什么是 Hyperliquid 改进提案 3（HIP-3）？

Hyperliquid 改进提案 3，即HIP-3，允许外部团队在Hyperliquid的 HyperCore 上部署自己的永续合约交易所。此前，由验证者决定哪些永续合约市场可以上线。HIP-3 将这一上架权限转交给愿意缴纳高额、可被罚没的 HYPE 保证金的构建者。

每个部署都作为独立的永续合约 DEX 运行，拥有自己的订单簿、保证金设置、抵押代币和费用配置。构建者选择合约规格和预言机输入。Hyperliquid 的引擎负责撮合、强制平仓和结算，为核心团队未上线的资产提供原生执行基础设施。

主网部署者必须质押 50万 HYPE，按 2026 年 10 月的价格约合 4200万美元，并在上线后将质押锁定至少 183 天。前三个市场可免费上架。更多上架名额通过所有 HIP-3 部署者共同参与的荷兰式拍卖分配。

激活十二个月后，HIP-3 已成为 Hyperliquid 在加密货币之外的主要增长渠道。Builder 市场现在全天候覆盖石油、白银、标普 500 指数、AI 芯片制造商和 IPO 前公司。在2026年8月，它们的月交易量一度超过 Hyperliquid 原生永续合约市场。

Hyperliquid 上的 HIP-3 如何运作？

HIP-3将责任分为两层。构建者决定上线哪些市场，并配置每个市场的运作方式。HyperCore 提供通用的撮合引擎、保证金系统和强制平仓机制，使构建者部署的市场保持偿付能力，并与原生永续合约背后的基础设施保持一致。

1. 构建者部署层

构建者层涵盖部署者在启动前后所掌控的决策和义务，包括资本承诺、上架权限、预言机设计、费用设置，以及持续保持市场定价准确的责任。

当前 HIP-3 规范下的核心部署者职责和设置：

• 质押保证金：部署者需锁定50万 HYPE，至少持续183天。该协议指出，随着基础设施成熟，这一要求应会下调，超出所需金额的任何质押均可提现。
• 一个 DEX：符合条件的部署者目前可运营一个拥有独立订单簿和设置的永续合约 DEX。规范预计未来将升级，允许一份质押支持多个 DEX。
• 市场名额：前三个资产无需拍卖。其他资产进入共享的 31 小时荷兰式拍卖，而保留名额则允许部署者跳过计时。
• 抵押品选择：构建者可以选择任何已获批准的计价资产作为保证金抵押品。若验证者投票取消某资产的计价资格，可能会停用该 DEX，但这不会触发罚没。
• 预言机设计：部署者定义并更新预言机价格。参考价格源应跟踪流动性充足、难以被操纵的标的，因为标记价格、资金费率和清算都依赖它。
• 费用分成：部署者可添加0至300%的费用分成，在增长模式下上限为100%。当分成超过100%时，协议费用会随之上调至相同水平。
• 结算控制：haltTrading 操作会取消订单并按标记价格结算仓位。部署者可以用它下线资产，或将其循环用于有到期日的合约，而无需购买新的拍卖席位。

2. HyperCore 执行层

执行依托共享基础设施。每个 HIP-3 市场都沿用 Hyperliquid 原生永续合约所使用的同一套链上订单簿、保证金引擎和偿付保护机制。这一共同基础是 Builder 市场能在价差上与中心化平台竞争的原因之一。

