什么是 Derive？

Derive 是一家去中心化衍生品交易所，专注于期权而非永续合约。连接钱包并存入抵押品后，交易者可以买卖主要加密资产的看涨和看跌期权，而无需将托管权交给公司。其撮合引擎的成交速度可媲美中心化交易所。

该项目最初是 Synthetix 生态系统中的 Lyra Finance，在 Optimism 上构建了最早的期权自动化做市商之一。该模式通过资金池公式而非实时订单簿为交易定价，难以吸引专业流动性。2023 年，团队围绕带有组合保证金的中央限价订单簿重建了该协议，组合保证金按整个账户对冲风险，而不是分别为每个仓位计算保证金。

重建所需的区块空间超过了 Optimism 所能提供的范围。Derive 使用 OP Stack 和 Conduit 推出了自己的 Layer 2，即 Derive Chain，并将交易数据发布到 Celestia。Lyra 品牌于 2024 年 12 月停用，随后在 2025 年 1 月完成了从 LYRA 到 DRV 的一比一迁移。

根据团队 9 月的治理提案，在此前的30天内，Derive 约占链上期权权利金交易量的95%。其未平仓期权头寸约为20亿美元，而整个市场估计为400亿美元。DefiLlama 报告的累计费用超过1500万美元，累计名义交易量已超过300亿美元。

Derive 如何运作？

订单撮合由 Lyra Technologies Corp 运营的中心化服务器处理。智能合约负责管理抵押品托管、保证金检查和结算，运营方无法覆盖这些功能。

1. 链下撮合，链上结算

交易者用钱包签署订单并发送至 Derive 的撮合引擎，买单和卖单在不到一毫秒内撮合。成交结果以有序数据流的形式传送至协议。随后智能合约在最终确认每笔交易前检查保证金并更新仓位。

下单或撤单无需等待区块，但交易只有在链上结算后才算最终确定。因此，撮合引擎无法凭空捏造交易或转移资金。Hyperliquid 推广了这一永续合约模式；Derive 则将其应用于期权所需的更复杂的保证金计算。

所有产品都结算到同一个子账户。欧式期权在到期时以 USDC 现金结算，而永续合约通过定期的资金费用支付来跟踪现货价格。现货市场让交易者无需离开交易所即可更换抵押品。

支持超过 18 种抵押品类型，包括 USDC、USDT、USDe、wBTC、ETH、wstETH、HYPE、SOL、XAUT 和 DRV。生息抵押品（如质押的 ETH）在支持头寸的同时仍可继续赚取收益。

2. 组合保证金与风险范围

标准保证金对每个仓位单独评估。组合保证金则针对模拟的价格和波动冲击对整个账户进行压力测试，只要求为净亏损提供抵押品。例如，持有 ETH 并卖出对应的看涨期权，几乎不需要额外保证金，因为两条腿相互抵消。用于对冲期权头寸的永续合约会立即得到认可。

V3 引入了风险宇宙，即相互隔离的市场和抵押品组合。V3 治理提案将衍生品分为 Prime（ETH、BTC）、Mid cap（HYPE）、Alt（SOL、ADA、XRP、ZEC、LINK、DOGE、BNB 等）和 RWA（XAUT）。这种隔离可防止流动性薄弱的山寨币市场的亏损蔓延至 BTC 和 ETH 账本，从而在不增加成熟市场风险的情况下上线新品种。

3. RFQ 大宗交易、金库和 Builder Codes

大额或多腿交易使用询价系统，而非公开订单簿。交易者指定一个组合，例如看涨价差或对冲跨式组合，包括 FalconX 在内的做市商返回私下报价。最优报价以原子方式执行：所有腿同时成交，或全部不成交。大部分机构交易量通过 RFQ 清算，两腿价差组合中较便宜的一腿不收费。

金库充值者会获得份额，其价值跟踪由管理人运作的策略，例如卖出备兑看涨期权或获取波动率收益。V3 增加了无许可金库创建功能，以及协议对管理人费用的分成，详见开发者文档。

构建者代码于 2 月推出，允许第三方应用在用户订单上附加额外费用。超过 20 个团队在 Derive 上进行开发，产品涵盖界面、交易工具和结构化产品。

4. 面向机构的场外托管

机构很少愿意把抵押品存放在协议的智能合约中。Derive 在1月通过与 Strands 推出场外托管解决了这一问题。资产仍由受监管的托管机构持有，而 Strands 则发行一比一的链上代理凭证，Derive 接受其作为抵押品。

