十年来，华盛顿一直无法确定由哪个监管机构管辖加密货币。CLARITY Act 正是为回答这一问题而设计，在十四个月里，它比以往任何市场结构立法都走得更远，在众议院获得 78 张民主党选票通过，并通过了参议院的两个委员会。

其进程于2026年9月15日在参议院关键的程序性门槛处终止。终止辩论动议以49比50未获通过。所有民主党人都投了反对票，使这项美国历史上游说力度最大的加密货币法案差十一票，未能进入本应展开的辩论。

以下是该法案的内容、失败的原因以及接下来会发生什么。👇

什么是 CLARITY 法案？

CLARITY Act，正式名称为《2025 年数字资产市场明晰法案》（H.R. 3633），对美国数字资产市场划分联邦监管职责。它界定了代币何时属于 SEC 监管的证券，以及何时属于由 CFTC 监管的数字商品。

自 2017年以来，这一界限几乎引发了美国所有重大的加密货币法律争议。国会从未对其作出界定，导致两家机构都主张拥有重叠的管辖范围。法院作出了相互矛盾的裁决，而各项目选择了一种监管框架，却在数年后的诉讼中才不得不为这一决定辩护，有时甚至付出生死存亡的代价。

该立法源于 FIT21，该法案于 2024 年 5 月在众议院通过，后在参议院搁浅。众议院金融服务委员会主席 French Hill 于 2025 年 5 月重启了该框架。2025 年 7 月 17 日，众议院以294比134通过了该法案，有78名民主党人与所有投票的共和党人一同支持。

此后，争夺完全转移到参议院，那里仅开始辩论就需要 60 张赞成票。这一检验发生在2026年9月15日。参议院以 49 比 50 否决了该法案，使立法搁置在议程上，没有预定的后续安排。

CLARITY 法案为何重要

核心问题在于管辖权重叠。SEC 和 CFTC 历来对相同的资产作出不同分类，迫使企业自行判断适用哪种监管制度。执法行动随后可能取决于国会从未给出的定义。开发者的应对方式是离开美国。

其经济影响是可以衡量的。行业分析显示，美国在中心化交易所交易量中的占比接近12%。美国加密开发者已降至全球总数的约19%，约为十年前占比的一半。支持者将该法案视为扭转这种外流的一种方式。

将该框架写入法规，也使其在现任监管官员离任后仍具持久性。如今态度友好的 SEC 所通过的规则，可能被未来态度强硬的 SEC 推翻，这正是业界推动立法而非依赖监管机构指引的原因。财政部长 Scott Bessent 正是基于这些理由，在投票前一天支持了参议院的最终草案。

批评者则认为，这种永久性是一种隐患。参议院银行委员会的民主党人认为，该法案会把薄弱的投资者保护写入法律，而总统家族的商业项目仍在赚取加密货币收入，该立法对此并无实质性限制。这一异议最终在议会表决中起了决定性作用。

CLARITY 法案如何运作

该法案的核心是对数字资产进行分类，分配监管权限，然后根据所得类别施加相应义务。关键问题在于，区块链是否已足够去中心化，使其代币可以完全脱离 SEC 的监管。

1. SEC 与 CFTC 的管辖权划分

SEC 保留对投资合同资产的管辖权。这包括仍与中心化团队、融资或持续创业努力相关联的代币。任何为资助开发而出售的资产，无论其技术架构如何，或其营销如何描述去中心化，都从适用证券法开始。

数字商品的主要管辖权归 CFTC。这类资产的价值源自区块链本身的使用。证券、衍生品和稳定币不属于这一类别，该类别涵盖比特币等资产，并且在符合下文成熟度测试的前提下，也涵盖以太坊等已脱离创始团队的网络。

这一区别在现货市场中最为重要。CFTC 将首次获得对注册场所内数字商品现货交易的专属管辖权。不过，当这些资产在 SEC 注册的平台上交易时，SEC 仍将保留对其的反欺诈权限。

