10月10日（10/10）的加密货币暴跌是怎么回事？

10月10日的加密货币暴跌是杠杆衍生品头寸的一次机械式平仓。它始于周五晚间，大部分损失发生在40分钟内。没有交易所破产，也没有协议失效，这与我们在史上最大加密货币崩盘排名中介绍的 FTX 崩溃和 Terra 崩盘有所不同。

四天前的10月6日，比特币曾达到创纪录的 126,198美元。永续合约的未平仓合约量，即仍未平仓的杠杆合约总价值，接近 2170亿美元。在多头集中于新高附近的情况下，即使是小幅下跌，也可能使许多账户同时触及强制平仓阈值。

在某一平台上与锚定价脱钩的山寨币和抵押代币受创最重。比特币下跌约14.5%，而较小的代币在日内下跌40至70%。Ethena 的 USDe 是一种合成美元，通过对冲的衍生品仓位赚取收益，它在 Binance 上一度跌至0.65美元，而在其他平台则接近1美元。

10月10日加密货币暴跌统计数据

头条强制平仓数字只是下限，并非精确统计。中心化交易所限制了通过其 API 报告的强制平仓事件，因此不同数据提供方的总数各不相同。以下数据来自 Coinglass、Amberdata、CoinGecko 以及各交易所自己的事后复盘。

最重要的数据：

• 是此前纪录的九倍：Coinglass 数据显示，强制平仓规模接近193亿美元，而此前单日最高纪录约为20亿美元。多头占总额的87%。
• 四十分钟内造成七成损失： Amberdata 的分钟级分析显示，强制平仓在八小时内保持在每小时 1.2亿美元，随后在 UTC 20:50 至 21:30 之间激增至每小时 103.9亿美元。UTC 21:15，32.1亿美元在 60 秒内蒸发，其中被迫抛售占 93.5%。
• Hyperliquid 的报告占比最大：其 103亿美元 超过 Coinglass 总额的一半。报告方式解释了部分占比。Hyperliquid 的每一笔强制平仓都可在链上查看，而 Binance 的 API 每个市场每秒只报告一笔强制平仓，因此其 24亿美元 的数字低估了实际活动。
• 流动性与价格一同崩塌：⟧所跟踪订单簿上的可见深度下降了98%，BTC 永续合约价差扩大到原来的1,321倍。因此，每一笔强制卖出对价格的冲击都远大于一小时前。
• USDe 在一家交易所损失了三分之一的价值：在 UTC 21:36至22:15之间，这一合成美元在 Binance 上跌至0.6567美元，而在其他地方仍维持在约1美元。同一时段，Binance 的封装质押代币 WBETH 和 BNSOL 分别比其参考价值低约88%和82%。
• 重新定价并未在那个周末结束：2月6日，比特币跌至60,062美元，我们的 Fear and Greed Index 录得5的历史最低值。6月下旬，它跌破5.9万美元，随后在2026年9月初交易价格接近7.8万美元。

10月10日加密货币为何暴跌？

UTC 14:57，特朗普总统宣布对中国进口商品征收100%关税，自11月1日起生效，以回应北京新的稀土出口管制。标普500指数下跌约2.8%，纳斯达克指数下跌约3.5%。收盘时，美国股市市值蒸发约1.5万亿美元。

在 10 月第一周创下历史新高之后，加密市场带着高杠杆进入了这轮抛售。到 10 月 6 日，资金费率已达到年化约 30%。当永续合约价格高于现货价格时，多头需向空头支付这些周期性费用，这表明交易者为维持多头敞口支付了多高的成本。我们的资金费率追踪器和比特币未平仓合约页面都显示，进入周末时持仓处于或接近历史纪录水平。

随着波动加剧，做市商的自动化风控撤回了报价，导致当前价格附近几乎没有挂单。全仓保证金账户使用同一个抵押品池支持所有未平仓头寸，使单个资产的亏损蔓延到整个投资组合。