每个 HIP-3 市场从 HyperCore 继承的协议层功能：

• 撮合：HyperCore通过与原生市场相同的链上中央限价订单簿来路由 HIP-3 订单。交易 API 是统一的，因此集成方只需更改资产 ID。
• 保证金模式：市场起初采用逐仓保证金。现在，验证者允许部署者对流动性深厚、外部预言机可靠且已证明具备抗操纵能力的资产启用不可逆的全仓保证金。
• 后备清算机制：每个 DEX 都包含完全链上的后备清算机制，用于处理全仓保证金资产中资不抵债的仓位，从而减少坏账，并在剧烈行情中降低对自动减仓的依赖。
• 资金费率：标准永续合约的资金费用支付会将合约价格拉向部署方的预言机参考价。因此，在周末或休市时段持有的仓位会继续支付或收取定期资金费用。
• 手续费：HIP-3 的手续费是验证者永续合约费率的两倍，并与部署者按50/50分成。增长模式可使参与市场的综合成本降低超过90%。
• 保障措施： 未平仓合约上限、当全仓保证金资产的预言机日波动达到 50% 时由验证者进行审查，以及可罚没的质押，共同限制了有缺陷或恶意的部署者可能造成的损害。

HIP-3 统计数据与趋势

HIP-3 在2026年10月成为 Hyperliquid 最大的非加密增长引擎，但其在整体活动中的占比已较夏季高点有所回落。以下数据来自 The Block、Talos 和 21Shares 发布的研究。

截至2026年10月初的 HIP-3 关键指标：

• 未平仓合约：HIP-3 的未平仓合约在 2026 年 8 月创下超过44.4亿美元的纪录，高于 2025 年 12 月下旬的约2.6亿美元。这意味着八个月内增长了十七倍。
• 未平仓合约占比：HIP-3 在 Hyperliquid 未平仓合约中的占比从 3 月的18%升至 8 月的逾34%，随后在 9 月加密货币永续合约回升期间回落至约25%。
• 累计交易量：截至2026年9月初，由构建者部署的市场累计处理交易量已超过 5480亿美元，而1月下旬约为 250亿美元。
• 交易量占比：⟧仅 Trade.xyz 市场在2026年8月就贡献了约55%的Hyperliquid 月度永续合约交易量。它们超过了由验证者上架的原生市场，表明非加密货币需求已不再是边缘现象。
• 市场数量：到8月中旬，Hyperliquid 共有484个永续合约市场：其中原生市场232个，来自 Trade.xyz 的108个，来自其他 HIP-3构建者的144个。因此，构建者部署的合约数量超过了由验证者上架的市场。
• 费用分成：在 2026 年上半年，HIP-3 从几乎可以忽略的费用贡献，增长至占 Hyperliquid 总费用的 11.2%。加密货币永续合约仍占 4.193亿美元总额的 82.7%。
• 构建者费用：截至 8 月中旬的当月，Trade.xyz 产生了约500万美元的费用，并与协议平均分成，尽管其处于增长模式，交易成本大幅降低。
• 集中度：Trade.xyz 一直占有 HIP-3 未平仓合约的90%以上。分析师估计，按拍卖成本推算，其他部署者的回本周期约为四年，而 Trade.xyz 仅需五个月。
• 头部市场：9月下旬，一个与 S&P 500挂钩的永续合约未平仓合约约为4.19亿美元。黄金接近3.02亿美元，两者都处于许多大市值加密货币永续合约市场的范围内。

HIP-3 活动的分布情况

HIP-3 的整体增长在构建者和市场之间分布并不均衡。构建者合约的数量现已超过验证者上架的永续合约，但 Trade.xyz 仍占 HIP-3 未平仓合约的 90% 以上。其市场还占 Hyperliquid 2026年8月永续合约月交易量的约 55%。

市场经济层面也呈现同样的集中趋势。规模较小的部署者在拍卖成本上的预计回收期更长，一些部署者已关闭其 DEX 或个别合约。与此同时，指数、大宗商品、股票和 IPO 前永续合约等非加密产品，已成为成交量和未平仓合约的重要来源。

HIP-3 的最新进展与新兴主题

HIP-3 的第一年实现了快速增长，同时也暴露出结构性压力点。活动已高度集中在同一个部署者名下。监管机构仍在研究应如何对股票永续合约进行分类，而更新的产品设计也在持续检验无需许可的市场部署能够安全扩展到什么程度。

