什么是 Polymarket？

Polymarket 是一个信息市场，参与者在其中交易与现实世界事件相关的份额。该平台成立于 2020 年，总部位于纽约，在链上结算交易，允许在不依赖运营商的情况下对仓位、交易量和结果进行审计。

在 2024 年美国总统大选期间，主流关注度加速上升。当许多传统民调显示这是一场胜负难料的竞赛时，Polymarket 的赔率则更倾向于 Donald Trump。这一结果引发了 Elon Musk 的评论，并将预测市场推向了更广泛的金融报道中。

自那以后，该平台急剧扩张。国际和美国合并交易量在 7 月份达到了 129 亿美元，而年化收入超过了 12 亿美元，高于该公司在 6 月下旬披露的 10 亿美元。

各项指标的增长并不一致。Kalshi 在原始交易量上处于领先地位，约占该品类份额的 74.5%。7 月份，Polymarket 的主流平台环比下降了 26%，据报道该公司当时正就以超过 200 亿美元的估值筹集约 10 亿美元资金展开谈判。

Polymarket 是如何运作的？

Polymarket 使用中心化 limit order book 来交易结果份额，其价格代表概率。订单在链下匹配以提高速度，而 Polygon 上的智能合约则负责结算。

其运行机制如下：

• 入金：用户连接非托管型 wallet 并在 Polygon 上存入 USDC，或者通过银行卡支付和交易所转账来为该国际平台充值。
• 市场创建：Polymarket 或白名单参与者定义一个具有分类结果的问题，然后在开始交易前公布结算标准。
• 价格发现：份额交易价格从 0.01 美元到 1.00 美元不等，价格直接代表市场对该结果的集体概率估计。
• 订单匹配：买家和卖家在链下进行匹配以实现更快的执行，同时经审计的合约在链上记录最终结算。
• 提前退出：头寸可以在结算前的任何时间卖出，从而允许参与者随着情绪的变化实现收益或减少损失，而不必等待事件结束。
• 赔付：获胜份额按正好 1.00 美元兑换。利润等于赔付减去入场价格，再乘以持有的份额数量。
• 结算：UMA 的乐观预言机将结果报告给结算合约，该合约自动向获胜份额的持有者分发资金。
• 争议：如果结算受到质疑，争议将提交给 UMA 代币持有者，他们对实际结果进行投票以保护结算完整性。

由于资金保留在托管合约中而不是由 Polymarket 持有，因此交易是免托管的。这消除了运营商的对手方风险，但智能合约和预言机风险依然存在。

Polymarket 美国版与国际平台对比

Polymarket 在不同规则下运营两个独立的产品。区分它们非常重要：

Polymarket 于 2025 年 7 月通过以 1.12 亿美元收购 QCEX（一家获得 CFTC 牌照的交易所兼清算所）创建了其美国交易所。该服务于 2025 年 12 月 2 日推出，采用邀请制访问，随后于 5 月取消了候补名单。

可用性仍取决于各州。联邦批准不能凌驾于州博览法之上。明尼苏达州于 8 月 1 日起实施了彻底禁令，而 CFTC 则起诉了多个旨在限制预测市场的州。我们的 Polymarket 与 Kalshi 对比阐述了这两个平台在访问权限上的差异。

Polymarket 永续合约详解

4 月 21 日，Polymarket 宣布推出永续期货，将业务从二元事件合约拓展至带有杠杆的衍生品。该产品并非以 1 美元或 0 美元结算，而是持续跟踪实时资产价格，并借鉴了 Hyperliquid 等加密货币平台的结构。

竞争决定了推出时机。Kalshi 曾预告将在 4 月 27 日推出永续合约产品。Polymarket 提前六天宣布了其版本，称其为期货定价，且交易员现在可以对其使用杠杆。

永续合约与预测份额的区别

标准的 Polymarket 份额具有明确的界限。其价格在 0.01 美元至 1.00 美元之间，交易员可能损失的最大金额即为购买价格，并且当事件决出结果时，仓位会自动关闭。永续合约并不具备这些特征。

永续仓位无限期地追踪指数价格且没有到期日。它还使用杠杆，如果在清算过程中持有，损失可能会超过初始保证金。这些仓位使用 pUSD 而不是 USDC 作为抵押品，这两种产品通过不同的通道进行结算。

首批上线的产品包括 Bitcoin、黄金和 Nvidia 股票，此后又增添了股票、指数和大宗商品。永续合约并非政治市场的带杠杆版本。它们追踪的是资产价格，而非事件概率。

杠杆、保证金与 liquidation

每个工具都有其自己的杠杆限制，且上限会随着仓位规模的增加而降低。在较小的名义价值下，某些市场允许高达 20 倍的杠杆。因此，较大的仓位要求交易员降低杠杆，而不是按比例提高上限。