以太坊的拥堵加剧了问题。gas 价格升至 100 gwei 以上，延误了套利者弥合价差所需的跨交易所转账。一场由宏观因素驱动的抛售演变成了市场结构性的连锁反应。

当天的经过

主要冲击事件（按时间顺序）：

• 14:57 UTC：关税帖文发布。比特币当时交易价格接近12.25万美元，小幅下跌后持稳数小时。
• UTC 15:32：据 Amberdata 的时间线显示，WLFI 代币的抛售使避险情绪蔓延至山寨币。
• UTC 20:20：随着周末流动性减弱，比特币的跌势加速。首批大额多头仓位触及其强制平仓价格。
• UTC 20:50：连锁反应开始，强制平仓速度比连锁反应前的水平跃升了86倍。
• UTC 21:15：单分钟内强制平仓规模达到32.1亿美元。在这40分钟的时间窗口内，Amberdata 数据集中的未平仓合约下降了192亿美元。
• UTC 21:18至21:51：Binance 的内部资产划转子系统变慢，持续33分钟。部分用户在仓位被清算期间看到余额显示为零。
• UTC 时间21:20：ATOM 和 IOTX 在 Binance 现货上短暂跌至接近零。由于订单簿为空，2019 年遗留的休眠买单被成交。
• 21:31 UTC： BTC 永续合约价差峰值达到 26.43 个基点，而正常水平为 0.02。
• UTC 21:36 至 22:15：Binance 对 USDe 的指数价格，随后是 WBETH 和 BNSOL，与其参考价值出现偏离。以这些代币作为抵押品的账户按其他任何平台上都不存在的价格被强制平仓。
• 10月11日凌晨：强制平仓在开始约 14 小时后逐渐减弱。比特币在接近 104,782美元 时见底。在 24 小时内，Ethena 按面值处理了约 20亿美元 的 USDe 赎回。

哪些交易所受冲击最大？

最透明的平台报告的强制平仓总额最大。中心化交易所出现了最严重的运营故障。

• Hyperliquid：Coinglass 将103亿美元的清算归因于这家链上永续合约交易所。超过1,000个钱包被清零，其中205个钱包各亏损超过100万美元。Hyperliquid 保持在线，没有出现坏账，不过它触发了两年多来首次全仓保证金自动减仓事件。盈利的空头仓位被强制平仓，以弥补资不抵债的多头仓位。
• Bybit：清算总额为46亿美元，为有报告记录的第二大金额。Bybit 没有宣布赔偿计划。
• Binance：该交易所报告的清算规模为24亿美元，记录在案的故障数量也最多。其自身报告指出了两起事件：持续33分钟的转账减速，以及三种代币的指数偏离。Binance 是唯一宣布提供补偿的主要平台。
• Kraken、Coinbase 和 Crypto.com：Binance 的事后复盘引用的 Kaiko 深度数据显示，在最糟糕的几分钟内，只有 Binance、Crypto.com 和 Kraken 在现价4%范围内保留了有意义的 BTC 买单。Coinbase 和大多数其他主要平台在该价位附近的深度几乎为零。
• dYdX 和 Lighter：这两个去中心化交易平台均曾下线。dYdX 的中断持续约八小时，Lighter 约四个半小时，导致交易者在连环清算期间无法追加保证金或平仓。

根据 Amberdata 的数据，在这次连环暴跌期间，Binance 的 BTC 永续合约价差平均为2.50个基点。一家规模较小的平台达到了13.14，是前者的五倍多。交易者使用哪家交易所，决定了他们承受了多少这次暴跌的冲击。

Binance、USDe 与责任之争

最严重的抵押品脱锚只发生在 Binance，使这家全球最大的交易所成为这场争议的中心，而争议在暴跌之后仍未平息。关税帖文是触发因素，这一点没有异议。分歧在于是什么放大了抛售。

反对 Binance 的理由

1月31日，OKX 创始人 Star Xu 发文称，10/10是由不负责任的营销活动造成的，这是针对 Binance 最为详细的指控。他特别指出9月的一项促销活动：在该交易所持有 USDe 可获得12%的年化收益。Binance 还允许交易者将 USDe 与 USDT 和 USDC 同等条件用作抵押品。

Xu 描述了交易者将稳定币兑换为 USDe，以其作抵押借款，再用所得资金购买更多 USDe。重复这一过程为其增加了隐藏的杠杆，而这种代币的定价来自 Binance 自己深度不足的订单簿。一旦订单簿被抽空，USDe 就跌至0.65美元。随后，全仓保证金引擎对以其作抵押的所有资产进行了强制平仓。

Ark Invest 的 Cathie Wood 在 1 月下旬将这一批评带给了更广泛的受众，她把这次暴跌归因于 Binance 的软件故障。她估计这导致系统去杠杆规模达 280亿美元。

7月，前 Binance 首席财务官 Wei Zhou 指出了33分钟的处理延迟，以及一套使用内部报价而非多平台参考价格来估值抵押品的统一保证金系统。Xu 认同 Zhou 的分析，并认为重建失去的信任需要数年时间。

