什么是 Hyperliquid？
Hyperliquid 是一家去中心化衍生品交易所，构建于其自研的第 1 层区块链之上，旨在提供与中心化交易所相当的速度和费用，同时让每一笔订单、交易和强制平仓都透明地记录在链上，用户全程自托管。
其核心是完全链上的中央限价订单簿，该模式与传统证券交易所和中心化平台相似，而不同于大多数去中心化交易所采用的自动化做市商资金池。这一设计面向要求窄价差和快速成交的专业交易者。
该网络由 HyperBFT 保障安全，这是一种针对延迟优化的自研共识机制，据称每秒可支持约 20万 笔订单，端到端延迟中位数接近 0.2 秒。其原生代币 HYPE 用于支付 gas、质押和享受费用折扣，其快速增长可通过多项 Hyperliquid 统计数据 追踪。
Hyperliquid 于2023年2月底上线，未依靠外部投资者启动，从一个小众产品成长为领先的永续合约平台，月交易量达数千亿，并在2026年前占据了链上永续合约市场的很大份额。
Hyperliquid 如何运作？
Hyperliquid 在同一个 HyperBFT 共识下运行两个紧密关联的执行环境：原生交易引擎 HyperCore 和智能合约层 HyperEVM。改进提案、事件合约和验证者则完善了整个系统。
1. Hyperliquid 永续合约 DEX
永续合约 DEX是 Hyperliquid 的旗舰产品，目前仍贡献了大部分活动量。永续合约是追踪外部指数价格且永不到期的衍生品，让交易者无需持有标的资产，即可对 BTC、ETH 和 SOL 等资产建立杠杆多头或空头仓位。
交易者以 USDC 作为保证金，可选择逐仓或全仓保证金，并每小时支付或收取资金费用，使永续合约价格与现货价格保持挂钩。该平台上架了超过 200 个市场，涵盖主流币种、大量山寨币，甚至还有上线前的代币，全部在链上订单簿中撮合。
由于一切都在链上结算，在 HyperCore 上下单、撤单和改单均不产生 gas。这使高频做市商能够持续报价而不被手续费消耗，有助于形成深厚的流动性，使 Hyperliquid 的体验可与 Binance 这样的中心化交易所相媲美。
2. HyperCore
HyperCore 是所有交易发生的原生金融引擎，承载订单簿、撮合引擎、保证金状态、持仓和强制平仓。它不是智能合约，而是直接内置于第 1 层中以实现确定性执行，并且不依赖链下订单簿或撮合层。
从概念上讲，HyperCore 是在区块链层面实现的高性能交易引擎，维护所有交易对中每笔订单的完整状态。这里没有隐藏的订单簿：每笔订单和交易都直接反映在链上状态中，为交易者提供完全的透明度和可验证性。
该引擎在主网上每秒可支持约 20万 笔订单，并具备 单区块最终性，即已最终确认的区块无法被回滚。HyperCore 的总锁仓价值以及 BTC、ETH 和 SOL 等主流币种的订单簿流动性较为深厚，即使在正常波动期间，挂单也能快速成交。
3. HyperEVM
HyperEVM 是兼容以太坊的智能合约层，为 Hyperliquid 带来通用可编程性。关键在于，它并非独立的链，而是与 HyperCore 由同一个 HyperBFT 共识保障安全，使合约能够直接与 HyperCore 的部分功能交互，例如现货和永续合约订单簿。
开发者可以使用 Foundry、Hardhat 和 Ethers.js 等熟悉的工具部署 Solidity 合约，因为 HyperEVM 采用 Cancun 硬分叉并启用了 EIP-1559。其独特之处在于基础费用和优先费用都会被销毁，借助底层 HyperBFT 设计减少 HYPE 的供应量。
HyperEVM 上的智能合约通过预编译直接读取 HyperCore 的价格、仓位和余额，无需外部预言机。这催生了新颖的项目，例如通过 HyperCore 原生订单簿而非外部资金池触发强制平仓的借贷协议，全部在统一状态内完成。
4. Hyperliquid 改进提案（HIP）
Hyperliquid 改进提案是直接在 HyperCore 中实施、无需分叉链的正式链上协议升级。治理按 HYPE 加权：构建者撰写提案，社区进行审议，每项提案专注于一个领域，同时保持底层执行模型不变。
这些提案逐步扩大了 HyperCore 上可交易的范围。它们共同将单一的永续合约交易所变成了一个广泛的市场工厂，第三方无需每次都搭建新的基础设施即可扩展。