维持保证金由市场决定，且等于该市场最大杠杆率下初始保证金率的一半。因此，具有 20 倍杠杆的市场拥有 2.5% 的维持保证金率。该阈值决定了仓位在被强制平仓前可以发生多大的变动。

这种影响十分显著。以 20 倍杠杆使用 500 美元保证金开立 10,000 美元名义仓位的交易员，一旦权益跌至约 250 美元就会被 liquidation。因此，相对适度的不利变动会在系统干预前抹去一半的保证金。

liquidation 基于账户权益，而非最新成交价。权益的计算方式为抵押品加上未实现盈亏，减去欠款。如果跌破维持阈值，只减仓（reduce-only）订单将自动平仓。保险基金会接管跌至维持保证金三分之二的仓位。

funding rate 与费用

funding 支付旨在使永续合约与其余指数价格保持一致。当永续合约的交易价格高于指数时，多头向空头支付费用。如果交易价格低于指数，则空头向多头支付费用。Polymarket 不会从中抽成，因此费用完全在交易员之间流转。

采样频率高于许多加密货币平台使用的八小时标准。Polymarket 每五秒钟测量一次溢价指数，并将这些观测值在一小时内取平均值。然后，它应用一个除以八的八小时费率公式，每小时的上限为正负 4%。

funding 每小时结算一次，而不是每八小时一次。因此，它流入账户权益的频率要比来自其他永续合约交易所的交易员所预期的要高得多。持仓数天会使这一成本在每个时间窗口中不断累积。

访问权限与限制

永续合约目前仍处于抢先体验阶段。推出过程分波次进行，面向拥有推荐码或邀请码的交易员，而不是一次性向所有账户开放。在推出期间，费率等级、杠杆限制以及可用工具仍在不断变化，类似于围绕Kalshi 的竞争产品的发展。

司法管辖区的限制比预测份额更严。美国、加拿大、古巴、伊朗、朝鲜、叙利亚、克里米亚、顿涅茨克和卢甘斯克禁止下达订单。因此，允许美国人交易份额的受 CFTC 监管的途径并不适用于永续合约。

如何在 Polymarket 上进行投注

在 Polymarket 上进行交易涉及为账户注入资金并使用稳定币购买结果份额。以下流程从充值一直贯穿到结算。我们的Polymarket 交易策略指南涵盖了账户设置完毕后该做的事情。

第一步：为您的账户充值

国际平台需要 USDC 进行交易，而 Polymarket US 则使用美元。充值选项包括：

1. 通过 MoonPay 使用信用卡或借记卡购买 USDC。
2. 关联 Coinbase 账户以进行免手续费转账。
3. 直接从 Ethereum 或 Polygon 钱包发送 USDC。
4. 跨链桥接资产以进行更大规模的部署。
5. 在界面内将其他加密货币兑换为 USDC。

第二步：选择您的市场

浏览你有独到见解的事件的可用类别，并特别关注真正的市场深度。薄弱的流动性会产生更宽的买卖价差，从而在事件甚至还未结算之前就降低潜在回报。

• 按热门交易量或临近关闭日期进行筛选。
• 选择地缘政治、体育或商业等类别。
• 仔细阅读结算标准，以避免产生歧义。
• 检查您计划的交易规模下可用的总流动性。
• 将市场保存到观察列表中以便持续追踪。

第三步：解读市场赔率

份额价格以美分表示市场对事件概率的估计。如果某份额以 0.45 美元交易，其隐含概率即为 45%。只有当您认为真实可能性与市场价格存在差异时，价值才会产生。

• 每份价格介于 0.01 美元至 1.00 美元之间。
• 0.50 美元的价格反映了均等胜率。
• 较便宜的股份在较低的命中率下能带来更高的百分比回报。
• 较贵的股份更安全，但上涨空间有限。
• 中间价位于当前买入价和卖出价之间。

第四步：使用订单簿

在进入交易之前，订单簿会显示市场上已经在等待的买单和卖单。这种深度至关重要，因为在大盘流动性薄弱时下一笔大单会产生可观的滑点。

• 买单显示了买家当前愿意支付的价格。
• 卖单显示了卖家接受的最低价格。
• 价差是两者之间的差距。
• 图表追踪了概率随时间推移的变化情况。
• 交易历史显示了最近的规模和成交情况。

第 5 步：执行交易

选择 YES 或 NO，输入 stake 或股份数量，并在确认前检查预计派彩。market order 偏向于立即执行，而 limit order 则能控制价格。

• 选择 market order 或 limit order 类型。
• 输入仓位总金额。
• 在较大订单上调整最大滑点。
• 确认买入以提交。
• 在您连接的钱包中签署交易。