2. 成熟区块链测试

分类最终取决于一项称为成熟区块链测试的认证。它标志着网络已足够去中心化，其代币可作为商品进行交易。众议院逐条摘要列出了相关条件。

区块链必须满足以下法定要求，才能被认定为成熟：

• 可用性：网络必须真正能够在当下处理交易、提供服务或进行治理，而不是仅仅停留在白皮书中，对开发者打算日后交付的功能作出承诺。
• 开源：所有底层代码必须公开，任何人都可以检查、运行或基于该网络进行开发，而无需征得控制访问权限的运营方许可。
• 基于规则：运营必须遵循预先确立、公开透明并对所有参与者一致适用的规则，而不是某一方可以随意悄悄改写的参数。
• 不受控制：任何个人或受共同控制的团体持有的代币供应量或投票权均不得达到20%或以上，这是该法案对去中心化设定的实际数值门槛。
• 价值关联：该资产的价值必须源于实际的区块链使用和网络活动，而不是来自可识别的中心化发起人的持续管理努力。
• 迁移路径：最初依据投资合同出售的代币，在其网络成熟后，可以重新被认定为数字商品，而无需对代码做任何更改。

3. 自我声明与登记

该流程并非从 SEC 批准开始。发行方或去中心化治理系统可以自我认证某条区块链已成熟，从而形成可反驳的推定。监管机构随后有60天时间对该认证提出异议，争议最终由联邦法院解决，而不是依靠没有期限的执法裁量权。

融资享有单独的豁免。项目可在 12 个月内募集最多 7500万美元，而无需完整的证券注册，前提是提交一份发行说明书，涵盖区块链的设计和源代码、共识机制以及内部人持仓。SEC 此后已将这一结构借用于其自身的规则制定提案。

交易场所面临的要求更为传统。处理数字商品的交易所、经纪商和做市商需要在 CFTC 注册。它们还必须满足传统金融在托管、客户资产隔离、信息披露和市场监控方面的标准，以取代目前各州货币转移许可证并行的零散制度。

4. DeFi 与开发者豁免

从不托管客户资金的软件，在 SEC 和 CFTC 的规则下均可获得类似的豁免。验证交易、发布代码、开发钱包和运营前端等活动不属于注册要求的范围。无论适用哪种监管路径，针对实际不当行为的反欺诈执法仍然完全适用。

另一项条款保护非控制型开发者和基础设施提供商，使其不被视为资金传输机构。去中心化交易所的支持者在谈判期间主张，保护范围过窄会使开源开发在法律上难以为继。参议院最终草案将其 DeFi 条款限定于数字商品现货交易。

该立法还要求 SEC、CFTC 和财政部联合研究 DeFi 的规模、风险及其与传统市场的联系。立法者并未在法规中解决最棘手的结构性问题，而是将其推迟到后续的规则制定中。这一折中方案既没有让执法倡导者完全满意，也没有让受其约束的开发者完全满意。

