在过去的两年里，perpetual futures 场所大体上遵循了 Hyperliquid 的模式：推出订单簿，吸引 market makers，并通过积分补贴流动性。Variational 则采取了不同的看法，认为一旦交易扩展到少数领先的加密资产之外，这种模式便开始失效。
相反，它采用 peer-to-peer 协议，每个头寸都位于其自己的托管合约中，而单一的内部交易台则提供每个报价。由此产生的经济效益支持零手续费和亏损返还，同时使许多竞争场所无法维持的大宗商品永续合约变得可行。
随着 $VAR 代币生成事件确认于 2026 年第四季度，本指南将介绍 Variational 的底层结构、交易者可用的市场以及其设计所带来的风险。
什么是 Variational？
Variational 是一个构建在 Arbitrum 上的 peer-to-peer 衍生品交易协议。交易通过被称为结算池的独立托管智能合约在链上进行记账、清算和结算。每个池包含来自两家交易对手的抵押品，并自动强制执行涵盖保证金、资金费率支付和 liquidation 的预先商定规则，而无需依赖中心化清算所。
该协议不使用中心化限价单簿。相反，它通过 request-for-quote 模型运行。其首个应用程序 Omni 将所有零售订单流发送至 Omni 流动性提供商，这是一个垂直整合的 market-making 交易台，它结合了来自中心化交易所、DEX 和 OTC 场所的定价，同时不收取 maker 或 taker 手续费。
该项目最初于 2024 年 10 月筹集了 1030 万美元的种子轮融资，由 Bain Capital Crypto 和 Peak XV Partners 共同领投。随后于 2026 年 5 月完成了由 Dragonfly 领投的 5000 万美元 A 轮融资，使总融资额超过 6000 万美元。
Variational 于 2025 年 1 月开启了邀请制测试版。自那时起，它已处理了超过 2000 亿美元的交易量，涉及 50,000 多个账户，同时 open interest 超过了 7.5 亿美元。这使其在 2026 年第四季度代币发布前，按 open interest 计算跻身最大的 decentralized perpetuals exchanges 行列。
Variational 是如何运作的？
Variational 将底层协议与在其上运行的产品进行了分离。结算、保证金和 liquidation 逻辑位于协议层。Omni 提供零售交易界面，而 Pro 则专为机构用户设计。
1. 结算池与 Peer-to-Peer 清算
每个 Variational 头寸都保存在双边结算池中，这是一个由两个各自存入抵押品的交易对手使用的托管智能合约。margin 要求、资金机制和 liquidation 阈值均写入合同中，只要头寸保持开启状态，合同就会继续强制执行这些规则。
因此，这两方之间的 liquidation 不会影响其他人的 margin。如果某个结算池资不抵债，健康的池将保持全额抵押并继续正常支付。当auto-deleveraging通过共享保险基金蔓延时，这消除了交易所风格场所可能面临的传染和社交化损失风险。
这种折中方案带来的代价是，用户对交易对手质量的依赖程度高于在撮合交易所中的情况。偿付能力取决于结算池背后的特定实体，这也是为什么 Omni 将每位零售交易者与一个专业做市商相匹配，而不是将用户与匿名同行进行配对的原因。
2. Omni
Omni 是构建在 Variational Protocol 之上的第一个应用程序，也是大多数零售交易者使用的产品。它为加密货币和传统资产的 perpetual 提供了统一的跨保证金账户，拥有大约 500 个实时市场。执行过程无需 gas，USDC 抵押品直接存入 Arbitrum One 中。
由于 Omni 采用请求报价而非依赖挂单的方式，因此它可以支持那些通过订单簿很难冷启动的资产。其上市引擎在巅峰时期曾支持超过 1,000 个市场，包括主流加密货币、长尾山寨币、新发行的代币以及以外部参考市场定价的大宗商品合约。
