Десять лет Вашингтон не мог определить, какой регулятор отвечает за криптовалюты. Закон CLARITY Act должен был ответить на этот вопрос, и за четырнадцать месяцев он продвинулся дальше любого предыдущего законопроекта о структуре рынка: он прошёл Палату представителей, получив 78 голосов демократов, и был одобрен двумя комитетами Сената.

Его продвижение закончилось 15 сентября 2026 года на решающем процедурном пороге Сената. Голосование о прекращении прений провалилось со счётом 49–50. Все демократы проголосовали против, и самому лоббируемому криптозаконопроекту в истории США не хватило одиннадцати голосов для обсуждения, которого он так и не получил.

Вот что делает законопроект, почему он не прошёл и что будет дальше. 👇

Что такое закон CLARITY Act?

CLARITY Act, официально Digital Asset Market Clarity Act of 2025 (H.R. 3633), распределяет федеральный надзор на рынке цифровых активов США. Он определяет, когда токен подпадает под юрисдикцию SEC как ценная бумага, а когда считается цифровым товаром, регулируемым CFTC.

Эта граница определяла почти каждый крупный юридический спор в американской криптоиндустрии с 2017 года. Конгресс так и не дал ей определения, из-за чего оба ведомства претендуют на пересекающиеся полномочия. Суды выносили противоречивые решения, а проекты выбирали регуляторную рамку, чтобы спустя годы отстаивать это решение в суде, порой с угрозой самому существованию.

Законопроект вырос из FIT21, который прошёл Палату представителей в мае 2024 года, а затем был отклонён в Сенате. Председатель Комитета по финансовым услугам Палаты French Hill вновь выдвинул эту концепцию в мае 2025 года. 17 июля 2025 года Палата приняла его 294-134, причём 78 демократов присоединились ко всем голосовавшим республиканцам.

Далее борьба целиком переместилась в Сенат, где для начала дебатов требовалось 60 голосов. Это испытание состоялось 15 сентября 2026 года. Палата отклонила законопроект со счётом 49–50, и он застрял в календаре без назначенного дальнейшего пути.

Почему закон CLARITY Act важен

Главная проблема — пересекающаяся юрисдикция. SEC и CFTC исторически классифицировали одни и те же активы по-разному, из-за чего компании вынуждены самостоятельно определять, какой режим к ним применим. Меры принуждения могут зависеть от определений, которые Конгресс так и не дал. Разработчики ответили тем, что покинули страну.

Экономический эффект поддаётся измерению. По отраслевому анализу, доля США в объёме централизованных бирж составляет около 12 %. Доля американских крипторазработчиков в мировом total снизилась примерно до 19 %, то есть вдвое по сравнению с десятилетием ранее. Сторонники представили законопроект как способ обратить эту миграцию вспять.

Закрепление этой структуры в законе также делает её устойчивой независимо от чиновников, которые сейчас руководят ведомствами. Правила, принятые нынешней дружественной SEC, может отменить завтрашняя враждебная, поэтому отрасль добивалась принятия закона, а не рекомендаций ведомств. Министр финансов Скотт Бессент поддержал итоговый проект Сената именно на этих основаниях за день до голосования.

Критики сочли эту же неизменность недостатком. Демократы из банковского комитета Сената утверждали, что законопроект закрепит в законе слабую защиту инвесторов, пока семейные проекты президента продолжают приносить криптодоход, который закон существенно не ограничит. Это возражение в итоге стало решающим при голосовании.

Как работает CLARITY Act

В основе законопроект классифицирует цифровые активы, распределяет регуляторные полномочия, а затем применяет обязанности в зависимости от полученной категории. Ключевой вопрос — стал ли блокчейн достаточно децентрализованным, чтобы его токен полностью вышел из-под надзора SEC.

1. Разделение юрисдикции между SEC и CFTC

SEC сохраняет полномочия в отношении активов, являющихся инвестиционными контрактами. Это включает токены, которые по-прежнему связаны с централизованной командой, привлечением капитала или продолжающимися предпринимательскими усилиями. Любой актив, проданный для финансирования разработки, изначально подпадает под законодательство о ценных бумагах независимо от его технической архитектуры и от того, как в маркетинге описывается децентрализация.

