什么是 Kalshi？

Kalshi 是一家总部位于纽约的事件合约交易所，事件合约是一种金融工具，其收益取决于体育、政治、经济、天气和文化等领域的现实结果。MIT 同学 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 于2018年创办了该公司，并在2021年向公众开放。

Kalshi 并非作为 sportsbook 运营，而是将自己定位为金融交易所。用户之间相互交易“是”或“否”合约，每份合约的价格同时也代表大众对某一结果的概率估计。整个行业的预测市场运作方式都基于同样的结构。

其监管地位是主要区别。2020 年 11 月，商品期货交易委员会将 KalshiEX LLC 指定为合约市场，使其纳入成熟期货交易所所适用的联邦框架。此后，Kalshi 增设了清算所和经纪业务，并推出了获 CFTC 批准的加密货币永续合约。

增长在 2026 年加速。Pew Research Center 测算，仅 7 月 Kalshi 的交易量就约为 400亿美元，约占其与 Polymarket 合计总量的四分之三。这一扩张伴随着州监管机构的诉讼、三项相互冲突的上诉法院裁决，以及一项涉及体育合约、尚未决定的最高法院请愿。

Kalshi 是如何运作的？

Kalshi 上架了数千个围绕未来事件具体问题设立的市场。用户可按由供需决定的价格买入任意一方。事件通过规则中指定的官方来源得出结果后，获胜一方的持有者将获得赔付。

1. 事件合约

事件合约是 Kalshi 的核心产品。每份合约将一个现实世界的问题转化为受固定条款约束的可交易工具，让参与者在投入资金之前，就能清楚了解定价对象以及合约将如何结算。

Kalshi 上的每份事件合约都具有以下核心要素：

• 问题：每个市场都始于一个界定明确的是非题，例如通胀是否会超过某一设定水平，为交易者提供可衡量的结果以供评估。
• 方向：“是”仓位表示认为该事件会发生。“否”仓位则持相反立场，每笔交易都由一方与另一方配对。
• 价格：合约在1与99美分之间交易。价格相当于隐含概率，会随着新信息改变市场参与者的预期而变化。
• 回报：正确的合约恰好以 1美元 结算，错误的合约则以零结算。因此，入场价格决定了最大亏损和可能的盈利。
• 到期：每个市场都有预定的收盘时间，用于确定订单撮合何时结束，以及 Kalshi 何时开始审核标的结果以进行结算。
• 规则：公布的市场规则会说明数据来源和确切的结算条件，减少对特殊或有争议结果将如何裁定的不确定性。
• 组合：用户还可以将多个结果合并为一个组合头寸。只有当每一条腿都正确结算时才会赔付，且手续费更高。

2. 交易与定价

Kalshi采用中央限价订单簿。用户之间以及与专业做市商进行交易，而不是与庄家对赌。该交易所通过收取交易手续费盈利，不对结果持有方向性头寸，而价格则由最优买价和卖价决定。

价格为40美分的合约，表示市场认为该结果发生的概率约为40%。新信息可能推高市场感知的概率，从而抬高合约价格，使持有者能够在结算前卖出。事件合约头寸为全额抵押，因此不涉及借入资金。

3。结算与监管

事件结束后，Kalshi 会对照市场规则中指定的来源核对结果，然后确认最终结果并为获胜头寸入账。整个过程都受联邦监管，涵盖从市场上架到清算的各个环节。

主要的结算和监管细节如下：

• 确认：在宣布结果之前，Kalshi 会等待指定的来源，例如政府数据发布或联赛结果，使结算与公布的标准保持一致。
• 结算：结果确定后，获胜合约按每份1美元计入现金余额。亏损仓位到期后不再有任何剩余价值。
• 清算：其关联清算所 Kalshi Klear 持有抵押品，并为每笔交易的双方提供担保，从而消除个人交易者之间的直接对手方风险。
• 监管：CFTC 监管 Kalshi，将其作为指定合约市场，要求其保留审计追踪、运行监控程序，并持续遵守适用于交易所的联邦核心原则。
• 监控：Kalshi 的合规团队会监控操纵行为、对敲交易以及非公开信息的滥用。必要时，它可以冻结账户或处以罚款。
• 争议：各州监管机构与部落对体育合约是否适用赌博法存在争议。随着诉讼持续，部分市场可能会因所在地而无法使用。