交易通过一体化报价达成。价差包含了交易成本，而不是将费用与滑点分开计算。主流交易对提供高达 50x 的 leverage，而 take-profit、stop-loss、限价单和触发单的运作方式与中心化交易场所中的同类订单非常相似。
3. Omni Liquidity Provider (OLP)
OLP 是一个做市金库，也是通过 Omni 进行的所有交易的唯一交易对手。其定价引擎利用了 CEX、DEX 和 TradFi 的数据源，并基于创始团队已精炼七年多的系统构建。
OLP 的职责涵盖几个不同的功能：
- 定价：专有算法处理来自中心化交易所、DEXs 和传统市场的实时信息，以产生最具可行性的紧密双向报价。
- 交易对手：每位交易者都通过专用的 User-OLP 结算池与 OLP 交互，而不是直接与匿名的同行进行交易。
- 对冲：OLP 在外部场所抵消方向性风险，在赚取价差的同时，力求随着时间推移使其整体头寸接近市场中性。
- 保证金：用户和 OLP 在相同的结算池规则下存入抵押品，因此如果该做市商违反保证金要求，其自身也可能被清算。
- 收入：价差收入保留在协议内部，而不会流向外部做市商，这有助于为零费用、亏损退款和国库回购提供资金。
- 存款：团队资金目前为该金库提供种子资金。在 OLP 在主网上建立市场中性业绩记录后，计划开放社区存款。
4. Variational Pro
Pro 是 Variational 的机构级应用程序。它的目标是场外衍生品市场，在这一市场中，许多交易仍然通过聊天群进行人工协商。该产品扩展了 RFQ 系统，允许多个专业做市商为一个请求进行实时竞争，随后获胜的报价在链上结算。
结算池可以自定义，这使得 Pro 除了常规的 perpetuals 之外，还能处理双边商定的到期日、期权和结构化产品。因此，它的竞争对手不仅包括零售 perpetual DEXs，还包括传统的加密货币 OTC 经纪商和期权平台。
由于团队目前专注于 Omni，Pro 仍处于候补名单阶段。尽管如此，Variational 仍将该产品描述为进军机构流的长期切入点，其目标是实现目前导致双边衍生品速度慢、不透明且具有运营风险的记账、清算和保证金流程的自动化。
Variational Markets
Omni 已从纯加密货币 perpetuals 扩展到包含大宗商品和私营公司敞口。每个市场均通过单一的跨保证金账户以 USDC 计收保证金。目前有三个市场系列构成了主要产品类别。
1. 加密货币永续合约
加密货币永续合约仍然是 Omni 交易量的核心来源。涵盖范围从 BTC 和 ETH 到在订单簿平台上难得一见的长尾代币。由于 OLP 从外部市场获取流动性，因此无需单独的激励活动即可快速添加新上线的代币。
加密货币永续合约系列包括：
- 主流币：BTC、ETH 和 SOL 合约提供高达 50 倍的 leverage，并拥有平台最深度的报价流动性。
- 山寨币：提供数百个中盘和小众交易对，其中许多在其他链上永续合约中都未曾上线。
- 新币上线：自动化引擎能够上线新发行的代币，让交易者在管理风险的同时尽早参与。
2. RWA 永续合约
商品永续合约于 2026 年 5 月作为 Variational 现实世界资产推出的第一阶段上线，与 A 轮融资同期进行。这些合约全天候追踪基准价格并以 USDC 结算，反映出永续期货超越加密货币市场的更广泛扩展。
实时的 RWA 市场包括：
- 黄金：永续合约敞口追踪现货黄金价格，并且在传统贵金属交易台关闭的周末依然可以交易。
- 白银与铜：贵金属和工业金属合约可以在同一账户内与加密货币仓位进行交叉保证金交易。
- WTI 原油：在发生地缘政治动荡期间，该能源基准永续合约成为了重要的周末价格发现领域。
3. Pre-IPO 永续合约与 TradFi 扩展
Omni 还支持 pre-IPO 永续合约，这是追踪私营公司在公开上市前隐含估值的合成合约。交易者可以在无需拥有股份或获得股东权益的情况下，对知名私营公司进行具有leverage的敞口投资，包括我们在交易 Anthropic pre-IPO 期货指南中讨论过的内容。