BitGo 于 8 月接入 Derive，使符合条件的客户能够交易期权和永续合约，同时将抵押品保留在 BitGo Bank & Trust 内。这家国家信托银行受美国货币监理署监管。与传统市场一样，托管与执行保持分离。

Derive V3 与迁移至以太坊

V3 是 Derive 自订单簿上线以来最大的架构变更。9月14日，联合创始人 Dom Rom 提议将该交易所部署为在以太坊主网上结算的 zkVM 程序。每个 V2 头寸都将迁移至其创世状态，Derive Chain 将被关闭。

zkVM 是一种虚拟机，可生成密码学证明，证明计算已被正确执行。它在链下运行保证金、定价和结算逻辑，由以太坊验证该证明。无论一批交易包含一笔还是一百万笔，验证成本都固定为40万至50万 gas。每批交易的状态变化会发布到 Celestia 以保证数据可用性，使任何人都能重建交易所状态。

该提案对协议的安全保障方式提出了若干变更：

• 以太坊托管：用户资金保留在少量以太坊智能合约中，只有凭已提交证明的提现摘要才能释放。任何排序器、运营方或证明者密钥都无法转移代币。
• 应急通道：排序器必须先按顺序处理提现请求，才能接受新的充值。如果它停止运行，任何人都可以在两周窗口期后，使用公开的交易所二进制文件和 Celestia 数据接管批次提交。
• 阶段 1 目标：Derive 的目标是达到 L2Beat 阶段 1，即用户无需运营方配合即可退出的分类。包括当前 Derive Chain 在内的乐观 rollup 依赖欺诈证明，我们在 zk-rollup 与乐观 rollup 对比 指南中对此进行了比较。
• 所有权模式：上线时，由 Derive Subsidiary (BVI) Ltd 控制的多重签名可以更新状态根和验证密钥，但需受时间锁以及 6-of-8 绕过机制的约束。预计后续提案将把控制权转移给 stDRV 持有者。
• 迁移机制：跨链桥将在快照前四小时冻结，交易将在快照前五分钟暂停。余额将出现在 V3 中，无需重新存入，但触发订单和 TWAP 订单必须重新提交。

该提案涉及 Lighter 在永续合约方面提出的同一个问题：在以太坊上结算的零知识交易所，能否在保持基础层安全性的同时，达到应用链的速度？Derive 团队认为，统一的以太坊流动性池优于分散在各条链上的流动性，并且 V3 将支持每日数千亿的名义交易额。

如何在 Derive 上交易

交易者需要一个 EVM 钱包和抵押品才能开始。Derive 支持 MetaMask 等自托管钱包，也支持通过电子邮件登录创建的嵌入式钱包。个人用户无需进行身份验证。

首次交易的流程如下：

1. 确认资格：连接前请阅读使用条款。该应用不接受美国人士、澳大利亚税务居民和安大略省居民，并禁止使用 VPN 绕过地理封锁。
2. 打开应用：请直接访问 app.derive.xyz 并加入书签。针对衍生品交易者的虚假界面很常见。
3. 连接或创建钱包：连接 MetaMask、Rabby 或硬件钱包。您也可以使用电子邮箱登录，创建带有可导出私钥的嵌入式钱包。
4. 充值抵押品：通过跨链桥从以太坊、Arbitrum、Base、Optimism 或 Hyperliquid 转入 USDC、ETH、wBTC 或其他受支持的资产。充值在几分钟内完成确认。
5. 选择保证金模式：简单的方向性交易使用标准保证金。组合保证金适合价差交易和可受益于净额结算的对冲头寸。
6. 选择市场：打开 BTC、ETH、HYPE、SOL 或 XAUT 的期权链。选择到期日和行权价，然后查看各合约的隐含波动率、Delta 和未平仓合约。
7. 下单：提交限价单，以挂单方身份在订单簿上等待成交；或提交市价单以立即成交。多腿策略和大额交易请使用 RFQ 标签页。
8. 监控保证金：在投资组合面板中跟踪维持保证金率。低于该比率将触发荷兰式拍卖强制平仓，并按被强制平仓价值收取 10% 的费用。
9. 平仓或持有至到期：在到期前卖回期权以锁定权利金，或让其在到期时以 USDC 自动现金结算。
10. 提现：将抵押品发送至任何受支持的链。V3 上线后，提现将按照上述逃生通道保障机制在以太坊主网结算。