Основная юрисдикция в отношении цифровых товаров принадлежит CFTC. Это активы, стоимость которых определяется использованием самого блокчейна. Ценные бумаги, деривативы и стейблкоины из этой категории исключены; к ней относятся такие активы, как биткоин, и, с учётом описанного ниже критерия зрелости, сети вроде Эфириума, переросшие свои основывающие команды.

Различие важнее всего на спотовых рынках. Впервые CFTC получит исключительную юрисдикцию над спотовой торговлей цифровыми товарами на зарегистрированных площадках. Однако SEC сохранит полномочия по борьбе с мошенничеством в отношении тех же активов, когда они торгуются на платформах, зарегистрированных в SEC.

2. Тест на зрелость блокчейна

Классификация в конечном счёте зависит от сертификации, известной как тест зрелого блокчейна. Она отмечает этап, на котором сеть достаточно децентрализована, чтобы её токен торговался как товар. Условия изложены в постатейном резюме Палаты представителей.

Чтобы считаться зрелым, блокчейн должен соответствовать следующим требованиям законодательства:

• Функциональность: сеть должна действительно работать сегодня для транзакций, услуг или управления, а не существовать лишь как обещание в вайтпейпере о возможностях, которые разработчики намерены выпустить позже.
• Открытый исходный код: весь базовый код должен быть публичным, чтобы любой мог проверять сеть, запускать её или строить на ней без разрешения оператора, контролирующего доступ.
• На основе правил: операции должны следовать заранее установленным прозрачным правилам, одинаково применяемым ко всем участникам, а не параметрам, которые одна сторона может втихую изменить по своему усмотрению.
• Отсутствие контроля: Ни одно лицо и ни одна группа под общим контролем не могут владеть 20 % или более предложения токенов либо права голоса — это рабочий числовой порог децентрализации в законопроекте.
• Связь со стоимостью: ценность актива должна определяться реальным использованием блокчейн и активностью сети, а не продолжающимися управленческими усилиями определяемого центрального промоутера.
• Путь миграции: токен, впервые проданный по инвестиционному контракту, позже может быть повторно квалифицирован как цифровой товар, когда его сеть повзрослеет, без каких-либо изменений в коде.

3. Самосертификация и регистрация

Процесс начинается не с одобрения SEC. Эмитент или децентрализованная система управления может самостоятельно признать блокчейн зрелым, создав опровержимую презумпцию. После этого у ведомства есть 60 дней, чтобы оспорить такое признание, а споры в конечном счёте разрешаются в федеральном суде, а не через неограниченное усмотрение при принудительном применении норм.

Привлечение средств получает отдельное исключение. Проекты могли бы привлекать до 75 млн долларов в течение 12 месяцев без полной регистрации ценных бумаг при условии, что они подадут проспект с описанием архитектуры и исходного кода блокчейна, механизма консенсуса и долей инсайдеров. Впоследствии SEC позаимствовала эту структуру для собственного предложения по правилам.

К торговым площадкам предъявляются более привычные требования. Биржи, брокеры и дилеры, работающие с цифровыми товарами, должны будут зарегистрироваться в CFTC. Им также придётся соответствовать стандартам традиционных финансов в области хранения, разделения активов клиентов, раскрытия информации и надзора за рынком, что заменит нынешний набор разрозненных лицензий денежных переводов на уровне штатов.

4. Исключение для DeFi и разработчиков

ПО, которое никогда не осуществляет хранение средств клиентов, получает аналогичные исключения по правилам SEC и CFTC. Такие действия, как проверка транзакций, публикация кода, создание кошельков и работа фронтендов, не подпадают под требования о регистрации. Меры против мошенничества при реальных нарушениях остаются полностью применимыми в рамках любого из регуляторных режимов.

Другое положение защищает разработчиков и поставщиков инфраструктуры, не контролирующих средства, от признания их операторами денежных переводов. Сторонники децентрализованных бирж в ходе переговоров утверждали, что более узкая защита сделает разработку с открытым кодом юридически невозможной. Итоговый проект Сената ограничил положения о DeFi сделками со спотовыми цифровыми товарами.