CLARITY 法案时间线

各阶段所耗费的立法时间有助于说明此次表决失败为何重要。本记录依据官方立法行动以及同期报道，涵盖从重新提出到终止辩论动议被否决之间的十四个月。

该法案从 FIT21 到终止辩论投票失败的过程：

• 2024年5月：前身法案 FIT21 在两党支持下通过众议院，随后在民主党控制的参议院陷入停滞，始终未获得全体表决。
• 2025年5月：主席 French Hill 将该框架以 H.R. 3633 的形式重新提出，把 FIT21 重组为 CLARITY Act，定义更明确，豁免条款也有所修订。
• 2025年7月：众议院于7月17日以294比134通过该法案，其中有78名民主党人投赞成票，这是任何加密货币立法获得的最强有力的国会支持。
• 2026 年 1 月：参议院农业委员会以 12 比 11 的党派投票结果推进其配套文本，而参议院银行委员会则因稳定币收益之争推迟了自己的修订审议。
• 2026年5月：参议院银行委员会于5月14日以15比9的结果推进该法案，民主党人 Ruben Gallego 和 Angela Alsobrooks 与委员会全部十三名共和党人一同投了赞成票。
• 2026年7月：参议员辛西娅·卢米斯发布了一份超过 600 页的合并文本，整合了银行和农业两份草案，其中包含一项首创的道德条款，将于2029年终止。
• 2026年8月8日：多数党领袖 John Thune 在休会前夕提交终止辩论动议，并将程序性表决安排在参议院9月复会后的第一个完整工作日。
• 2026年9月13日：共和党人散发了一份约 630 页的最终方案，其中修订后的道德限制涵盖官员配偶，但不包括成年子女，并被称为最后、最优、最终方案。
• 2026年9月15日：终止辩论动议以 49 比 50 未获通过，比所需的六十票少十一票，所有在场的民主党人均投反对票，参议员 Chris Coons 未投票。
• 2026年9月16日：SEC 主席 Paul Atkins 承诺，无论是否有立法，该机构都将采取行动，使监管重心转向机构规则制定。

CLARITY 法案为何在 9 月 15 日失败

参议院的程序几乎没有留下容错空间。在辩论、修正案或最终表决开始之前，推进动议的终止辩论需要 60 张赞成票。因此共和党人需要大约七名民主党人倒戈。结果，最终票数为 49 比 50，连简单多数也差一票。

民主党的支持完全消失。参议员 Gillibrand、Warner、Booker、Warnock、Gallego、Alsobrooks 和 Cortez Masto 花了数月时间协商该立法，但全部投了反对票。原本预计会带来七张跨党派选票的这一阵营一票未给，使该法案第一次得到了对参议院真实支持度的坦率统计。

共和党也流失了票数。四人反对终止辩论：Susan Collins、Josh Hawley、Jerry Moran 和 Thom Tillis。Tillis 的办公室曾主办最后的伦理谈判，但谈判随后破裂。Mitch McConnell 在缺席三个月后返回并投了赞成票，但这些倒戈使其失去了任何容错空间。

道德问题是直接原因。周日的最终方案禁止官员及其配偶从数字资产中获利，但不包括成年子女。执行问题仍未解决，该条款将于 2029 年 1 月到期。参议员 Elizabeth Warren 对此不屑一顾，称其为“一块薄弱的遮羞布”。民主党人在投票前数小时提出了一项反提案，共和党人拒绝审议。

导致法案失败的三大争议

最终导致该立法失败的争论并不集中在其核心的管辖权框架上。在 SEC 与 CFTC 之间划分监管权的做法在最后阶段仍获得广泛支持。谈判人员未能解决的，是附加在这一共识之上的其他争议。

道德条款

其他一切都在等待伦理之争的结果。特朗普2025年的财务披露显示，其加密货币相关收入约 14亿美元，包括 Meme币版税以及与 World Liberty Financial 相关的代币销售。因此，利益冲突条款演变成了对总统本人的一场公投。

边界随每一版草案而变化。7月的版本禁止总统、副总统、议员、法官及其配偶为获取报酬而发行或赞助数字资产。据报道，处罚最高为每天25万美元。随后，民事执法权被交给了民主党人认为已被控制的司法部。

最终方案并未缩小分歧，反而使其收窄。成年子女仍不在限制范围之内，因此主要由总统儿子们运营的 World Liberty Financial 不受影响。2029 年 1 月的日落条款也意味着该限制将随现任任期一同到期。民主党人认为这种组合只是做做样子。

稳定币收益

平台是否可以为稳定币余额支付奖励，成为持续时间最长的争议。银行方面认为，计息稳定币的运作方式类似于不受保险保护的存款，可能抽走传统金融体系的资金来源。美国银行家协会向参议院领导层施压，要求堵住绕过 GENIUS 法案收益禁令的所有途径。

经济利益的规模有助于解释争论为何如此激烈。Coinbase 通过其USDC安排每年赚取约13.5亿美元，并主张这些奖励不属于存款。在委员会审议阶段，谈判各方提议限制基于储备金的利息，同时允许与活动挂钩的奖励。双方均未完全满意，该问题在最终文本中仍有争议。