Derive 市场与抵押品

在其大部分历史中，Derive 仅上架 BTC 和 ETH。过去一年的扩张是其近期增长的主要原因。HYPE 期权于 2025 年末推出，并在两个月内成为该交易所最活跃的山寨币市场。

当前市场阵容分为三类：

• 主流币：BTC 和 ETH 的期权、永续合约和现货市场占据了大部分未平仓合约以及最深的 RFQ 流动性。
• 山寨币：HYPE、SOL（3月添加）、ADA、XRP、ZEC、LINK、DOGE、BNB 以及若干规模较小的资产。大多数同时提供期权和永续合约。
• 现实世界资产：7月推出了 XAUT（Tether 的黄金代币）期权。Derive 是少数提供链上黄金支持期权的平台之一。

Derive 费用

现货交易免费。期权和永续合约收取挂单方和吃单方手续费，每笔吃单方订单另收少量固定基础费用。官方费率表将期权手续费上限设为权利金的12.5%，因此购买价格低廉的深度虚值合约的买方，所付手续费永远不会超过期权本身的价值。

标准订单簿费率如下：

• 永续合约吃单方：每笔跨越价差的订单收取0.01美元加名义价值的0.03%。
• 永续合约挂单方：挂单限价单按名义价值的 0.01% 收费。
• 期权吃单方：0.50美元加上名义价值的0.03%与期权权利金的12.5%中的较低者。
• 期权挂单方： 取名义金额的0.01%或权利金的12.5%中较低者，无基础费用。
• RFQ 折扣：双腿价差组合的第二条腿不收费用。对冲期权组合中，期权腿与永续合约腿两者中较便宜的一条不收费用，而箱式价差则收取按年化计算 0.5% 的收益价差费用。
• 强制平仓费用：按市价计算的被强制平仓投资组合价值的10%。
• 借款利息：USDC 负余额按基于利用率的利率计息，类似于 Aave 的借贷曲线。

更高的交易量和更多的 DRV 质押会降低费率等级。获批的做市商还可通过机构交易奖励计划获得返佣，每个28天周期最多发放50万美元的 USDC 和100万 DRV。

Derive (DRV) 代币经济学与供应量

DRV 是 Derive 生态系统中唯一承载经济权利的资产。知识产权归 Derive Foundation 所有，并由其授权给运营实体。团队表示，贡献者通过代币而非股权实现利益一致。

供应与分配

DRV 在2025年1月上线时，代币上限为10亿，与 LYRA 此前的供应量一致。约56%来自 LYRA 持有者的迁移。协议用户和合作伙伴获得了7.71%的空投，约合7700万枚代币，立即质押者还可获得25%的额外奖励。

治理机制于2025年9月通过 Strategic Mint for Institutional Expansion 提高了上限。该方案获授权新增 5亿 枚 DRV，使最大供应量增加 50%，达到 15亿。

此次铸造设有若干条件：

• 核心贡献者：2.3亿 枚代币，即铸造总量的46%，自2025年7月起分四年归属。除非 DRV 的30日平均市值超过1.5亿美元，否则禁止转让。
• 战略配售：其余2.7亿预留给做市商、主经纪商和机构合作伙伴。在该配售中，25%在获批时归属，75%在随后一年内按季度归属。
• 稀释上限： 基金会估计，现有持有者四年内的年度稀释幅度不超过 8.25%，全部释放后他们仍将持有约 67% 的供应量。
• 治理权利：代币持有者可以任命或罢免基金会董事。在开曼群岛（Cayman Islands）法律允许的情况下，基金会必须执行已通过的提案。

各追踪平台报告的流通量不同，原因是它们对锁定的贡献者代币的处理方式不同。DefiLlama 统计约为10亿枚 DRV，而 Coinbase 约为7.375亿枚。买家应核实任何市值报价背后所用的供应量数据。

用途

质押可将 DRV 转换为 stDRV。持有者可以对治理提案投票，或委托给最多五名代表，并可获得每周质押奖励。交易手续费折扣随质押数量而提高。另有一项奖励计划，向产生协议手续费的交易者和金库充值者支付已质押的 DRV。

由于 stDRV 不可转让，治理权无法在公开市场上购买。DRV 本身也可作为交易抵押品。它在 Kraken、Gate.io、Coinbase 和 Upbit 上交易，也在 Base 上的 Aerodrome 以及 Derive 的现货市场交易。