RWA 路线图的第二阶段规划了涵盖股票、指数和外汇的 100 多个传统市场。Variational 并不打算通过链上订单簿来建立流动性，而是计划直接从 TradFi 交易商处引入流动性。首席执行官 Lucas Schuermann 曾辩称，RWA perps 将最终超过 BTC 和 ETH 的总交易量。
这一战略使 Variational 直接与在 HIP-3 下运营的构建者部署的 Hyperliquid 市场以及像 Ostium 这样的专用 RWA 平台展开竞争。每个平台都在通过不同的市场结构追求链上 TradFi 敞口。
如何在 Variational Omni 上交易
Omni 目前仍然是 Arbitrum One 上的邀请制私密测试版。公开主网计划在 $VAR TGE 前的几周内开放。由于没有法币资金通道，因此必须使用加密货币为账户充值。
典型的首次交易流程如下：
- 获取访问权限：访问 omni.variational.io 并输入有效的访问代码。私密测试版在公开主网启动前将一直采用邀请制。
- 连接钱包：在 Arbitrum One 上链接诸如 MetaMask 或 Rabby 的 EVM 钱包，或者通过 QR 码流程在移动端登录。
- 确认资格：接受服务条款。美国和加拿大居民被指定为受限人员，无法参与交易。
- 存入 USDC：将 Arbitrum 上的 USDC 发送到您的 Omni 账户，它将成为所有支持市场的保证金。
- 选择市场：浏览跨越加密货币、大宗商品和 pre-IPO 名称的 450 多个上市品种，并在选择仓位规模之前查看报价点差。
- 设置leverage：选择您的规模和高达 50 倍的leverage，同时请记住报价的全包价格已经包含了执行成本。
- 下单：提交市价单、限价单或触发单。OLP 提供坚实的报价，并在接受后立即成交。
- 附加保护：设置 take-profit 和 stop-loss 水平，以便在您离开平台时限制剧烈波动的影响。
- 监控资金：随着市场变动，请在持仓面板中关注资金费支付情况和预计 liquidation 水平。
- 平仓并提现：通过反向订单退出，然后随时将 USDC 转回您的 Arbitrum 钱包。
Variational 费用、价差与资金费
Omni 宣称永久零交易费，但这并不意味着执行成本为零。交易成本已计入报价价差中，因此在决定建仓规模之前，务必了解定价以及资金费和奖励。
完整成本结构如下：
- 交易费：所有市场和持仓规模的 maker 和 taker 费用均为零，且单独订单无需支付 gas。
- 价差：OLP 赚取买卖价差，替代了其他平台使用的 maker-taker fees。
- 价差折扣：更高的奖励等级可获得更紧凑的有效价差，类似于传统交易所的 VIP 费率结构。
- funding rates：定期支付可使 perpetual 价格与指数保持一致，并在每个池内的 OLP 与交易者之间流动。
- 提现：存入 Omni 是免费的，而提取 USDC 时则需支付标准的 Arbitrum 网络成本。
- 收入回收：价差收入用于亏损返还、里程碑奖励和国库回购，而不是支付给外部 market maker。
Omni 亏损返还机制解析
亏损返还是 Omni 的标志性奖励机制，由垂直整合的 OLP 结构提供支持。每当符合条件的账户产生亏损交易时，都有概率获得高达 100% 的 USDC 亏损返还。该计划旨在返还约 4-6% 的平台总亏损。
该机制通过以下几个部分运作：
- 返还几率：每笔实现的亏损都有 1% 到 5% 的返还概率，具体由从青铜开始的账户奖励等级决定。
- 幸运乘数：如果账户获得的返还少于统计预期，其概率将翻倍，直到结果恢复正常。
- 推荐分成：推荐人可获得受邀交易者获得返还的 0.25% 至 10%，具体取决于推荐人自身的等级。
- 池上限：单次返还不得超过专用返还池的 20%，以防止单笔交易将其耗尽。