第 6 步：管理您的仓位

您的投资组合会显示每个仓位及其当前估值。持有至结算的获胜方每股可获得全额 1.00 美元。提前卖出则会将市场概率的变化转化为已实现利润或亏损。

1. 追踪每个市场的盈亏。
2. 在价格强势时卖出以尽早锁定收益。
3. 平仓亏损头寸以保留资金。
4. 设置限价卖出以实现自动退出。
5. 持有至结算以获得全部派彩。

Polymarket 费用

多年来，Polymarket 一直不收取交易手续费，这是其核心吸引力之一。这种情况在 2 月份发生了变化，当时某些类型的市场开始引入手续费，而大多数事件合约仍然免费。

zero-fee model 继续适用于政治、地缘政治和大多数世界事件市场。充值和提现也依然免费。费用现在适用于那些快速循环的市场需要额外流动性支持的领域：

• 15分钟加密货币市场：动态 taker 费率在胜率均等时最高接近 3.15%，随着概率向极端倾斜而下降。
• Polymarket US app：在受监管的美国交易所上进行交易收取 0.01% 的固定费用。
• 费用流向：这些费用用于资助流动性提供商返佣，而非平台 margin，有助于收窄高波动短期合约的价差。
• gas 成本：Polygon 网络费用极低，同时 Polymarket 为交易者承担了大部分交易成本。
• 营收背景：收费机制的引入将年化营收推高至 12 亿美元以上，此前该业务在今年初之前基本处于免费运营状态。

Maker 返利计划

maker 返佣计划旨在补偿在 15 分钟加密货币市场中进行报价的流动性提供商。从 1 月 9 日到 11 日，通过按成交量加权计算，maker 获得了所收取 taker 费用的 100%。

从 1 月 12 日到 25 日，返佣比例降至所收费用的 20%，并转向了 fee-curve 模型。调整后的方法不再奖励纯粹的交易量，而是根据其报价产生的费用价值向 maker 支付报酬。这有利于接近平价的报价，此时价差产生的影响最大。

按交易量划分的 Polymarket 最大市场

Polymarket 交易量最高、最活跃的市场展示了交易活动的集中地。自 2024 年大选以来，这些数字已经成倍增长。

有记录以来最大的合约包括：

• 国际足联世界杯冠军：到 6 月下旬交易量突破 30 亿美元，使其成为 Polymarket 有史以来流动性最好的体育预测市场，并得到了 400 多个相关世界杯市场的支持。
• 2024 年总统大选：录得约 36.8 亿美元的交易量。一位名为 Théo 的法国交易员通过多个账户下注 1.53 亿美元，并在支持 TRUMP 获胜上赚取了约 8500 万美元。
• 美国空袭伊朗：自 12 月 22 日上线以来，该合约累计交易量达 5.29 亿美元，跻身该平台托管的单一体量最大的市场之列。
• 第六十届超级碗：在季后赛期间，随着交易员将西雅图和新英格兰定价为领先争夺者，交易量达到约 6.84 亿美元。
• 2024 年普选票：吸引了 6.28 亿美元，但结算结果与市场预期相反，这表明高流动性并不能保证准确性。
• 以色列对黎巴嫩开展地面攻势：随着中东冲突升级，该合约吸引了 6300 万美元。它属于目前跨越 590 个市场的地缘政治类别。
• 哈梅内伊卸任：关于该最高领袖在 3 月 31 日前卸任的合约，在伊朗危机高峰期吸引了 4500 万美元。
• 1 月份美联储决议：吸引了 4.25 亿美元的押注，其中 97% 的市场正确预测利率将保持不变。
• 葡萄牙大选：在结果公布前不久出现可疑交易并引发监管审查后，交易量超过 1.19 亿美元。

其品类组合与 Kalshi 存在显著差异。在 Polymarket 上，体育占交易量的 39% 左右，而在 Kalshi 上这一比例为 80%。加密货币、政治和地缘政治在 Polymarket 上的活动占比远高于其竞争对手。

Polymarket 有代币吗？

Polymarket 目前没有上线代币。该公司首席营销官已证实计划在美国重新上线完成后推出 POLY 币及配套 airdrop。

尚未公布进一步的细节。没有公开的上线日期、供应量数据、资格规则或合约地址，并且 5 月份美国交易所的开业并未产生代币时间表。

缺乏此类信息会带来特定的风险。任何声称 POLY 代币已经上线、快照已确认或存在官方领取门户的网站，要么是在投机，要么是在进行诈骗。在没有证据表明它能带来任何好处的情况下，通过刷量交易（Wash trading）来 farming 未公布的 airdrop 也会带来实际成本。