回购与代币增发

治理机制已逐步将价值从代币发放转向回购。4月的一项提案将回购分配比例提高至协议费用的25至35%，并将每周质押奖励从25万 DRV 减少至10万 DRV。该提案还将解除质押冷却期从28天缩短至7天。

官方代币页面现已明确每月回购。截至 9 月中旬，自该计划启动以来已回购超过 2700万 DRV。

每周释放量固定为 10万 DRV，且 35% 的费用用于回购，因此交易量和代币价格决定净供应量的变化。约 3.05亿至3.26亿 DRV 处于质押状态，约占流通量的三分之一。年化质押收益率为 1.5至4%，取决于锁定数量。

Derive 统计数据与趋势

大多数链上期权协议都难以达到可观的交易量，因此 Derive 的数据在这一类别中并不寻常。以下数据来自 DefiLlama 和 Derive 截至9月24日的报告。

Derive 的关键指标：

• 总锁仓价值：1.98亿美元，在30天内增长约26%。其分布包括 Hyperliquid L1（5960万美元）、Base（5090万美元）、以太坊（3440万美元）、OP 主网（3280万美元）和 Arbitrum（2050万美元）。
• 期权权利金交易量：30天内为8190万美元，累计为6.495亿美元。权利金衡量的是为合约支付的美元金额。
• 期权名义交易量：30天内为36.7亿美元，累计为249亿美元。名义价值衡量的是这些合约所对应的标的资产的价值。
• 永续合约交易量：30天内为9.61亿美元，累计为152亿美元，数据来自我们的永续合约统计。
• 费用和收入：在30天内，费用达到629,507美元，协议收入为511,579美元。累计费用总额为1503万美元，累计收入为586万美元。
• 季度收入：第 3 季度在还剩一周时已产生 152万美元，此前第 2 季度为 188万美元，第 1 季度为 128万美元。这是自 2025 年初代币发行季度录得 240万美元 以来表现最强的几个季度。
• 市场份额：根据 V3提案，截至9月7日的30天内，约95%的链上期权权利金成交量来自该协议。在3月的峰值时，日名义价值达到 Deribit 的约8%。
• 代币表现：DRV 交易价格接近 0.45美元，市值为 4.55亿美元，完全稀释估值为 6.83亿美元。在 9 月 19 日触及 0.51美元 的历史高点后，七天内上涨超过 230%。
• 资金库：已追踪2.2亿美元，其中包括 DRV 本身的2.169亿美元，以及约330万美元的稳定币。

增长源于市场波动，而非代币激励。在3月的抛售期间，Derive 的每周期权交易量达到2.94亿美元，创下新高。自 Synthetix 交易告吹以来的一年里，季度收入已增长一倍以上。

Derive 受限国家

个人用户无需通过身份验证，但 Derive 通过其使用条款（2026 年 5 月 9 日更新）以及 IP 地理定位和钱包筛查来执行资格要求。Lyra Technologies Corp 运营该应用，该应用是访问这些智能合约的多种方式之一。

资格条款排除以下情形：

• 美国：禁止美国人士、居民、公民和税务居民使用。V3提案确认，迁移后交易所 API 和应用仍将对美国人士关闭。
• 澳大利亚：尽管团队起源于悉尼，澳大利亚税务居民仍被排除在外。澳大利亚用户可在我们的澳大利亚最佳加密货币交易所指南中比较持牌替代平台。
• 安大略省：这个加拿大省份的居民无法使用 Derive，这符合安大略省证券委员会对未注册加密衍生品平台的立场。
• 受限制及受制裁人员：凡被列入联合国、美国 OFAC 或欧盟制裁名单，或位于全面受制裁地区的人员，无论居住在何处，均被禁止使用。
• 代他人操作：用户不得代表任何属于被排除类别的人员访问该平台，也不得有意与其进行交易。

VPN、代理、远程桌面及其他用于伪装位置的工具同样被禁止。Derive 可能依据第三方筛查服务商提供的保密风险标准限制访问。被区块链分析标记的钱包可能被封锁，且不会说明原因。

这些限制涵盖界面和 API。协议合约仍然无需许可，但几乎所有流动性都经由运营方的撮合引擎，导致被屏蔽的用户在实际中无法交易。身处被排除市场的交易者可以参阅我们的Deribit 受限国家指南，以及我们的加密期权交易所排名。

Derive、Deribit 与 Hyperliquid 对比

Derive 面对两个不同的竞争对手。Coinbase 旗下的 Deribit 占据全球大部分加密货币期权未平仓合约。Hyperliquid 在链上永续合约方面领先，但不提供期权。