- 资金来源：返还资金来自 OLP 价差收入，存放在与金库交易资本分开的池中。
- 盈利中性：返还按逐笔交易计算，这意味着盈利交易者仍然可以在以亏损收尾的单个持仓上获得返还。
Variational 积分与 $VAR airdrop
Omni 于 2025 年 12 月 17 日推出了积分计划，其中包括向现有交易者追溯分发 300 万积分。早期参与者还获得了永久 10% 的加成。自上线以来，每周根据交易活动、推荐和参与质量再分配 150,000 积分，同时明确剔除刷量交易。
这些积分可直接转换为初始 airdrop。2026 年 9 月，Variational 确认 $VAR TGE 定于 2026 年第四季度。积分持有者将按比例获得代币总供应量的 32%，拥有至少一个积分的账户可以签署代币条款并进行领取。
每周积分分发将持续到 TGE。由于团队表示将重塑其 TradFi 雄心的未公布战略合作伙伴关系，上线时间从先前的第三季度目标延迟了。任何关注upcoming airdrops的人也应注意，未领取的初始代币将被永久销毁，而不是重新分配。
$VAR 代币经济学
最初的 $VAR 设计采用了由 Hyperliquid 普及的社区优先模式，将大量解锁的 airdrop 与同协议收入挂钩的激进回购结合起来。Variational 表示，完整的效用细节（包括任何潜在的 staking 或手续费折扣功能）将在上线前公布。
公布的结构将供应量划分为三个部分：
- 创世分发：总供应量的 32% 归积分持有者所有，将在 TGE 时 100% 解锁，没有悬崖期或归属期。
- 生态系统储备：18% 由 Variational 基金会控制用于增长计划，分配决策由基金会自行决定。
- 团队与投资者：50% 在 TGE 后锁定 12 个月，随后在至少三年内线性归属。
- 回购与销毁：进入国库的所有收入（即 100%）都将用于在公开市场上回购 $VAR 并将其销毁。
- 未认领销毁：符合条件的用户未认领的任何创世代币将被永久销毁，从而进一步减少有效流通供应量。
- 这些披露将决定该代币与实际协议使用的紧密程度，而不是仅仅作为积分活动的终点，并应该为 Variational 打算如何在上线后让用户与平台保持一致提供更清晰的图景。
$VAR 上线前的重要事项
2026 年第四季度的代币生成事件标志着 $VAR 交易的开始远不止于此。它也恰逢 Variational 向公共主网过渡，届时一个主要在邀请制测试版内部开发的平台将在没有相同访问限制的情况下直面更广泛的用户群体。
这使得上线前后的时期成为一个重要测试，即随着参与度扩大以及现有的积分计划让位于具有流动性的代币，Omni 的活跃度能否保持强劲。
几个细节仍未解决。
Variational 尚未披露 $VAR 的全部效用，包括它是否会具有超出已公布的分发和收入挂钩机制之外的功能。上线以及 TGE 之后的流通表现也同样未知。
这些信息披露将决定该代币与实际协议使用情况的紧密程度，而不是仅仅作为积分活动的终点，并且应该能更清晰地展现 Variational 打算如何在上线后让用户与平台保持利益一致。
Variational 安全吗？
Variational 的智能合约已经过两家受人尊敬的安全公司 Zellic 和 Spearbit 的审计。撰写本文时尚未发布完整的公开报告，并且团队已表示计划围绕包括亏损退款在内的功能推出漏洞赏金。其 peer-to-peer 池结构也消除了在诸如10月10日崩盘等事件期间在池化场所中看到的社会化损失传染。
该架构并未消除风险。相反，它将风险集中在系统的不同部分，这使得交易者在存入大量资金之前了解自身的风险敞口变得非常重要。
主要风险包括：
- 交易对手集中度：OLP 是每笔 Omni 交易的对手方，因此其偿付能力是平台上所有结算池的基础。
- 金库不透明性：OLP 并未完全披露其持仓或对冲表现，因此用户在评估金库健康状况时依赖于团队报告。
- 最后一眼拒绝：在极端波动期间，RFQ 结构允许 OLP 拒绝报价，这可能会在交易者最想要执行时阻止成交。