DeFi 与非法金融

参议员 Catherine Cortez Masto 试图将反洗钱要求扩展到某些 DeFi 活动。开发者表示，对于从不持有客户资金的软件而言，这些义务无法执行。参议院最终草案尝试达成折中，要求就控制非去中心化 DeFi 交易协议的人员制定《银行保密法》合规规则。

这一变化来得太晚，未能改变投票结果。在对开发者保护条款作出修订后，执法机构撤回了此前的反对意见，一个主要的警察工会也支持该法案。即便如此，这些让步并未换来任何民主党议员的支持票，参议院于9月15日进行了点名表决。

市场对投票失败的反应

随着计票结果公布，比特币从隔夜接近 8万美元 回落至约 7.6万美元，对于最不依赖该立法的资产而言，跌幅相对温和。山寨币跌幅更大。XRP 下跌近 8%，至 1.29美元，而以太坊和 Solana 各下跌约 3至4%。

杠杆放大了抛售。在投票前后的一小时内，约有2.89亿美元的仓位被强制平仓，其中约91%为多头。在24小时内，强制平仓规模达到7.71亿美元，波及超过12万名交易者。您可以在 Datawallet 的加密货币强制平仓追踪器上实时关注此类洗盘行情。

股票跌幅最大。Coinbase 下跌8.65%，至约175美元。Circle 下跌约8%，当天其与 BlackRock 和 BNY 一同推出了 Arc 主网；Strategy 则下滑5%。市场对那些原本假定法定框架即将出台的企业重新定价。

这一走势本身就很有参考价值。XRP 等资产的法律地位更多依赖监管机构的解释而非成文法，跌幅最大。相比之下，比特币作为商品的分类在任何法律体系下都没有严重争议。实际上，市场是按每种资产刚刚失去了多少监管确定性来给它们打分的。

CLARITY 法案的预测市场赔率

该立法成为 2026 年最受关注的政治合约，其价格走势紧随其失败过程。在 Polymarket 上，2026 年通过的概率在 2 月升至 82%，随后在春季逐步下滑。投票当天早上为 19%，在终止辩论动议未获通过后，稳定在约 7%。

交易量进一步强化了这一信号。该主要合约的成交额超过 2100万美元。赔率从周一的 30 出头一夜之间降至周二的十几，表明交易者消化民主党拒绝最终道德方案这一消息的速度快于大多数新闻编辑室的报道速度。

在比较各平台时，每份合约的结构仍然重要。询问法案是否会在2027年之前成为法律的市场，其定价会不同于与某个具体程序性节点挂钩的市场。在比较围绕同一基础问题构建的 Polymarket 和 Kalshi 合约时，这种差异清晰可见。因此，在将任何单一数字视为共识之前，应先阅读结算条款。

SEC 和 CFTC 的备选方案

投票后一天之内，监管动能重新转向各监管机构。SEC 主席 Paul Atkins 承诺该委员会将采取行动，“无论有无立法”。银行业委员会主席 Tim Scott 也鼓励两家监管机构在国会重整期间制定更清晰的数字资产规则。

SEC 已有现成的制度框架。8月提出的《加密资产监管规则》将为代币发行提供初创豁免，四年内最高可达500万美元。更广泛的豁免则允许每个12个月周期发行7500万美元，而附条件的安全港将使符合条件的资产不被按投资合约处理。

另有两项提案完善了这一议程。其中一项将允许投资顾问直接持有加密货币，并承认州信托公司为合格托管人。另一项将针对在链上结算的代币化证券和现实世界资产，对上世纪后期以来沿用的转让代理规则进行现代化改造。

CFTC 同时也在推进自己的工作。主席 Michael Selig 表示，在已批准首批美国比特币永续合约后，该机构已准备好推出相关规则。由于立法途径在今年受阻，Bernstein 分析师现在预计两家机构将进行“积极而迅速”的规则制定。