Binance 的立场

时间线是 Binance 1月30日事后复盘报告的核心。当日约 75% 的清算发生在指数偏离于 UTC 21:36 开始之前。报告还指出，波动性最高的时间窗口为 UTC 21:10 至 21:20，早于两次平台事故。Binance 的立场是，宏观冲击和拥挤的杠杆已经造成了大部分损失。

该交易所对这两起事件承担了责任。一条未使用缓存的数据库读取路径在五到十倍于正常的流量下饱和，导致转账变慢。其价格指数过度依赖内部订单簿，而对赎回价值的权重过低。偏差限制对于快速变动的市场也过于宽松。

截至 10 月 12 日，Binance 已向脱锚期间受影响的用户支付约 2.83亿美元。该金额后来增至 3.28亿美元。10 月 14 日，Binance 推出“共同行动计划”，包括面向不符合补偿标准的被强平用户的 3亿美元 善意计划，以及面向机构的 1亿美元 低息贷款池。

1 月下旬，Binance 将其 10亿美元 的 SAFU 应急储备（即用户安全资产基金）转换为比特币。次月，首席执行官 Richard Teng 在香港 Consensus 大会上表示，此次暴跌由宏观因素驱动，Binance 并非原因。

争论目前的状况

最突出的批评者 Wood 此后已改变立场。5 月 7 日，她澄清称并非 Binance 引发了此次暴跌，但仍坚持认为发生了软件错误。Dragonfly 的 Haseeb Qureshi 指出，USDe 仅在 Binance 上出现脱锚，而强制平仓螺旋影响了所有交易场所，这表明问题源于全市场的杠杆，而非某一家交易所。Wintermute 首席执行官 Evgeny Gaevoy 称，无论是故障说还是单一罪魁说，都不够诚实。

Ethena 的数据同时支持双方论点的部分内容。创始人 Guy Young 表示，铸造和赎回持续正常进行，约 20亿美元 在 24 小时内按面值赎回。他将 Binance 的价格问题归因于内部预言机故障，而非代币的抵押品。他的说法与 Binance 对故障的描述一致，也与认为该故障源于 Binance 设计选择的批评者的观点一致。

目前没有监管机构发布正式审查报告。前 CFTC 官员 Salman Banaei 呼吁仿照 SEC 和 CFTC 针对2010年股市闪电崩盘的联合报告展开调查。Protos 在2月报道称，针对 Binance 的诉讼和仲裁索赔正在增加。若没有中立的事后复盘，每当市场走弱时，这场争议都会再度浮现。

10 月 10 日之后发生了什么变化

交易所主要调整了定价和抵押品规则，而不是实行全面的杠杆限制。监管机构更倾向于认可获批产品，而非直接禁止。

我们能够核实的具体变化：

• Binance 重建了其指数方法：该交易所针对 USDe、WBETH 和 BNSOL，在指数权重中加入了赎回价格。它引入了 USDe 最低价格阈值和更严格的偏差防护，并承诺更频繁地审查风险参数。出现故障的转账路径上的数据库容量和缓存也已扩容。
• 抵押品折扣率和杠杆上限收紧： FTI Consulting 的审查发现，几家大型交易平台提高了对脆弱抵押品的折扣，并下调了部分交易对的最高杠杆。它们还开始将关键预言机转向多平台定价。散户对杠杆产品的资金流入冷却了数月。
• 自动减仓受到学术界的审视：12月一项关于 Hyperliquid 链上 ADL 数据的研究统计了涉及19,337个钱包的34,983次执行。研究估计，该队列削减的仓位比实际出现的赤字多约6.53亿美元。Hyperliquid 的创始人表示，对改进 ADL 公式的研究仍在进行中。
• 美国监管机构批准而非禁止永续合约：5 月 29 日，CFTC 批准了首个受监管的美国比特币永续合约，由 Kalshi 上市，并将永续合约归类为期货。该设计限制杠杆，包含波动率控制，且仅允许逐仓保证金。这是迄今为止对 10/10 最接近的监管回应。我们的 Kalshi 永续合约指南解释了该产品与离岸合约的区别。
• 补偿成为基准：Binance 的3.28亿美元赔付仍是交易所历史上规模最大的用户补救。对于 10 月 10 日的损失，没有其他主要平台宣布过类似的方案。
• 流动性尚未完全恢复：CoinDesk 在 2 月报道称，暴跌之后订单簿依然稀薄且分散。比特币持续下跌被归因于价差扩大，而资产负债表受损的做市商则恢复缓慢。

