Hyperliquid 的 HLP 金库是什么？
HLP 是 Hyperliquidity Provider 的缩写，是Hyperliquid的旗舰协议金库。根据官方文档，它通过多种做市策略提供流动性，并执行强制平仓。该金库还通过 Earn 提供 USDC，并获得交易所部分交易手续费。由此产生的盈亏（PnL）与社区存款人共享。
由于 HLP 原生于 HyperCore，其充值、记账和策略执行都在 L1 的交易引擎内完成，而不是通过第三方智能合约。仓位、成交和余额可在金库地址（0xdfc2...f303）上链上查看。底层策略逻辑仍属专有，由 Hyperliquid 团队运营。
HLP 与其他 DeFi 收益产品有三点不同：
- 无业绩费：用户金库向其负责人支付 10% 的利润，而 HLP 会将其 PnL（无论盈亏）的 100% 分配给存款人。
- 仅限 USDC：充值和提现均使用 USDC。与指数型资金池不同，其基础资产不承担 BTC、ETH 或山寨币的价格风险。
- 双重角色：HLP 在市场平稳时提供流动性，在压力时期承接兜底清算。因此，其表现最好的日子往往与市场最糟糕的日子重合。
HLP 于 2023年5月推出，当时 HYPE 代币尚未出现。其早期收益帮助交易所完成了冷启动。
HLP 如何运作？
HLP 在单一金库中结合了多种策略。应用中显示的仓位代表各组成策略的净结果，这些策略过去被标记为策略 A、策略 B 和清算者。收入来自四个来源。
1. 做市
HLP 的核心策略在 Hyperliquid 由验证者运营的 100 多个永续合约市场中挂出买单和卖单。它们赚取买卖价差，同时对冲这些交易累积的库存。HyperCore 不收取下单 gas 费用，使该金库能够以极低成本持续报价、撤单和更新订单。
平静、震荡的市场可以带来稳定的做市收入。急剧趋势则更危险，因为金库可能处于拥挤订单簿的亏损一方。尽管 HLP 的价格敞口低于 JLP 等指数池，但在平仓过程中仍存在方向性风险。
2. 兜底清算
当交易者的权益跌破维持保证金时，Hyperliquid 首先会尝试通过订单簿平掉该仓位，任何参与者都可以竞争接手。如果权益跌破维持保证金的三分之二且仍未顺利成交，强平金库将按标记价格接管该仓位。该金库是 HLP 的组成策略之一。
在兜底强制平仓期间，交易者的维持保证金不会退还。这部分缓冲使该流程对 HLP 平均而言有利可图，也是其在波动时期表现出色的主要原因。我们的加密货币强制平仓追踪器和HYPE 爆仓热力图显示了强制平仓压力正在哪里形成。
3. 通过组合保证金赚取借贷收益
Hyperliquid 的组合保证金系统是 HLP 最新的收入来源。该系统自2025年12月的预alpha版本起陆续推出，允许符合条件的账户以 HYPE 或 BTC 作为抵押品借入 USDC。HLP 会将其闲置的 USDC 提供给这一资金池。
稳定币借款人支付5% APY 的浮动利率，一旦利用率升至80%以上，利率乘数会大幅上升。协议将10%留作强制平仓缓冲后，其余利息按比例分配给供应方。
因此，HLP 做市策略未使用的资金可以赚取基础借贷收益。这使金库的表现与交易所的杠杆需求联系得更加紧密。
4. 交易手续费累计
HLP 会获得一部分协议交易手续费，但占比远低于许多指南的说法。DefiLlama 估计，HLP 获得永续合约和现货交易收入的约 1%。其余 99% 进入援助基金，用于回购 HYPE。
HLP 的费用收入从2025年第3季度的715万美元下降到2026年第2季度的150万美元。其回报现在主要取决于策略 PnL，而不是费用补贴。我们的Hyperliquid 费用详解指南介绍了剩余费用的分配方式。
5. 充值与提现机制
充值和提现的流程如下：
- 充值：将 USDC 从您的 Hyperliquid 永续合约余额转入 HLP 金库。除账户激活外没有最低金额要求。
- 份额核算：一笔充值代表金库的一定比例份额。如果金库权益增加10%，您所持份额的价值也会增加10%。
- 锁定期：最近一次充值后的第4天起可以提现。追加充值 USDC 会使整个余额的锁定期重新计算。
- 提现：锁定期结束后，份额可按当前价值赎回。为筹集退出资金而减少未平仓头寸，可能会产生一定滑点。
HLP 不覆盖HIP-3 构建者部署的市场。每个 HIP-3 DEX 都使用独立的系统地址作为自己的兜底清算方。因此，股票、大宗商品和指数永续合约既不向 HLP 的账簿提供资金，也不从中提取资金。
HLP 表现与统计数据
截至2026年8月，来自 Hyperliquid 应用、DefiLlama 以及CoinGecko 对该金库链上历史的分析的数据显示，尽管 HLP 的大部分充值已流失，但其整体仍保持盈利：