主要提案包括：
- HIP-1：一种原生同质化代币标准，配有链上现货订单簿，最初通过 PURR Meme币 以荷兰式拍卖的上架流程部署。
- HIP-2：Hyperliquidity，一种自动化的链上策略，为新代币设定约 0.3% 的价差，从而解决冷启动流动性问题。
- HIP-3：无需许可、由构建者部署的永续合约，要求质押 50万 HYPE，并通过由验证者治理的罚没机制来协调各方激励。
- HIP-4：用于预测市场式交易的全额抵押结果合约，在固定的二元区间内结算，不含杠杆，也不会发生强制平仓。
5. 事件合约、验证者与委托人
事件合约通过 HIP-4 推出，是在固定区间内结算的全额抵押结果市场。它们增加了非线性、有到期日的工具，适用于预测市场和有界期权，首个市场是每日按 BTC 标记价格结算的循环二元合约。
验证者在同一个 HyperBFT 安全模型下，同时保护 HyperCore 的交易所状态和 HyperEVM 的智能合约状态，从而消除跨层跨链桥风险。他们负责对交易排序，且各自运行开源节点软件；验证者法定人数投票也曾用于处理极端事件。
委托人将 HYPE 质押给验证者来支持网络，无需自行运行基础设施。通过Hyper Foundation 委托计划，基金会会向可靠、高性能的验证者委托，以增强去中心化程度，而质押者可获得增发奖励、每日手续费分成和手续费折扣。
如何在 Hyperliquid 上交易
开始使用 Hyperliquid 很简单，但需要用加密货币充值，因为该平台没有法币通道。从连接钱包到平掉仓位的整个流程，全程由您自行托管。
一笔典型交易包括以下步骤：
- 访问应用：打开官方 Hyperliquid 应用，并仔细核对域名，因为恶意仿冒网站和搜索广告经常针对寻找该平台的新用户。
- 连接钱包：关联 MetaMask 等兼容 EVM 的钱包，或创建原生 Hyperliquid 钱包，然后接受服务条款以继续。
- 充值资金：通过跨链桥从 Arbitrum 转入 USDC 作为永续合约保证金，或将比特币、以太坊和 Solana 等链上的受支持资产充值到您的账户。
- 选择市场：点击“交易”默认打开永续合约视图，或在顶部角落切换到现货，然后从超过 200 个可用市场中选择。
- 设置杠杆：选择逐仓或全仓保证金并调整杠杆，请记住，像 40x 这样的高倍数意味着一次小幅不利波动就可能耗尽您的全部保证金。
- 下单：使用市价单可立即成交，使用限价单可作为挂单方挂在订单簿上，或使用 TWAP 订单拆分大额仓位以降低滑点。
- 添加保护：附加止损和止盈订单，以自动控制下行风险并锁定收益，其操作与中心化交易所界面非常相似。
- 监控仓位：在仓位面板中跟踪未实现盈亏、每小时收取的资金费用以及您的强制平仓价格，了解市场对您不利或有利的变动。
- 平仓：通过下反向订单退出，最好使用限价单以获得更低的挂单方手续费，盈亏将结算回您的 USDC 余额。
- 提现：如有需要，先将 USDC 从现货转入永续合约账户，再提现到 Arbitrum，收取固定 1 USDC 的手续费，资金几分钟内到账。
Hyperliquid 市场
Hyperliquid 已从仅限加密货币的永续合约平台发展为“万物交易所”，在同一个订单簿上上架 900 多个涵盖多种资产类别的市场，全部以 USDC 作为保证金。以下每种类型都在同一个 HyperCore 引擎上结算。
1. 现货交易对
现货市场让您直接买卖 HIP-1 代币，以真实代币转入您钱包的方式结算，而非衍生品。上架通过荷兰式拍卖流程进行，每个交易对都在原生链上订单簿中以 USDC 计价交易。
值得关注的现货上架包括：
- HYPE/USDC：Hyperliquid 原生 gas 和质押资产的旗舰交易对，也是该平台最具深度的现货市场。
- PURR/USDC：由验证者分发的 Meme币，是平台上部署的首个 HIP-1 代币。
- 社区代币：大量由用户发行的 HIP-1 资产，例如 JEFF，可交易并可提现到 HyperEVM。
2. 加密货币永续合约交易对
加密货币永续合约是 Hyperliquid 的原始产品，至今仍提供大部分深度，跟踪外部指数价格且永不到期。交易者以 USDC 保证金和每小时资金费用建立杠杆多头或空头敞口，涵盖主流币种和大量长尾山寨币。
主要加密货币永续合约市场包括：
- BTC 和 ETH：旗舰合约，提供平台上最高的杠杆，最高可达 50x，且流动性最深。