Polymarket 是否合法？

Polymarket 由曼哈顿公司 Blockratize, Inc. 运营，该公司因运营未注册的二元期权设施，于 2022 年向 CFTC 支付了 140 万美元的罚款。此后，它在 2024 年大选周期中通过离岸方式运营。

大选结束后，监管审查加剧。2024 年 11 月，FBI 突击搜查了 CEO Shayne Coplan 的纽约公寓并查封了设备，同时 DOJ 调查美国人是否被允许进行交易。法国的 ANJ 也展开了调查。

这些联邦调查已于 2025 年 7 月结案，为 QCEX 的收购以及 Polymarket 重返美国合规市场扫清了道路。CFTC 于 1 月发布了一份不采取行动函（no-action letter）。Polymarket US 现作为指定合约市场（Designated Contract Market）运营，使其跻身与 CME 相同的监管层级。

此后，一系列不同的压力随之浮现。6 月下旬有报道称 CFTC 正对 Polymarket 的业务和社交媒体推广展开调查，此前一天，参议员们刚对运营商是否可在促销材料中合法使用模拟交易提出质疑。该平台还在数十个国家限制了用户，在包括新加坡和台湾在内的司法管辖区仅提供只许平仓（close-only）的访问权限。

谁拥有 Polymarket？

Shayne Coplan 在 21 岁时创立了 Polymarket，至今仍持有控股权。在 ICE 的初始投资对公司重新估值后，他以 27 岁之龄成为了彭博社指数上最年轻的白手起家亿万富翁。

Intercontinental Exchange 已成为该公司最重要的机构股东。ICE 于 2025 年 10 月以约 8 十亿美元的投前估值投资了 1 十亿美元。随后在 3 月又追加了 6 亿美元的投资，使其总投资的账面价值接近 2 十亿美元，约占流通股的 23%。

早期投资者仍是股东。其中包括 Founders Fund 和 General Catalyst、Ethereum 联合创始人 Vitalik Buterin 以及统计学家 Nate Silver。另外两轮此前未披露的融资也浮出水面，分别是在 2024 年筹集的 5500 万美元以及在 2025 年初筹集的 1.5 亿美元。

分销合作伙伴关系将 Polymarket 的影响力扩大到了其投资者群体之外。与 xAI 的合作将 Polymarket 数据提供给 Grok 和 X。Google Finance 也开始将其实时赔率与 Kalshi 的赔率内嵌在一起，将预测市场数据引入主流金融界面。

交易前需了解的风险

预测市场所产生的风险敞口不同于传统博彩和投资。主要风险包括：

• 刷量估算：哥伦比亚大学的一项研究估计 Polymarket 历史交易量中大约有 25% 来自刷量交易，在体育市场中这一比例更高。因此，头条交易量夸大了真实的市场活跃度。
• 内幕交易：链上分析师识别出六个钱包，它们通过准确押注 2 月 28 日美军对伊朗的打击而获利约 120 万美元。监管机构已对这一模式以及围绕葡萄牙选举的类似活动展开了审查。
• 预言机与结算风险：UMA 持有者通过投票决定有争议的结果，这意味着市场的结算结果可能与参与者视为显而易见的事实结果有所不同。
• 州级禁令：联邦批准并不凌驾于州法律之上。明尼苏达州的禁令已于 8 月 1 日生效，而其他州也在推行限制措施。
• 永续合约杠杆：liquidation 会强制平仓，而不是充当受控的止损。在 20 倍 leverage 下，远小于 leverage 倍数所暗示的微小不利波动就可能抹去整个仓位。
• 竞争地位：Kalshi 约占品类交易量的 74.5%，且拥有更广的平台覆盖范围。Polymarket 的主平台交易量在 7 月环比下降了 26%，这一转变在各预测市场统计数据中均有体现。
• 税务处理：美国境内的盈利通常被视为资本利得而非博彩收入，记账的责任由交易者自行承担。

最后总结

Polymarket 已从一个利基的加密货币实验发展成为现已通过 Google、ICE 和 xAI 分销的金融基础设施。其市场对事件的定价速度通常快于民意调查或新闻机构，同时链上记录使这一过程具有传统博彩公司所不具备的可审计性。

竞争背景比单纯的融资头条新闻所暗示的更为严峻。Kalshi 控制了约四分之三的品类交易量，Polymarket 的月度总额自 3 月份的峰值以来有所下降，并且随着州级禁令的生效，一项新的 CFTC 调查也随之出现。

对于交易者而言，随着更广泛的预测市场品类持续快速扩张，Polymarket 仍然是政治、地缘政治和国际事件最深厚的聚集地。perpetual 应被视为需要衍生品经验的独立工具。交易者还应确认其司法管辖区允许哪种产品，并在评估刷量交易和结算风险的同时合理评估仓位大小。