Закон также предусматривал совместное исследование SEC, CFTC и Минфина о масштабах DeFi, его рисках и связях с традиционными рынками. Вместо того чтобы решить самые сложные структурные вопросы в самом законе, законодатели отложили их до последующего нормотворчества. Этот компромисс не вполне удовлетворил ни сторонников правоприменения, ни разработчиков, на которых закон распространялся.

Хронология закона CLARITY Act

Количество законодательного времени, затраченного на каждом этапе, помогает понять, почему неудачное голосование имеет значение. Эта хронология основана на официальных законодательных действиях и современных им публикациях за четырнадцать месяцев между повторным внесением законопроекта и поражением при голосовании о прекращении прений.

Путь законопроекта от FIT21 до неудачного голосования по прекращению прений:

• Май 2024 года: законопроект-предшественник FIT21 проходит Палату представителей при поддержке обеих партий, но затем застревает в Сенате, контролируемом демократами, который так и не выносит его на голосование.
• Май 2025 года: председатель Френч Хилл повторно вносит законопроект как H.R. 3633, преобразуя FIT21 в CLARITY Act с более чёткими определениями и пересмотренными исключениями.
• Июль 2025 года: Палата представителей принимает законопроект 17 июля со счётом 294-134, при этом его поддержали 78 демократа — самая сильная поддержка в Конгрессе среди всех криптозаконов.
• Январь 2026 года: сельскохозяйственный комитет Сената продвигает свой parallel-законопроект при голосовании по партийным линиям 12–11, тогда как банковский комитет Сената откладывает собственную доработку из-за споров о доходности стейблкоинов.
• Май 2026 года: комитет Сената по банковским делам продвигает законопроект со счётом 15–9 14 мая: демократы Рубен Гальего и Анджела Алсобрукс присоединились ко всем тринадцати республиканцам в комитете.
• Июль 2026 года: сенатор Синтия Ламмис публикует объединённый текст объёмом более 600 страниц, который сочетает проекты Комитета по банковским делам и Комитета по сельскому хозяйству и содержит первое в своём роде положение об этике с истечением срока действия в 2029 году.
• 8 августа 2026 года: лидер большинства Джон Тьюн вносит ходатайство о прекращении прений непосредственно перед каникулами, назначая процедурное голосование на первый полный день работы Сената в сентябре.
• 13 сентября 2026 года: республиканцы распространяют итоговое предложение примерно на 630 страницах с пересмотренными этическими ограничениями, которые охватывают супругов чиновников, но не распространяются на взрослых детей; предложение подано как последнее, лучшее и окончательное.
• 15 сентября 2026 года: ходатайство о прекращении прений не проходит: 49–50, не хватает одиннадцати голосов до шестидесяти; против выступили все присутствующие демократы, сенатор Крис Кунс не голосовал.
• 16 сентября 2026 года: глава SEC Пол Аткинс заявляет, что ведомство будет действовать независимо от наличия законодательства, смещая центр тяжести регулирования в сторону нормотворчества агентства.

Почему закон CLARITY Act провалился 15 сентября

Процедура в Сенате оставляла мало места для ошибки. Для прекращения прений по предложению о начале рассмотрения требовалось 60 голосов, прежде чем могли начаться обсуждение, поправки или голосование о принятии. Поэтому республиканцам были нужны примерно семь демократов, готовых проголосовать вместе с ними. Вместо этого счёт составил 49–50, не хватило одного голоса даже до простого большинства.

Поддержка демократов полностью исчезла. Сенаторы Гиллибранд, Уорнер, Букер, Уорнок, Гальего, Алсобрукс и Кортес Масто месяцами вели переговоры по законопроекту, но все проголосовали против. Группа, от которой ожидали семь голосов с перебежкой в лагерь сторонников, не дала ни одного, и законопроект впервые получил честную оценку реальной поддержки в Сенате.

Республиканцы тоже потеряли голоса. Четверо выступили против закрытия прений: Susan Collins, Josh Hawley, Jerry Moran и Thom Tillis. В офисе Tillis проходили заключительные переговоры по этике, пока они не сорвались. Mitch McConnell вернулся после трёхмесячного отсутствия, чтобы проголосовать «за», но эти отказы лишили партию любого запаса прочности.