1. Trade.xyz 的主导地位与部署者整合

Trade.xyz由 Hyperliquid 的代币化部门Hyperunit创建，是第一个 HIP-3 部署者，至今仍是占主导地位的交易场所。其原油、白银、纳斯达克和标普500的代理合约、AI 芯片股以及 IPO 前上市标的几乎涵盖了全部交易活动，包括在有竞争部署者提供重复合约的市场中也是如此。

事实证明，规模较小的构建者很难应对竞争。Felix 于 2026年6月关闭了其 HIP-3 DEX。Ventuals 关闭了其 OpenAI 和 Anthropic 市场，此前这些市场处理的交易量超过6.5亿美元。新上市项目的中位数中标拍卖价格也从 1 月的1,750 HYPE 降至 5 月的500 HYPE。

分析师提出了分层质押方案：对于接受较低杠杆和未平仓合约上限的构建者，质押 10万 或 25万 HYPE。另一项提案则允许新市场在拍卖成本收回之前保留最高 100% 的手续费。这两项提案都尚未成为协议变更，不过 Hyperliquid 的文档已经表明，50万 HYPE 的保证金预计最终会下调。

2. 监管、竞争及其他新兴主题

目前有几个较新的问题正在影响开发者、交易者和监管机构对 HIP-3 的评估。这些问题既包括华盛顿围绕永续合约的辩论，也包括 Hyperliquid 上其他地方出现的预言机故障，后者表明价格数据源的设计依然至关重要。

到 2026 年底值得关注的 HIP-3 新兴主题：

• 美国监管：2026年8月，Hyperliquid Policy Center 请求 SEC 和 CFTC 将现金结算的股票永续合约归类为证券期货，这可能为受监管的美国准入开辟一条路径。
• 回归美国本土：特朗普总统表示，CFTC 正在努力将 Hyperliquid 引入美国。Coinbase 也已向 SEC 提交申请，拟上线股票永续合约，这表明国内竞争即将到来。
• CME 的回应：CME 于2026年7月27日推出了 24/7 黄金期货，目标是周末的大宗商品交易流量，而这部分流量曾推动 HIP-3 早期的增长。其管理层也曾公开批评加密货币永续合约。
• Pre-IPO 永续合约：Trade.xyz 的Pre-IPO 市场允许对未上市公司的估值进行投机。随着交易者围绕SpaceX IPO布局，其 SPCX 合约的交易量超过 13亿美元。
• AI 板块：以 SK Hynix 和 Micron 为首的 AI 超大规模云厂商和芯片制造商永续合约，占7月 Trade.xyz 交易量的53%以上，显示 HIP-3 的活动与股市叙事的关联有多紧密。
• 指数授权：S&P Dow Jones Indices 于 2026 年 3 月为 Trade.xyz 生态系统授权了一款S&P 500永续合约。它成为 HIP-3 首个获得正式授权的基准，并增强了其知识产权基础。
• 收入构成：构建者可保留多达一半的 HIP-3 手续费，而原生加密永续合约则将约 97% 的收入用于 HYPE 回购。因此，每一美元手续费中，构建者增长带来的代币价值较少。
• 预言机教训：Papertrade 是一款基于 HyperEVM 的合成永续合约应用，而非 HIP-3 DEX。上线数小时内，就有交易者通过操纵其基于订单簿的定价，获利约 128万美元。

HIP-3 罚没机制详解

HIP-3 的罚没机制为构建者部署的市场提供执行保障。通过按质押权重进行的投票，当部署者的输入数据威胁到协议正确性、正常运行时间或性能时，验证者可以罚没其 50万 HYPE 质押。在为期七天的解除质押队列期间，包括提现开始之后，该质押仍可被罚没。

处罚上限随影响的严重程度而提高。产生无效状态转换或导致长时间停机的异常输入，可能导致最高 100% 的罚没。短暂停机最高可被罚 50%，而性能下降最高为 20%。这些规则不区分恶意行为、能力不足或部署者私钥被盗用。

任何被罚没的 HYPE 都会被销毁，而不是分配给受影响的交易者。罚没保护的是网络，而不是个人仓位。汇集部署者质押的流动性质押提供商，包括 Ventuals 的 vHYPE 模式，会将这一风险敞口转移给存款人，因此文档明确建议进行审慎的尽职调查。