PnL 曲线呈阶梯式上升，而不是沿着稳定的斜率增长。CoinGecko 的数据显示，曲线长期几乎没有变动，随后在波动性激增时突然上涨。仅两起事件就约占 HLP 累计利润的41%：2025 年 10 月 10 日的暴跌，以及 2026 年 1 月 31 日的一次巨鲸强制平仓。两者加起来持续不到两周。
TVL 已较高点下降超过三分之二。HLP 在 2026 年 6 月持有约2.69亿美元，随后降至约1.84亿美元，其中过去30天下降了25%。波动事件之间回报平淡，加之下文讨论的多次操纵企图，似乎促使存款人提款。
我们的Hyperliquid 统计数据汇总分析了交易所交易量、未平仓合约以及影响 HLP 机会范围的 HYPE 指标。
HLP 如何从市场崩盘中获利
强制平仓为 HLP 的清算策略提供资金，使该金库能够从给杠杆交易者造成严重亏损的事件中获利。
- 2025年10月10日：一项关税公告引发了加密货币历史上规模最大的去杠杆。约190亿美元在24小时内被清算，其中 Hyperliquid 上超过100亿美元。据估计，HLP 在那个周末赚取了4000万美元至4150万美元。存款人在不到48小时内获得了接近10%的回报，而交易所没有产生坏账。这一压力还导致 Hyperliquid 两年多来首次出现全仓自动减仓事件。
- 2026年1月31日巨鲸强制平仓：被称为“Hyperunit 巨鲸”的交易者持有一笔杠杆 ETH 多头仓位，名义价值已超过7亿美元。该仓位被强制平仓，亏损约2.5亿美元。CoinGecko 的链上数据显示，HLP 从此次事件中获利约1500万美元，为存款人带来了5.8%的单日回报。
相比之下，平静且在区间内波动的季度可能几乎没有收益。HLP 不太可能满足寻求稳定币持续收益的存款人。其收益特征更像是一种在市场冲击期间获得回报的策略。
HLP 操纵事件
HLP 会承接经过兜底强制平仓流程的仓位，使该金库成为潜在的攻击目标。一些交易者曾在流动性不足的市场中蓄意制造自我强制平仓，把损失转嫁给 HLP。
JELLY 仍是最具争议的事件。以攻击者的入场价结算合约保护了充值用户，但也表明验证者可以在攻击期间推翻市场定价。此次干预引发了与中心化交易所救助的比较。此后，Hyperliquid 引入了更严格的未平仓合约上限和杠杆等级，并对下架采用完全链上的验证者投票。
这些事件都没有使 HLP 的累计 PnL 转为负数，且单次最大亏损不足当时 TVL 的1%。即便如此，每次攻击都再次引发了疑问：被动存款人是否因其承担的尾部风险获得了足够的补偿。
Hyperliquid 上的 HLP 与用户金库对比
Hyperliquid 提供两类金库，各自的费用、锁定期和风险特征均不相同。
用户金库的作用类似于没有监管外壳的管理型基金。任何人都可以创建，目前有数千个可选。策略范围从稳健的市场中性方法到激进的方向性仓位不等。其业绩记录在链上可见，但某一市场环境下的结果可能难以说明未来表现。
Hyperliquid 的文档现已将 HyperCore 金库归类为旧版。官方转而鼓励开发者使用 CoreWriter 和预编译合约在 HyperEVM 上创建代币化金库。这些产品可以采用 ERC-4626 等标准，并且与旧版金库不同，可以交易现货资产和 HIP-3 市场。
HLP、JLP、GLV 与 LLP 对比
HLP 的灵感来自 GMX 的 GLP，后来成为其他产品的范本。目前四大交易所原生流动性金库采用不同的结构来实现同一个总体概念。
Jupiter JLP
JLP是 Solana 上 Jupiter 永续合约的对手方资金池。持有者拥有一篮子以 SOL 为主的资产，其中还包括 ETH、WBTC 和稳定币。他们可获得交易费、借贷费和价格冲击费的75%，这些收入会累积到代币价格中。JLP 能带来真实的收益，但也直接承担价格风险。该代币通常与主要加密资产同向波动，当交易者的整体仓位盈利时，必须用资金池资产向其支付。
今年有两起重大事件影响了 JLP。4 月 1 日 Drift 的 2.86亿美元 漏洞事件中，一笔转账就转走了约 4170万 枚 JLP 代币，价值约 1.55亿美元。6 月初，链上追踪工具还记录到大户以超过正常速度 14 倍的速率撤出资金池。
JLP 的 TVL 约为 7.5亿美元，仍是该组中最高的，但 Jupiter 的永续合约交易量仍远低于 Hyperliquid。我们的最佳去中心化永续合约交易所排名对这些平台进行了比较。
GMX GM 资金池和 GLV
GMX 在 2025 年 7 月停用了其原有的 GLP 指数，此前发生了一起涉及 V1 架构的 4200万美元 漏洞攻击事件。流动性已转移到针对各个市场的独立 GM 池中。GLV 金库则作为自动再平衡的封装层，覆盖使用相同抵押品的各个池。