Непосредственной причиной стала этика. Итоговое предложение воскресенья запрещало чиновникам и их супругам получать прибыль от цифровых активов, но не распространялось на взрослых детей. Вопросы обеспечения исполнения остались нерешёнными, а положение утрачивало силу в январе 2029 года. Сенатор Элизабет Уоррен назвала его «слабым фиговым листком». За несколько часов до голосования демократы внесли встречное предложение, которое республиканцы отказались рассматривать.

Три спора, которые похоронили законопроект

Аргументы, которые в итоге похоронили законопроект, не касались его основной юрисдикционной конструкции. Широкая поддержка разделения надзора между SEC и CFTC сохранялась до финальных этапов. Переговорщики же не смогли урегулировать дополнительные разногласия, связанные с этим консенсусом.

Этическое положение

Всё остальное ждало решения этического спора. Финансовая декларация Трампа за 2025 год показала примерно 1,4 млрд долларов доходов, связанных с криптовалютой, включая роялти от мемкоина и продажи токенов, связанные с World Liberty Financial. В результате формулировки о конфликте интересов превратились в референдум о самом президенте.

Границы менялись с каждым черновиком. Июльская версия запрещала президенту, вице-президенту, законодателям, судьям и их супругам выпускать цифровые активы или выступать их спонсорами за вознаграждение. Сообщалось о штрафах до 250 000 $ в день. Затем гражданское принуждение поручили Министерству юстиции, которое демократы считали захваченным.

Окончательное предложение не сократило разрыв, а, наоборот, сузило его. Взрослые дети остались вне ограничения, поэтому World Liberty Financial, которой во многом управляют сыновья президента, оно не затронуло. Срок действия до января 2029 года также означал, что ограничение истечёт вместе с нынешним сроком. Демократы сочли такое сочетание косметическим.

Доходность стейблкоинов

Вопрос о том, могут ли платформы выплачивать вознаграждение на остатки стейблкоинов, стал самым затяжным спором. Банки настаивали, что стейблкоины с процентами работают как незастрахованные депозиты и могут оттянуть средства из традиционной финансовой системы. Американская ассоциация банкиров обратилась к руководству Сената с просьбой закрыть все пути обхода запрета GENIUS Act на доходность.

Масштаб экономики помогает объяснить остроту спора. Coinbase зарабатывает около 1,35 млрд долларов в год благодаря схеме с USDC и утверждает, что такие вознаграждения не являются пополнениями. На стадии работы комитета участники переговоров предложили ограничить проценты, основанные на резервах, но разрешить вознаграждения, привязанные к активности. Ни одна из сторон не осталась полностью удовлетворена, и в окончательном тексте вопрос остался спорным.

DeFi и незаконные финансы

Сенатор Кэтрин Кортез Масто стремилась распространить требования по противодействию отмыванию денег на некоторые виды DeFi-деятельности. Разработчики заявили, что эти обязательства невыполнимы для программ, которые никогда не хранят средства клиентов. Итоговый проект Сената попытался найти компромисс, поручив разработать правила по соблюдению Закона о банковской тайне для лиц, контролирующих недецентрализованные протоколы DeFi-торговли.

Это движение произошло слишком поздно, чтобы изменить результат голосования. Правоохранительные организации сняли прежние возражения после пересмотра положений о защите разработчиков, а крупный профсоюз полицейских поддержал законопроект. Тем не менее эти уступки не принесли ни одного голоса демократов, когда 15 сентября в Сенате прошло поимённое голосование.

Как рынки отреагировали на провал голосования

Биткоин за ночь опустился с почти 80 000 $ примерно до 76 000 $ по мере подсчёта голосов — это относительно умеренное снижение для актива, меньше всего зависящего от законодательства. Альткоины упали заметнее. XRP потерял почти 8 % и опустился до 1,29 $, а Эфириум и Solana снизились примерно на 3–4 % каждый.

Кредитное плечо усилило распродажу. Примерно 289 млн долларов в позициях было ликвидировано за час вокруг голосования, и около 91 % из них составляли лонги. За 24 часа ликвидации достигли 771 млн долларов и затронули более 120 000 трейдеров. Следить за такими сбросами в реальном времени можно с помощью трекера ликвидаций криптовалют Datawallet.