如何使用 HIP-3 市场

交易者通常通过 Hyperliquid 应用、集成钱包或第三方前端访问 HIP-3。构建者则直接与部署者操作交互。其执行方式类似原生永续合约，但部署者声誉、预言机设计、保证金模式和费用需要额外审查。

1. 面向交易者

交易流程与任何 Hyperliquid 永续合约类似，不过每个 HIP-3 合约都可能有部署者特定的规则。在开仓前检查这些设置，可以降低在定价或强制平仓方面出现意外行为的可能性。

在开立您的首个 HIP-3 仓位之前，请按以下步骤操作：

1. 为钱包充值：将 USDC 或其他受支持的抵押品充值到兼容 Hyperliquid 的钱包。如果您的资金在其他链上，请使用跨链桥，并确认您所在的国家或地区不在受限之列。
2. 打开应用：连接到 Hyperliquid 应用或其他支持构建者市场的前端。并非每个界面都会自动显示所有 HIP-3 DEX 或命名空间。
3. 查找市场：搜索该资产并核实其命名空间前缀，例如 Trade.xyz 的 xyz。来自不同部署者的重复代码，其规则和流动性可能存在重大差异。
4. 检查预言机：请查看部署者的预言机来源，以及标的交易所休市期间价格的表现。传统市场重新开市时，周末的价格缺口可能引发清算。
5. 确认保证金：请核实合约使用的是逐仓还是全仓保证金，以及最大杠杆和抵押代币。这些设置可能与 Hyperliquid 原生交易对有很大差异。
6. 比较费用：查看吃单方和挂单方费率，并检查是否启用了增长模式。标准 HIP-3 费用是原生永续合约费率的两倍，这对频繁交易者很重要。
7. 下单交易：从小仓位开始，设置止损，并关注资金费率、强制平仓价格和未平仓合约上限。在财报发布、宏观数据公布和每周开市前后尤其要多加留意。

2. 面向构建者

开发者通过 Hyperliquid 的 L1操作而非简单的上架界面来推出 HIP-3市场。因此，一次可靠的部署需要在推出前投入资金和工程资源，并在交易开始后配合风险管理和分发计划。

典型的构建者上线流程如下：

1. 研读规范：请阅读 HIP-3规范和部署者操作 API。请特别留意预言机职责、结算规则、全仓保证金资格和罚没准则。
2. 安全质押：⟧直接或通过资金池工具购入并质押 50万 HYPE。请注意最短 183 天的锁定期，以及随后为期七天的解除质押队列。
3. 先测试：在测试网上部署，以测试预言机更新、结算逻辑和杠杆限制。验证者根据对协议的影响，而不是部署者的意图，来评估可被罚没的行为。
4. 创建 DEX：注册永续合约 DEX，选择计价资产并选择手续费分成比例。决定是否使用增长模式，通过更低的交易成本吸引早期流动性。
5. 上架市场：将三个免费名额分配给最强的产品。其他资产需要参与共享荷兰式拍卖，或使用储备部署来应对时间紧迫的上架。
6. 获取流动性：招募做市商或直接提供流动性。重复的合约通常会把大部分交易活动输给现有最深的订单簿，2026 年规模较小的部署方就经历了这种情况。
7. 构建分发渠道：集成钱包、聚合器和 builder-code 前端，或开发独立界面。市场需要出现在交易者已在使用的应用中。
8. 运营管理：持续关注预言机的运行时间、未平仓合约上限、杠杆和结算情况。只要市场仍在交易，部署者就须对每个市场负责。