根据 GMX 的文档，LP 可获得 Arbitrum 和 Avalanche 上由交易、清算、借贷和兑换产生的费用的 63%。
GMX 已不再是活跃永续合约交易者的默认平台。不过，其资金池对于 DeFi 原生的流动性提供者而言仍是经过充分审计的选择，并且计划在 MegaETH 上推出仅限稳定币的 GLV 金库。
Lighter LLP
Lighter 的 LLP 是与 HLP 最接近的对应产品。它在零费用订单簿上将做市与兜底强制平仓结合起来，撮合过程通过零知识证明进行验证。LLP 从2025年5月的约2000万美元增长到2025年底的超过7亿美元，同时报告的年化收益率（APY）高于30%。这一表现在很大程度上反映出，在 Lighter 上争夺相同交易的外部做市商数量较少。
2026年2月，Lighter 将 LLP 划分为独立的资金池，分别对应加密货币、FX 和代币化商品。某一市场的亏损不再能蔓延至整个资金池，这一做法借鉴了 HLP 的 JELLY 事件。目前准入受到限额，并需要质押 LIT。随着更多专业做市商进入，其收益可能会更接近 HLP 的区间。
如何向 Hyperliquid HLP 充值
账户充值完成后，存入资金只需几分钟：
- 为账户注资：通过 Arbitrum 或原生充值方式，将USDC跨链桥接到 Hyperliquid。请确认资金存放在您的永续合约余额中。
- 打开 Vaults 标签页：在 Hyperliquid 应用中打开 Vaults，然后从列表顶部选择 Hyperliquidity Provider (HLP)。
- 查看实时数据：存入前，请查看该金库的 TVL、过去一个月的 APR、累计 PnL 和最大回撤。
- 充值：输入 USDC 数量并确认交易。您的份额会立即更新，4 天的锁定期随即开始。
- 监控与提现：在“Your Performance”下关注该仓位。4天后，您可以在同一页面按当前份额价值提现。
开设账户时使用 Hyperliquid 推荐码可降低交易手续费。该折扣不适用于金库存款。
向 HLP 充值的风险
HLP 涉及稳定币储蓄账户所没有的风险。存款人应考虑以下几点：
- 交易对手和策略风险：当交易者整体盈利，或其库存处于市场趋势的错误一侧时，HLP 可能出现亏损。该金库在个别日和周内曾出现负回报。
- 有害强制平仓风险：作为兜底的强制平仓方，HLP 可能接手过大或被操纵的仓位。JELLY、POPCAT 和 FARTCOIN 采用了类似做法，这种模式在流动性不足的市场中很可能再次出现。
- 收益不均衡：两段短暂时期贡献了 HLP 历史总利润的很大一部分。连续数月表现平淡很常见，而所显示的 APR 数据反映的是过往表现，并不保证未来回报。
- 锁定期与退出时机：充值后的前4天内无法提现。这一限制可能使您在压力事件的早期阶段无法退出，而此时最有可能出现亏损。
- 治理干预：验证者此前曾在遭受攻击期间投票下架并强制结算某个市场。该决定在 2025 年保护了 HLP，但也带来了可能向任一方向发挥作用的自由裁量风险。
- 费用补贴减少：大部分费用用于 HYPE 回购，使 HLP 依赖策略表现。Hyperliquid 团队策略或资金配置的变化将影响收益。
- 协议和跨链桥风险：Hyperliquid 的共识机制、预言机或跨链桥一旦出现故障，可能影响 HLP。Arbitrum 跨链桥此前也曾被暂停。
- 监管准入：Hyperliquid 通过其前端屏蔽了包括美国在内的若干司法管辖区。有关衍生品交易场所的规则仍在不断变化。
经验丰富的充值者通常只把 HLP 作为稳定币投资组合中的一小部分，通过承受市场冲击来获取回报，而不是将其视为核心现金持仓。
总结
HLP 仍是 DeFi 中最具原创性的产品之一。它将做市商和清算人的角色放入公开金库，让普通充值者也能参与交易所中最赚钱的岗位之一。该金库已累计分配约1.37亿美元，同时助力 Hyperliquid 成为领先的链上永续合约平台。
它目前的处境比最初的设想更为复杂。费用补贴已可忽略不计，大部分回报出现在危机时期。反复出现的操纵模式也导致 TVL 较峰值下降了三分之二。
其他进展也强化了这一模式。Earn 借贷现在提供基础收益，累计 PnL 在每次攻击中都保持为正，Lighter 等竞争对手也在采用这一结构，并增加了更细的风险分层。
关键考量不在于表面的 APR，而在于您是否愿意承担通过吸收极端市场事件获利的策略所带来的风险敞口。对于有此意愿的充值者，HLP 仍然是经受考验最多的链上选择。在决定配置多少资金之前，请查看实时金库页面上的最新 TVL、回撤和过去一个月的回报。