在这三家交易所中，只有 Derive 将期权交易与自托管结合在一起。Deribit 为大额 BTC 和 ETH 头寸提供更大的深度，而 Hyperliquid 的永续合约品种最丰富。我们在去中心化永续合约交易所排名中介绍了后者。

Derive 安全吗？

Derive 已运营五年，未发生黑客攻击或资不抵债事件，团队向合作伙伴和投资者引用了这一记录。其智能合约审计报告可在 Sigma Prime 的公开代码库中查阅，该交易所还设有公开的状态页面。

公开荷兰式拍卖负责处理清算，任何人都可以出价。由充值和提现费用提供资金的安全模块用于弥补缺口。这些机制消除了杠杆交易平台常见的一些风险。

V3取消了可以手动延长保证金的受信任风险评估方，要求每项操作都必须保持足额保证金。它还将安全模块划分到各个风险范畴中，并向 BTC 和 ETH 倾斜权重。

风险

交易者在投入资金前应权衡以下几点：

• 集中式撮合：由一家公司运营支持订单簿、RFQ 系统和合规检查的服务器。一旦发生故障，交易将停止，不过资金仍可通过紧急退出机制提现。
• 迁移风险：V3 会将每个仓位重写为新的创世状态。如果账户可能面临清算，该提案包含暂停创世并恢复 V2 的后备步骤。迁移 20亿美元 的未平仓头寸仍存在执行风险。
• 多签控制：Derive Subsidiary 的多签可在上线时替换状态根和验证密钥。在通过治理将控制权移交给 stDRV 持有者之前，用户必须信任该实体。
• 代币稀释：5亿战略铸造将供应上限提高 50%，并赋予基金会在分配方面的广泛自由裁量权。
• 资金库集中度：DRV 约占所追踪资金库的98%。运营资金可持续时间取决于手续费收入和代币流动性，而非稳定币储备。
• 期权复杂性：卖出期权的亏损可能远超所收取的权利金。临近到期的合约对标记价格和波动率输入也高度敏感。
• 关联方流动性：条款披露，关联实体 Derive Liquidity Co. Limited 可能在相同市场中作为主体与用户对手交易。
• 监管风险：Derive 在任何主要市场都没有衍生品牌照。它主要依靠地理封锁来满足合规要求，而大多数司法辖区尚未确定针对链上衍生品的规则。

Derive 创始人与团队

Nick Forster 和 Dom Rom 以 Lyra 之名在悉尼创立了 Derive，并分别继续担任 CEO 和 CTO。2021 年 7 月的种子轮从 Framework Ventures、ParaFi Capital、Robot Ventures 以及 Synthetix 创始人 Kain Warwick 处融资 330万美元。2022 年末，Framework 和 GSR 又在战略轮中提供了 300万美元。

Synthetix 于 2025 年 5 月提议通过代币兑换收购 Derive，对该协议的估值为2700万美元。社区认为该估值相对于收入增长过低而予以否决。The Block 报道称，双方在一周内都撤回了提案。Derive 团队后来表示，已让支持这项交易的投资者退出，并重新承诺保持独立。

加密风险投资基金 Variant 在 2 月通过公开市场购买和一笔基金会交易获得了大量 DRV 头寸。Sean Dawson 负责研究，Ian Randle 负责期权教育，Dillon Lin 负责增长。

该组织的法律实体包括位于开曼的 Derive Foundation 和 Derive Subsidiary (BVI) Ltd，后者发行代币并持有资金库。Lyra Technologies Corp 运营交易所，而 Derive Labs Corporation 提供服务。

总结

Derive 花了近五年时间搭建基础设施，之后链上期权才出现有意义的需求，随后它几乎占据了整个市场。其订单簿和 RFQ 交易台目前每月处理数十亿美元的名义价值，并采用组合保证金。机构可以通过 BitGo 托管进行交易，同时其费用模式已从向质押者付费转向代币回购。

V3 将检验 Derive 能否在全面重建中保持这一领先地位。通过 zkVM 在以太坊上结算，有望提供更强的托管保障，并将吞吐量提高一个数量级。不过，迁移会影响每一个未平仓头寸，且初期由公司多签掌控。DRV 一周内上涨至三倍，已计入发布成功的预期。

在确定仓位规模之前，交易者应考虑其波动性和 15亿 的供应上限，以及对美国和澳大利亚居民的访问限制。