- SOL 与主流币：SOL 等高成交量市场，以及数十种价差较窄的大市值山寨币。
- 长尾山寨币：永续合约共超过 200 个，包括可能不符合现货上架条件的较新代币。
3. TradFi 永续合约（股票、指数、大宗商品、外汇）
通过 HIP-3，质押 50万 HYPE 的构建者可以为任何拥有可靠预言机的资产部署无需许可的永续合约，将传统市场带到链上，实现 24/7 交易。这些合成合约以 USDC 结算，无需股票、券商或 KYC，即使标的市场休市也可交易。
交易活跃的 HIP-3 市场包括：
- 美国股票：跟踪 Tesla、Apple、Nvidia、Alphabet、Amazon 和 Meta 的永续合约，通过预言机喂价和资金费用定价。
- 指数：标普 500 和纳斯达克-100 敞口，相当一部分成交量发生在美国市场交易时段之外。
- 大宗商品：原油、黄金和白银，在近期地缘政治冲击期间成为周末的价格发现场所。
- 外汇：货币对，随着预言机基础设施成熟，债券及其他工具也已列入路线图。
4. 上市前（Pre-IPO）永续合约
Pre-IPO 永续合约是针对私营公司的合成市场，每天 24 小时、每周 7 天交易，让交易者在公司公开上市前对其隐含估值进行投机。其价格通过混合预言机确定，结合私募市场数据与链上活动，一旦公司上市，便会自动转换为标准股票永续合约。
已上线和值得关注的上市前市场包括：
- SpaceX (SPCX)：最活跃的标的之一，在上市前吸引了数亿美元的未平仓合约。
- AI 领军企业：OpenAI 和 Anthropic 的市场，反映出人们对知名私营公司敞口的需求。
- 价格发现：Cerebras 的上市前永续合约首次定价与纳斯达克开盘价相差约 1.3%。
5. 结果市场
结果市场通过 HIP-4 推出，是全额抵押、基于到期日的合约，功能类似预测市场，根据现实事件结算为 0 或 1。它们不含杠杆或强制平仓，并可在同一账户中与永续合约组合使用以进行对冲。
早期结果市场包括：
- BTC 价格方向：首个上线的市场，是一种每日按 BTC 标记价格结算的循环二元合约。
- 有限收益：合约在 0 与 100% 之间交易，价格反映市场隐含概率。
- 对冲用途：交易者可以将 HIP-3 股票永续合约与同一公司财报的结果市场搭配使用。
Hyperliquid 自动减仓（ADL）详解
自动减仓是 Hyperliquid 的最后一道安全机制，也是强制平仓链条中的最终环节，旨在保障系统偿付能力。当亏损仓位无法在订单簿上平仓，且 HLP 金库的兜底资金耗尽时，ADL 就会介入，防止协议积累坏账。
由于永续合约市场是零和的，每一笔多头都对应一笔空头，并共用同一个抵押池。当交易者的账户价值变为负数时，对手方交易者会按未实现利润和杠杆排序，利润最高、杠杆最高的仓位会优先按标记价格被部分平仓，以弥补缺口。这种通用的自动减仓逻辑在各类杠杆交易平台中很常见。
Hyperliquid 将 ADL 设计为极少触发，其首次全平台启用发生在 2025年10月10日至11日，距上线已超过两年。在那次连锁反应中，ADL 在几分钟内平掉了数十亿美元的仓位，CoinDesk 报道称，仅 Hyperliquid 上就有超过 6,300 个钱包被抛售清空，这是一次存在争议但对系统存续至关重要的事件。
Hyperliquid 交易手续费和资金费率
Hyperliquid 采用分级的挂单方－吃单方模式，按 14 天滚动交易量计算，现货和永续合约有各自独立的费率表，并采用点对点资金费机制。交易无需 gas，充值免费，折扣可按交易量、质押和推荐叠加。
永续合约手续费
永续合约手续费是 Hyperliquid 最低的基础费率，并随您的滚动交易量增加而下降。挂单方通过挂单提供流动性，吃单方则吃掉价差并支付更高费用，最大的挂单方最终还可获得挂单返佣。
在基础等级（14 天交易量低于 500万美元），永续合约费率为：
- 吃单方费率：0.045%，在高于 50亿美元 的最高交易量等级中降至 0.024%。
- 挂单方费率：0.015%，对顶级流动性提供者可降至零，甚至转为负值，变成返佣。
- 叠加折扣：推荐码（4%）与 HYPE 质押（最高 40%）可相乘叠加，使基础吃单方手续费明显降低。
现货手续费