- 智能合约风险：审计降低了出现漏洞的可能性，但无法消除托管、margin 或退款逻辑中可被利用的错误。
- 测试版状态：Omni 仍然是一个受限的私有测试版，这意味着功能、积分权重和访问规则可能会由团队自行决定更改。
- 地域排除：美国和加拿大的用户受到限制，而使用 VPN 规避可能会带来法律和资格方面的后果。
- 杠杆危险：凭借 50x leverage，大约 2% 的不利变动就可以完全抹去 margin，无论退款计划如何。
- 代币不确定性：最终的 $VAR 实用性与上线情况尚不明朗，TGE 之后的流通量表现也是如此。完全解锁且高达 32% 的空投也带来了早期抛压的可能性。
Variational 与 Hyperliquid 相比如何？
Hyperliquid 依然是行业标杆。它在其专属的 Layer 1 上运行完全链上的订单簿，由 HLP 金库为清算提供后盾，同时由外部做市商提供绝大多数报价。Variational 则颠覆了这一结构：它不使用订单簿或外部做市商，而是依靠单一的内部交易台在 Arbitrum 上为所有市场提供报价。
核心区别在于流动性的来源。Hyperliquid 能够构建原生的链上深度，并允许构建者无许可地部署市场。Variational 则通过 OLP 汲取现有的 CEX、DEX 和 TradFi 流动性，其观点认为，如果没有持续的激励，订单簿无法有效地支撑数千个长尾 RWA 市场。
这两种结构也会产生不同的故障模式。Hyperliquid 用户共同承担系统性事件的风险，例如 2025 年 10 月的auto-deleveraging级联事件。而 Omni 用户则面临对单一交易对手的集中风险，该交易对手的运营透明度仅为部分公开。诸如 Lighter 等订单簿竞争对手在结构上更接近 Hyperliquid。
从实际角度来看，交易者在费用与点差、透明度与市场覆盖范围之间进行权衡。Hyperliquid 提供公开、可验证的订单簿以及在主流市场中更深的流动性。Variational 则将零明确费用与亏损返还相结合，并提供对订单簿很少支持的长尾商品和 pre-IPO 市场的访问权限。
Variational 创始人
Variational 由首席执行官 Lucas Schuermann 和 Edward Yu 共同创立。他们的背景在量化金融和计算机科学领域多有交集，其中包括在哥伦比亚大学的经历。在构建该协议之前，两人都在对冲基金从事系统化交易和做市策略多年。
OLP 定价引擎直接演变自两位创始人过去七年多在传统和加密货币场所中运行并完善的做市系统。Variational 没有引入外部流动性提供商，而是有效地将该内部交易台产品化，并将其盈利能力作为协议的收入基础。
Schuermann 已成为该项目 RWA 论点的主要公开倡导者。他告诉 CoinDesk，现实世界资产永续合约最终将超越比特币和以太坊衍生品的总和。这家总部位于 Cayman Islands 的公司得到了 Dragonfly、Bain Capital Crypto、Peak XV、Coinbase Ventures 和 Mirana 的支持。
最后总结
Variational 是少数几个试图建立真正不同的市场结构而不是再构建一个更快订单簿的永续合约项目之一。其隔离结算池和垂直整合的流动性运营与由点差资助的奖励协同工作，作为一个连贯的系统，而不是一组孤立的功能。
零费交易和亏损返还模式背后有订单簿竞争对手无法轻易复制的经济学支撑。其 RWA 和 pre-IPO 目录也触及了 Hyperliquid 生态系统才刚刚开始涉足的市场。2026 年第四季度的 $VAR 发布（包括完全解锁的 32% 空投以及由全部国库收入资助的回购）将检验这种结构是否能够建立持久的忠诚度。
核心局限性同样显而易见：同一个交易台为每一笔 Omni 交易定价、撮合并承担背后风险。愿意用订单簿透明度换取更广阔的市场覆盖范围和更紧凑的全包成本的交易者可能会发现 Omni 很有吸引力，但仓位规模仍需考虑高杠杆和系统单一的交易对手信任单点。
