередь выплат.