Hyperliquid HIP-3 市场的类型

HIP-3 仅适用于永续合约；结果合约则归属于 HIP-4。在永续合约形式下，构建者已扩展到广泛的标的，非加密合约目前占构建者未平仓合约的大部分。

2026年10月上线的主要 HIP-3 市场类别：

• 大宗商品：WTI 和 Brent 原油、白银和黄金永续合约推动了 HIP-3 的早期爆发。它们让交易者能够在 COMEX 和 NYMEX 休市的周末应对地缘政治冲击。
• 股票指数：诸如获得授权的 S&P 500永续合约和追踪美国大型公司的 XYZ100等合约，无需传统券商账户即可提供全天候的基准敞口。
• 个股：NVIDIA、Tesla、SK Hynix 和 Micron 的永续合约提供杠杆化的合成敞口。与代币化股票不同，它们不赋予投票权、股息或股份的合法所有权。
• IPO 前公司：这些永续合约让交易者可以对私营公司的隐含估值进行投机，而此前这类敞口依赖合格投资者资格、二级市场或成本高昂的特殊目的实体。
• 板块篮子：主题指数（包括 DRAM 和算力相关篮子）使您无需挑选个别公司或管理再平衡，即可对 AI 硬件等更广泛的行业建立仓位。
• 外汇交易对：货币永续合约提供以加密货币抵押品结算的杠杆外汇敞口。在交易清淡的时段，可靠的定价和充足的流动性尤为重要。
• 加密资产：开发者仍可能部署长尾代币或现有加密永续合约的替代版本，并自定义杠杆和预言机设置，不过重复上线的合约很少能获得可观的交易量。

HIP-3 对 Hyperliquid 的 HYPE 代币的影响

HIP-3 于 2025年10月13日上线，当时 HYPE 在单日上涨 11% 后交易于约 42美元 附近。随后在 10月10日暴跌 之后的去杠杆过程中，该代币大幅下跌。到 2026年1月，Yahoo Finance 的数据显示 HYPE 处于 $20s 的中段，比上线期间的价格低约 40%。

其复苏大体上与 HIP-3 采用率的上升同步。构建者的未平仓合约在 1 月翻了三倍，并在 2 月超过10亿美元。HYPE 随后在 9 月初升至创纪录的88美元，当时 Hyperliquid 的总未平仓合约接近暴跌前的峰值。CoinGecko 目前记录的历史最高价为97.96美元。

2026 年 10 月 11 日，HYPE 的交易价格约为84.82美元，约为其 HIP-3 发行价的两倍，较该峰值低约13%。包括 Hyperliquid Strategies 在内的企业金库目前持有超过2900万枚 HYPE。您可以通过 Datawallet 的Hyperliquid 金库追踪器查看这些持仓，同时也可查看HYPE 实时价格。

HIP-3 的采用并不会以简单的线性方式转化为 HYPE 的价值。Builder 市场会带来质押需求和由拍卖资金支持的回购，但部署者最多可保留一半的手续费。随着手续费structure变化，Hyperliquid 的总收入也从 2025 年第 3 季度的 4.57亿美元 降至 2026 年第 2 季度的 2.02亿美元。

HIP-3 如何为 HYPE 创造需求

有两种机制将 HIP-3 与 HYPE 直接联系起来。部署者在启动前必须承诺质押 50万 HYPE，而额外市场上架拍卖所得资金用于回购该代币并将其移出流通供应。这两种机制都会随着构建者参与度和上架活动的增长而扩大。

不过，其手续费经济模型与原生永续合约市场有所不同。构建者最多可保留 HIP-3 手续费的一半，而原生加密货币永续合约则将约97%的手续费用于 HYPE 回购。这一差异有助于解释为何构建者交易量的增长并不会一一对应地转化为代币价值的累积。

Hyperliquid HIP-3 对比 HIP-2 对比 HIP-1

HIP-1、HIP-2 和 HIP-3 将 Hyperliquid 市场基础设施的不同部分向外部构建者开放。HIP-1 负责代币发行和现货订单簿。HIP-2 提供自动化现货流动性，而 HIP-3 将无需许可的部署扩展到带杠杆的永续合约，并配有独立的保证金规则和预言机。