4. 永续合约

Kalshi 在2026年将业务拓展到事件合约之外。5月29日，CFTC 批准了其比特币永续合约，使其成为首个通过该机构正式审批流程清算的永续期货。Kalshi 永续合约跟踪资产价格且没有到期日，此后产品线已扩展至十三个获批的加密货币市场。

永续合约与事件合约不同，因为它们使用保证金。比特币杠杆起始约为5.7x，与许多离岸平台相比较为温和，持仓每八小时互相支付资金费。在行情快速波动时，损失可能超过已存入的抵押品，因此这类工具的风险远高于全额资金的“是”或“否”合约。

如何在 Kalshi 上交易

使用 Kalshi 需要完成身份验证、账户中有已充值的现金余额，并仔细查看每个市场的规则。网站和移动应用的流程大体相同，账户设置只需几分钟。

从注册到提现的步骤如下：

1. 注册：使用电子邮箱、出生日期和法定姓名开设账户。Kalshi 必须先收集经过验证的个人信息，才能提供受监管市场的访问权限。
2. 验证身份：请提供所需的身份证明，以便 Kalshi 按照受 CFTC 监管的交易所对会员的要求，确认您的成年年龄、资格和居住国家。
3. 添加资金：通过银行转账、借记卡、PayPal、Venmo、Cash App、电汇或加密货币充值美元。国际账户的可用方式有所不同。
4. 浏览市场：按类别搜索，查看相关问题的价格和成交量，然后查看规则标签页，了解决定结算的确切来源和条件。
5. 选择方向：如果您认为事件发生的可能性高于报价所显示的水平，请选择 Yes。如果您认为市场高估了概率，请选择 No。
6. 下单：选择合约数量，然后使用快速下单立即执行，或提交限价单，使其按您选定的价格留在订单簿上。
7. 监控仓位：关注影响定价的新闻、数据发布和订单流。随着市场逐渐接近结算，重新审视最初的判断。
8. 提前退出：如果您想锁定收益、限制亏损，或为另一个仓位释放抵押品，可以在平仓前通过订单簿卖出合约。
9. 等待结算：或者持有至结果确定。预测正确的合约随后按每份1美元入账，而预测错误的合约则以零值退出投资组合。
10. 提现：将已结算的现金退回原支付方式。借记卡提现通常即时到账，而银行转账一般需要几个工作日。

注意 1：部分市场设有地理围栏。截至 2026 年 10 月 9 日，CBS Sports 各州追踪表显示，由于法院命令，Kalshi 体育合约在内华达州和密歇根州不可用，在华盛顿州受到限制。

注意 2：新存入的资金在提现前会受到临时安全冻结。冻结时长取决于支付方式。

Kalshi 费用

Kalshi 对交易收取手续费，但不收取会员费或结算费。根据2026 年 7 月 7 日起生效的费用表，吃单方支付的费用为合约数量乘以价格再乘以（1 减价格）的7%。在价格为50美分时达到最高，每100份合约为1.75美元。

挂在订单簿上的订单费用可能更低。对于日程表中列明的系列合约，包括主要体育联赛和重要经济数据发布，挂单方支付吃单方费率的四分之一。其他市场对挂单方不收费。组合合约使用更高的乘数，而永续合约则采用单独的分级费率结构，吃单方起始费率为 0.12%。

大多数资金转账免费。ACH 不收费，借记卡充值最高可能收取2%的费用，加密货币转账则需支付支付处理方和网络费用。账户余额至少达到250美元的符合条件的美国账户，其现金和未平仓头寸还可获得浮动3.50%的收益，按月发放。

Kalshi 受限国家

Kalshi 在《会员协议》第六节“陈述与保证”中公布其官方受限名单。当前版本列出了55个司法管辖区，在新增印度后比早期版本多一个，另外还包括受美国广泛制裁的任何地区。协议明确这些限制适用于事件合约交易。