在直接买卖 HIP-1 代币时适用现货手续费，交易以真实代币转账的方式结算到您的钱包。其费率略高于永续合约，但交易量按双倍计入您的等级，有助于您更快达到较低费率。
等级 0 的现货基础费率为：
- 吃单方费率：0.070%，在最高交易量等级降至 0.025%。
- 挂单方费率：0.040%，高交易量挂单方可降至零或获得返佣。
- 特殊交易对：两种稳定计价资产之间的交易，吃单方手续费可降低 80%，而相近计价资产的吃单方手续费可降低 20%。
其他费用和资金费率
除标准费率表外，Hyperliquid 还对构建者部署的市场和持仓成本适用不同规则。视您交易的品种和时长而定，这些费用可能超过交易手续费，因此在确定仓位规模前查看实时应用很重要。
主要额外费用包括：
- HIP-3 市场：股票、大宗商品及其他由构建者部署的永续合约，费率为基础费率的 2x，由协议和部署者平分；若启用增长模式，费用最多可减免 90%。
- 资金费率：每小时结算，点对点支付，协议不抽成；当永续合约价格高于指数价格时，多头向空头支付，反之亦然。
- 提现：通过 Arbitrum 提现收取固定 1 USDC 费用，无充值费用，订单簿本身也无需 gas。
HYPE 代币经济学
HYPE 是 Hyperliquid 的原生资产，最大供应量上限为 10亿 枚代币，其分配方式格外以社区为中心。超过 70% 的供应量分配给用户，没有风险投资份额，并通过积极的费用回购来增强需求。
代币分配
HYPE 的分配以社区优先，而非内部人士和投资者优先，这一点十分突出。正如代币经济学追踪平台所示，大部分供应量已直接发放给用户或预留用于未来奖励，而核心贡献者的代币则在数年内逐步解锁，以限制突然出现的抛售压力。
10亿 枚 HYPE 的供应量分配如下：
- 未来释放与社区奖励： 38.89%，预留用于持续的空投、流动性挖矿和开发者资助。
- 创世分配： 31.00%，在上线时空投给早期用户，无锁定期。
- 核心贡献者： 23.80%，设有一年的悬崖期，并线性解锁至 2028 年。
- 基金会与资助： 6.00% 为 Hyper Foundation 预算，0.30% 为社区资助，0.01% 用于 HIP-2 Hyperliquidity。
用途
HYPE 是一种多用途资产，不仅仅是典型的第 1 层 gas 代币。其需求通过费用折扣、回购和质押与协议使用情况直接挂钩，使持有者能够分享平台不断增长的收入。
核心用途包括：
- Gas 与质押：HYPE 用于支付 HyperEVM 的 gas，并通过向验证者质押来保障网络安全，从而获得增发奖励和手续费奖励。
- 费用折扣：质押等级可享受 5至40% 的交易费用减免，质押折扣没有交易量上限。
- 回购与销毁：Assistance Fund 将绝大部分交易手续费用于在公开市场回购 HYPE，HLP 金库 为流动性提供兜底，而 HyperEVM 手续费则被销毁，从而收紧供应。
Hyperliquid 空投
Hyperliquid 于 2024 年 11 月 29 日举行的创世活动带来了本轮周期中规模最大的空投之一，向约 9.4万 名早期用户分发了总供应量的约 31%，即约 3.1亿 枚 HYPE，依据是他们此前的交易和积分活动。由于无需手动领取，也没有风险投资方抛售，该代币在上线后大幅上涨，而非遭到抛售。
此后，市场的关注点转向可能出现的第 2 季，因为总供应量中约 38.888%，即数亿枚代币，仍预留用于未来释放和社区奖励，这一资金池可在 Tokenomist 等代币追踪网站上查看。Hyperliquid 尚未正式确认第 2 季的日期或分配公式，但第 1 季的先例以及社区奖励钱包中大量未领取的代币，使相关猜测持续升温。
社区参与者为第 2 季做准备，会在永续合约、现货、质押以及仍未被充分使用的 HyperEVM 层上产生真实、持续的活动，此外还包括 HIP-4 预测市场等较新的场景。由于符合条件的快照通常在统计窗口结束后才公布，持续参与比最后一刻的交易量更重要，但无法保证会有第二次分发。
Hyperliquid 安全吗？
Hyperliquid 展现出若干严谨安全工程的迹象，但其实际风险状况既取决于代码，也同样取决于市场结构和用户自身的操作安全。其跨链桥合约已经 Zellic 审计，官方文档中提供了公开报告和后续补丁审查，团队还设有正式的分级漏洞赏金计划。