10月10日如何重塑加密货币市场

这次暴跌标志着本轮周期的顶部。此后比特币再未交易至 12.6万美元 以上，加密货币总市值从10月初的约 4.28万亿美元 降至6月底刚刚超过 2万亿美元。10/10 是导致这一下跌，还是仅仅标志着下跌的开始，仍存在争议。ETF 资金流出和美联储政策也在这一年中对价格构成压力，同时资金大规模轮动至黄金和 AI 股票。

USDe 是受影响最明显的资产。供应量于10月7日达到约148亿美元的峰值，到春季跌至60亿美元以下，降幅超过一半。投资者在暴跌后的两个月内撤出约83亿美元。此后，Ethena 已将部分储备策略转向机构借贷和现实世界资产。我们关于Ethena 和 USDe 如何运作的解读文章介绍了其收益背后的机制。

随着提供流动性的交易者撤出，投机性山寨币流失了流动性。CoinGecko 发现，Meme币市值从10月10日的约800亿美元降至年底的470亿美元。生态系统最依赖这类活动的 Solana 在2025年成为前五大资产中表现最弱的一个。中心化交易所的月度永续合约交易量在7月降至约4万亿美元，为31个月来的低点，详见我们的永续合约统计页面。

杠杆依然存在，但其场所和方向发生了变化。截至 8 月 20 日的 30 天内，Hyperliquid 处理了 1849亿美元 的永续合约交易量，约占所有链上永续合约的 40%。股票、指数和大宗商品的永续合约在 5 月创下 2110亿美元 的月度纪录。

8月20日的上涨让自10月以来一直持有空头的交易者措手不及，约27亿美元的空头仓位被清除。这是有史以来规模最大的强制空头平仓。我们的实时清算追踪器显示了仓位可以多快逆转。

给交易者的经验教训

10 月 10 日的亏损是由具体的交易决策而非杠杆本身决定的。

当天本可限制损失的措施：

• 将抵押品视为独立的头寸：按面值质押一种生息合成美元，本质上是对其挂钩价格的一笔交易，无论界面如何呈现。请假设除 USDT、USDC 或您所交易资产之外的任何抵押品都会被打折。预计在压力环境下，促销收益会消失。
• 了解您的交易所如何构建指数价格：Binance 出现价格脱节，是因为它依据单一平台的订单簿对抵押品估值。在进行大额交易之前，请检查用于抵押品估值和触发强制平仓的指数。该指数应参考多个平台，纳入封装资产的赎回价值，并设有偏差保护机制。
• 方向性押注宜优先选择逐仓保证金：全仓保证金会将单一资产的亏损扩散为整个投资组合的强制平仓。逐仓保证金则将损失限制在单个仓位内，但需要手动追加保证金。
• 将资金费率与未平仓合约结合起来看： 十月初，年化约 30% 的资金费率加上创纪录的未平仓合约，表明持仓过于拥挤。当两者同时达到极端水平时，尤其是在订单簿深度变薄的周末之前，应降低杠杆或进行对冲。
• 在您交易的平台上保留备用保证金：当以太坊 gas 高于 100 gwei 时，存放在钱包中的抵押品可能无法及时转入交易所。请在持仓所在的平台预先充入保证金缓冲，并在多个交易所保持账户。
• 在自动减仓发生在您身上之前先了解它：如果保险基金耗尽，您盈利的空头仓位可能会被强制平掉。请查看 ADL 排名指示器，并在连环强制平仓期间考虑仅对对冲仓位做部分对冲。我们的BTC 爆仓热力图可在行情波动前识别密集的强制平仓价位。
• 在波动期间记录所有操作：Binance 根据系统日志和有记录的操作尝试计算补偿。请在事件期间保留带时间戳的截图并提交客服工单，以便日后为索赔提供依据。

总结

10月10日暴露出的故障，即使没有欺诈也可能再次发生。订单簿被抽空，Binance 用自己流动性不足的市场为抵押品定价，而以太坊网络拥堵则延误了弥合价差所需的转账。这使该事件比 FTX 更令人担忧：无需任何人违法，类似情况就可能再次发生。

Binance 修复了其承认的两项失误，并支付了创纪录的赔偿，但十一个月后，仍没有中立的审查，竞争对手的高管仍在争论责任归属。最有力的结构性回应来自离岸市场之外：CFTC 批准了限制杠杆的境内永续合约。

对交易者而言，交易场所的设计与市场方向同样重要。再次出现10/10式的行情，与其说取决于下一条头条新闻，不如说取决于杠杆重新积累了多少、支撑杠杆的抵押品，以及交易所如何为这些抵押品定价。