HIP-1 是 Hyperliquid 的原生代币标准。部署者可以为链上现货订单簿创建供应量有上限的同质化代币，代码权利通过荷兰式拍卖分配。HIP-3 后来将同样的拍卖结构（包括其频率和最低价格）用于更多永续合约的上线。

HIP-2，即 Hyperliquidity，增加了一种链上自动化策略，以固定间隔为 HIP-1 代币挂出买单和卖单。它为新上线的现货资产提供基础流动性，部署者无需聘请做市商，而 HIP-3 的构建者仍需解决这一问题。

HIP-3 是衍生品方面的对应标准，目前 HIP-4 与其并行运行。HIP-4 自 2026 年 5 月起上线，涵盖完全抵押的结果型和预测类合约。2026 年 8 月下旬开放了无需许可的部署，要求与 HIP-3 部署者已采用的相同，即质押 50万 HYPE 并锁定六个月。

Hyperliquid HIP-3 的风险

HIP-3 扩大了 Hyperliquid 上可用的市场范围，同时将更多责任转移给部署者和交易者。最大的风险包括预言机质量、流动性有限、部署者集中、抵押品选择，以及围绕股票挂钩衍生品的监管尚未明确。

在交易或部署 HIP-3 之前需要权衡的主要风险：

• 预言机风险：预言机价格由部署者决定。过时、可被操纵或设定不当的数据源可能影响标记价格、资金费率和清算，尤其是在标的市场休市时。
• 周末跳空：股票和大宗商品永续合约即使在其参考市场休市时也会持续交易。周一开盘可能导致价格剧烈重估，并使周末持有的杠杆仓位被强平。
• 流动性风险：在占主导地位的部署者之外，许多 HIP-3订单簿依然稀薄。价差较大、深度较浅会加剧滑点，并使大额离场在波动行情中成本更高。
• 集中度风险：一个部署者控制着 HIP-3 未平仓合约的90%以上。因此，影响该部署者的运营问题、对冲失败或监管行动可能同时波及大多数构建者市场。
• 部署者退出：构建者可以暂停市场并按标记价格结算仓位，已有数家完全停止运营。因此，交易者可能会比预期更早被迫离场。
• ADL 风险敞口：如果后备清算人无法吸收亏损，自动减仓可能会平掉盈利的仓位。对于没有链上后备清算人覆盖的逐仓保证金资产，这种风险敞口更大。
• 罚没限制： 罚没针对的是损害协议的行为，而不是糟糕的市场设计或交易亏损。由于被罚没的 HYPE 会被销毁，用户不会从惩罚中获得补偿。
• 费用损耗：标准 HIP-3 费用是原生永续合约费率的两倍。部署者还可以将其分成比例提高至 300%，使成本很快侵蚀短线和高频策略的收益。
• 监管风险：股票和 IPO 前永续合约仍处于法律灰色地带，而 Hyperliquid 的条款限制美国用户。监管变化可能导致下架、地域封锁或缩小界面访问范围。

总结

激活一年后，HIP-3 已将 Hyperliquid 从加密货币永续合约扩展为 24/7 全天候交易的场所，涵盖石油、金属、指数、芯片股和私营公司估值。Builder 市场的未平仓合约创下超过 44亿美元 的纪录，并在 2026年8月的月度交易量上一度超过原生加密货币永续合约。

其局限性很明显。无需许可的上架导致部署者高度集中，小型构建者进入成本高，而且费用经济模型返还给 HYPE 的价值低于原生市场。拟议中的分级质押和费用回收改革将检验是否能出现更广泛的竞争。

对交易者而言，务实的做法是使用Hyperliquid 应用，优先选择流动性好的合约，并核查每个部署者的预言机和保证金设置。仓位规模应考虑周末跳空，而美国对股票永续合约的决定可能会影响 HIP-3的下一阶段。

Hyperliquid 的路线图现在有两条并行路径。HIP-3 支持无到期日的永续合约敞口，而 HIP-4 则涵盖有界的结果合约。两者都使用已质押的 HYPE 作为质量保证金，其增长将取决于市场结构改革以及CLARITY 法案的辩论。