Наибольшие потери понесли акции. Coinbase упала на 8,65 % — примерно до 175 $. Circle снизилась примерно на 8 % в тот же день, когда запустила основную сеть Arc вместе с BlackRock и BNY, а Strategy подешевела на 5 %. Рынки переоценили компании, модели которых исходили из скорого появления законодательной базы.

Сама картина была показательной. Такие активы, как XRP, чей правовой статус в большей мере зависит от трактовки регуляторов, чем от закона, пострадали сильнее всего. Классификация биткоина как товара, напротив, серьёзно не оспаривается ни в одной юрисдикции. По сути, рынок оценил каждый актив по тому, сколько регуляторной ясности он только что потерял.

Шансы на рынках прогнозов для закона CLARITY

Этот закон стал самым обсуждаемым политическим контрактом 2026 года, а история цены точно отражала его провал. На Polymarket вероятность принятия в 2026 году достигла 82 % в феврале, а затем снижалась в течение весны. Утром в день голосования она составляла 19 % и опустилась примерно до 7 % после провала клотюра.

Объём торгов усилил сигнал. По основному контракту сменилось владельцев более чем на 21 млн долларов. За ночь вероятность упала с отметок чуть выше 30 % в понедельник до уровня в пределах «подростковых» значений ко вторнику, что указывает на то, что трейдеры оценили отказ демократов от итогового предложения по этике быстрее, чем об этом сообщила большинство редакций.

Структура каждого контракта по-прежнему важна при сравнении площадок. Рынок с вопросом, станет ли законопроект законом до 2027 года, будет оцениваться иначе, чем рынок, привязанный к конкретному процедурному этапу. Это различие заметно при сравнении листингов Polymarket и Kalshi, построенных вокруг одного и того же вопроса. Поэтому условия разрешения рынка нужно прочитать, прежде чем считать любой отдельный показатель консенсусом.

План Б SEC и CFTC

Уже через день после голосования регуляторный импульс вернулся к ведомствам. Председатель SEC Пол Аткинс пообещал, что комиссия будет действовать «с законом или без него». Председатель банковского комитета Тим Скотт также призвал обоих регуляторов установить более чёткие правила для цифровых активов, пока Конгресс перегруппируется.

У SEC уже есть подходящий механизм. Regulation Crypto Assets, предложенное в августе, предусматривает стартовое освобождение для размещений токенов на сумму до 5 млн долларов за четыре года. Более широкое освобождение допускает 75 млн долларов за период в 12 месяцев, а условная безопасная гавань оставит соответствующие активы вне режима инвестиционных контрактов.

Два дополнительных предложения завершают повестку. Одно позволит инвестиционным консультантам напрямую держать криптовалюту и признает трастовые компании штатов квалифицированными кастодианами. Другое обновит правила для трансфер-агентов, действующие с конца 1970-х годов, применительно к токенизированным ценным бумагам и реальным активам, расчёты по которым проходят ончейн.

CFTC одновременно продвигает собственную работу. Председатель Майкл Селиг заявил, что ведомство готово выпустить свои правила после того, как уже одобрило первые в США бессрочные фьючерсы на биткоин. Поскольку законодательный путь в этом году заблокирован, аналитики Bernstein теперь ожидают «агрессивного и быстрого» нормотворчества обоих ведомств.

У действий ведомств есть известная слабость. Правила, изданные в рамках существующих полномочий, может отменить будущая администрация или оспорить суд. Именно эту нестабильность должен был устранить закон CLARITY Act, поэтому JPMorgan и другие называют регуляторный подход мостом, а не конечной целью.

Что будет дальше с законом CLARITY Act

Законопроект процедурно остаётся в игре. Он всё ещё в календаре Сената, и руководство может снова внести предложение о прекращении прений после необходимых промежуточных дней. Сторонники неоднократно ссылаются на GENIUS Act, который провалил первое процедурное голосование, но прошёл через одиннадцать дней.