机构行动存在一个众所周知的弱点。依据现有权限发布的规则可能被未来的政府撤销，或在法庭上受到挑战。这正是《CLARITY 法案》旨在终结的不稳定性，也是摩根大通（JPMorgan）等机构将这种监管方式描述为跨链桥而非终点的原因。

CLARITY 法案的后续走向

该立法在程序上仍然有效。它仍在参议院日程上，领导层可在所需的间隔天数之后再次提出终止辩论动议。支持者反复提到GENIUS 法案，该法案首次程序性投票失败，十一天后获得通过。

Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 表示，谈判人员在悬而未决的问题上“大约已经达到 90% 的程度”。交易者对 GENIUS 法案的先例是否会重演信心不足。差别在于结构性因素：GENIUS 最初因程序方面的抱怨而受挫，而 CLARITY 则因总统的个人财务问题而受挫，这是一个更难通过立法化解的问题。

时间也越来越紧。国会将于10月5日休会。11月5日至12月18日的跛脚鸭会期将以政府拨款为主，而如果民主党在11月的中期选举中赢得众议院控制权，该框架很可能会在新的领导层下回到起草阶段，并面临全新的要求。

无论结果如何，稳定币监管都将继续推进。GENIUS 法案已经成为法律，其牌照、储备和反洗钱的期限将延续到 2026 年及以后。因此，支付代币保留了联邦层面的框架，而更广泛的市场结构立法仍在等待。Lummis 参议员已警告，后者的下一个现实机会可能要到 2030 年才会出现。

风险与未决问题

失败的终止辩论投票并未解决任何根本性的框架问题，相关各方现在都面临不同形式的风险。这些风险将决定 CLARITY Act 是原样重新提交、以不同形式卷土重来，还是不再回归。

美国加密货币市场结构目前面临的主要风险：

• 日程耗尽：国会将于10月5日休会，而休会后的会期将被拨款截止期限占据，几乎没有实际的全体会议时间可用于第二次终止辩论尝试。
• 联盟瓦解：七名民主党谈判代表全部投了反对票，这意味着任何重启努力都必须从零开始重建跨党派阵营，而不是争取剩下的一两个坚持反对者。
• 道德僵局：目前没有任何草案能同时满足两方：一方是保护家族企业的白宫，另一方是要求限制措施涵盖总统子女并在其任期结束后继续有效的民主党人。
• 共和党人倒戈：四名共和党人反对终止辩论，因此即使民主党方面的谈判完美无缺，现在也需要先修复多数党内部的裂痕，数字才有可能算得过来。
• 选举重置：2027年若民主党掌控众议院，很可能会完全重启立法起草工作，预计新的多数派将展开调查，涉及政府与加密货币的关联。
• 机构的脆弱性：目前填补空白的 SEC 和 CFTC 规则可能被未来的政府撤销或被法院推翻，从而重现立法本应消除的不稳定性。
• 定义上的不确定性：20%的控制权门槛和成熟度测试目前仅停留在纸面上，因此在某个机构或法规最终将其落实之前，任何代币的分类都尚无定论。
• 板块重新定价：从 XRP 到 Coinbase，那些曾因监管即将明朗而被交易的资产和股票，如今带有政策折价，这种折价将持续到出现可信路径为止。

总结

没有哪项加密货币市场结构法案比 CLARITY Act 更接近生效，但它仍差十一票未能通过。其核心框架包括司法管辖权的明确、成熟度测试和明确的注册路径，至今仍获得两党广泛支持。但周边的政治因素最终成为致命问题。

9月15日也表明，加密货币政策不再只关乎加密货币。代币定义和 CFTC 资金并未使该法案夭折，真正使其受挫的是总统道德问题，这使其前景与更广泛的政治周期挂钩，而不只是行业游说预算。

到年底前，请关注三个信号：Thune 是否会在 10 月 5 日之前再次安排结束辩论的表决，Regulation Crypto Assets 在 SEC 的进展程度，以及 11 月的中期选举将如何重塑负责下一版草案的委员会。以上内容均不构成投资建议。