漏洞赏金计划根据严重程度在 Hyperliquid 上以 USDC 支付奖励，对于造成用户资金重大损失或违反第 1 层执行不变量等严重漏洞，最高可获得 100万 USDC。范围涵盖节点、API 服务器和测试网 HyperEVM 组件，但审计的范围有明确限定，不包括前端、基础设施和密钥托管等方面，因此只能降低风险，而无法消除风险。
风险
与任何链上衍生品交易场所一样，Hyperliquid 也存在风险，用户在投入大量资金之前应加以权衡。官方风险说明列出了新的第 1s 层和杠杆交易常见的风险，平台通过未平仓合约上限以及相对于预言机价格的下单限制来缓解部分风险。
主要风险包括：
- 验证者中心化：验证者集合相对较小，决策权较为集中，引发对串通或被攻破的担忧。
- 跨链桥风险：充值和提现经由 Arbitrum 跨链桥进行，而跨链桥历来是 DeFi 常见的攻击途径。
- 预言机操纵：流动性较低的资产可能成为攻击目标，用以扭曲标记价格并引发连锁强制平仓。
- 强制平仓与 ADL：在波动剧烈的市场中使用高杠杆，可能迅速耗尽保证金，而自动减仓可能会平掉盈利的仓位。
- 智能合约风险：HyperEVM 协议，尤其是第三方 dApps，可能存在可被利用的漏洞。
- 密钥安全：私钥或代理密钥一旦泄露，即使资金没有被直接盗取，也可能导致造成损失的交易。
- 监管不确定性：部分司法管辖区限制访问，围绕 DeFi 的规则也仍未明确。
- 代币解锁：核心贡献者按计划解锁代币，会带来周期性的稀释和潜在的价格压力。
过往事件与黑客攻击历史
Hyperliquid 经历过明显的压力事件，但并未发生用户资金遭直接协议黑客攻击的情况。2024 年 12 月下旬，安全研究员 Taylor Monahan 指出有与朝鲜 Lazarus Group 相关的钱包活动，据报道在恐慌期间约 30 小时内净提现达到约 2.56亿美元，不过 Hyperliquid Labs 否认发生任何安全事件。
2025 年 3 月下旬，“JELLY”事件中，一名交易者利用一种低流动性代币，开出超大空头仓位，导致其自身的强制平仓转入 HLP 金库，而清算方无法顺利承接。验证者投票决定下架 JELLY，并按约 0.0095美元 结算，而非被操纵的 0.50美元，此举因中心化问题招致强烈批评。
JELLY 事件之后，团队推出了整改措施，例如收紧未平仓合约上限，以及对下架实行完全链上的验证者投票。另外，2025 年 10 月的市场连环暴跌是加密货币历史上规模最大的强制平仓事件，金额超过 190亿美元，触发了 Hyperliquid 首次全平台 ADL，协议经受住了这次压力测试，未产生坏账。
Hyperliquid 创始人
Hyperliquid 由 Jeff Yan 与一位化名开发者 iliensinc 于 2022 年共同创立，后者是他在哈佛大学的前同学。Yan 是公众形象代表兼首席执行官，是一位物理天才，曾在国际物理奥林匹克竞赛中获得银牌和金牌，之后在哈佛大学学习数学和计算机科学，2017 年毕业。
从哈佛毕业后，Yan 在 Hudson River Trading 担任量化研究员，随后在 2020 年前后于波多黎各创办了加密做市公司 Chameleon Trading，将其从 1万美元 的本金发展为加密领域顶级的匿名运营机构之一。FTX 在 2022 年的崩溃使他确信，交易者将需要一个高性能的自托管交易场所，这就是后来的 Hyperliquid。
团队有意保持小规模，核心贡献者约 11 人，没有市场部门，也没有外部投资者。Yan 完全用自己的交易利润为开发提供资金，并且据 Colossus 的一篇人物报道称，他曾拒绝 10亿美元 的估值，理由是中立的平台不能有持有特权代币分配的内部人士。他在“无投资者、无付费做市商、开发团队不收取费用、无内部人士”的宣言中正式确立了这一立场。
总结
Hyperliquid 拓展了小型自筹资金团队的能力边界，将中心化交易所的速度与链上透明度结合起来，在不到三年的时间内占据了去中心化永续合约交易的主导份额。
其社区优先的代币经济学、真实收入和积极的 HYPE 回购使其有别于投机性的同类项目，同时 HyperEVM 和改进提案正稳步将其扩展为容纳多种市场类型的更广泛金融层。
风险依然真实存在，包括验证者中心化、杠杆驱动的清算以及监管尚不明朗，因此用户应谨慎确定仓位规模、保管好自己的密钥，并将 Hyperliquid 视为其设计定位的专业交易场所。