Генеральный директор Circle Джереми Аллэр заявляет, что участники переговоров «примерно на 90 % пути» по нерешённым вопросам. Трейдеры меньше уверены, что прецедент закона GENIUS повторится. Разница структурная: GENIUS поначалу не прошёл из-за претензий к процедуре, тогда как CLARITY не прошёл из-за личных финансов президента, а это гораздо сложнее устранить законодательно.

Времени тоже остаётся мало. Конгресс уходит на каникулы 5 октября. Сессия «хромой утки» с 5 ноября по 18 декабря будет занята вопросами финансирования правительства, а если демократы получат контроль над Палатой представителей на промежуточных выборах в ноябре, рамочный документ, вероятно, вернётся на стадию разработки уже при новом руководстве и с совершенно новыми требованиями.

Регулирование стейблкоинов продолжится независимо от этого исхода. Закон GENIUS Act уже действует, а сроки по лицензированию, резервам и противодействию отмыванию денег продлятся до 2026 года и позже. Поэтому платёжные токены сохраняют федеральную нормативную базу, пока более широкая структура рынка ожидает решения. Сенатор Люммис предупредила, что следующая реалистичная возможность для последней может появиться только к 2030 году.

Риски и открытые вопросы

Неудачное голосование о прекращении прений не решило ни одного из базовых вопросов рамок регулирования, и каждая заинтересованная группа теперь сталкивается с иной формой риска. Эти риски определят, вернётся ли CLARITY Act без изменений, в другом виде или не вернётся вовсе.

Основные риски, с которыми сейчас сталкивается структура рынка криптовалют США:

• Нехватка времени: Конгресс уходит на каникулы 5 октября, а сессия после выборов будет занята сроками финансирования, поэтому для второй попытки прекращения прений почти не остаётся реального времени.
• Распад коалиции: все семеро демократов-переговорщиков проголосовали против, а значит, любое возобновление потребует выстраивать межпартийный блок с нуля, а не склонять одного-двух оставшихся несогласных.
• Тупик по этике: ни один проект не устроил одновременно Белый дом, защищающий семейный бизнес, и демократов, которые требуют ограничений, распространяющихся на детей президента и действующих после окончания его срока.
• Перебежчики-республиканцы: Четыре республиканца проголосовали против прекращения прений, поэтому даже идеальные переговоры демократов теперь требуют сначала устранить трещины внутри большинства, прежде чем расчёт вообще сойдётся.
• Электоральный перезапуск: Палата представителей под контролем демократов в 2027 году, вероятно, полностью начнёт разработку заново, а новое большинство, как ожидается, начнёт расследования о связях администрации с криптоиндустрией.
• Хрупкость регуляторов: правила SEC и CFTC, которые сейчас заполняют вакуум, могут быть отменены будущими администрациями или признаны недействительными в суде, и это воспроизведёт нестабильность, которую должен был устранить закон.
• Неопределённость формулировок: порог контроля 20 % и тест зрелости существуют только на бумаге, поэтому классификация ни одного токена не окончательна, пока ведомство или закон не сделают их применимыми на практике.
• Переоценка сектора: активы и акции, которые торговались в расчёте на скорое регуляторное прояснение, от XRP до Coinbase, теперь несут дисконт за политические риски, который сохранится, пока не появится убедительный путь вперёд.

Выводы

Ни один законопроект о структуре крипторынка не подходил так близко к принятию, как CLARITY Act, но ему всё же не хватило одиннадцати голосов. Его основа — юрисдикционная ясность, тест на зрелость и чёткие пути регистрации — по-прежнему пользуется широкой поддержкой обеих партий. Фатальной оказалась окружающая политика.

15 сентября также показало, что криптовалютная политика больше не касается только криптовалют. Определения токенов и финансирование CFTC законопроект не погубили. Его погубила этика президента, связав его будущее с более широким политическим циклом, а не просто с бюджетами отраслевого лоббизма.

До конца года стоит следить за тремя сигналами: назначит ли Thune ещё одну попытку закрыть прения (cloture) до 5 октября, как далеко продвинется в SEC Regulation Crypto Assets и как ноябрьские промежуточные выборы изменят состав комитетов, отвечающих за следующий проект. Ничто из этого не является инвестиционным советом.