Kalshi 的限制地区按区域分组如下：

• 北美：加拿大。
• 欧洲：白俄罗斯、比利时、保加利亚、法国、匈牙利、爱尔兰、意大利、摩纳哥、波兰、葡萄牙、俄罗斯、瑞士、乌克兰和英国。
• 中东：伊朗、伊拉克、黎巴嫩、叙利亚、阿拉伯联合酋长国和也门。
• 非洲：阿尔及利亚、安哥拉、布基纳法索、喀麦隆、中非共和国、科特迪瓦、刚果民主共和国、埃塞俄比亚、肯尼亚、利比亚、马里、莫桑比克、纳米比亚、尼日尔、索马里、南苏丹、苏丹和津巴布韦。
• 亚太地区：阿富汗、澳大利亚、印度、老挝、缅甸、新西兰、朝鲜、中华人民共和国、新加坡、台湾和泰国。
• 拉丁美洲和加勒比地区：玻利维亚、古巴、海地、尼加拉瓜和委内瑞拉。

地方主管部门的单独行动可能带来额外限制。巴西于⟦2026年4月⟧封锁了 Kalshi，而西班牙则在 5 月下令采取预防性封锁，同时对无牌赌博活动展开调查。被排除地区的居民可以查看Polymarket 的受限国家，以确定该替代平台是否可用。

Kalshi 支持的国家

国际开放始于 2025 年 10 月，当时 Kalshi 宣布在超过 140 个国家上线，并同时完成3亿美元融资。用户仍须通过身份验证，且居住地不在受限名单内。无论账户在何处注册，所有人交易的都是同样受美国监管的合约。

充值方式在美国以外更为有限。美国客户可通过 ACH、借记卡、PayPal、Venmo、Cash App、电汇或加密货币充值。国际用户可通过借记卡、加密货币和电汇为账户充值，提现则可通过借记卡或加密货币进行。PayPal 和 Venmo 在美国部分州也不可用。

合约和账户余额以美元计价。因此，海外用户需承担其发卡机构或银行收取的任何货币兑换费用。加密货币充值到账后会转换为美元，通常在30分钟内完成。余额计息计划仍仅限美国的合格用户。

Kalshi 的访问权限如何因所在地而异

Kalshi 的国际扩张并不意味着所有产品在各地都可使用。事件合约的使用权限取决于居住地、身份验证、涉及55个司法管辖区的限制名单以及当地的监管行动。尽管该交易所依据美国联邦 CFTC 的注册运营，但法院命令也影响了美国个别州的体育市场可用性。

支付渠道的可用性与市场准入资格是分开的。美国用户拥有最广泛的充值方式，而国际客户主要依赖借记卡、加密货币和电汇。由于余额仍以美元计价，海外客户还可能产生转换成本，而境内账户则不适用同样的情况。

Kalshi 牌照

Kalshi 依据商品期货交易委员会授予的联邦衍生品注册运营，而非州博彩牌照。三家关联实体持有注册资质，各自负责交易流程的不同环节。

以下是 Kalshi 的注册情况和监管状况概览：

• DCM 认定：KalshiEX LLC 于 2020 年 11 月获得指定合约市场资格，获准上市并运营受联邦监管的事件合约交易所。
• DCO 注册：Kalshi Klear 于2024年8月成为注册衍生品清算机构，使该集团能够清算自身交易并持有会员抵押品。
• FCM 部门：Kalshi Prime LLC 在 Kalshi 的 监管页面 上被列为其期货佣金商，即在美国全国期货协会（National Futures Association）注册、为经纪客户提供服务的中介机构。
• 永续合约获批：2026 年 5 月，CFTC 的一项命令根据 40.3 条例批准了 BTCPERP 合约，将 Kalshi 的权限从二元事件合约扩展到带保证金的加密货币永续合约。
• 规则手册职责：Kalshi 必须执行经 CFTC 审核的规则，涵盖市场完整性、会员行为、持仓限额、交易撤销和结算程序，同时保留可供监管检查的记录。
• 紧急命令：2026年8月，在纽约州总检察长要求在全国范围内叫停其事件合约后，CFTC 动用紧急权力，指示 KalshiEX 继续运营。
• 待定规则： CFTC 于 2026年6月提出了一项框架，用于审查事件合约。10月，该机构提议在联邦法律下将这些合约明确界定为互换。
• 州牌照：Kalshi 没有任何州级体育博彩牌照。这一点是内华达州、密歇根州、俄亥俄州及其他州监管机构主张其体育市场违法的核心依据。
• 公开文件：⟧Kalshi 和 CFTC 会公布合约认证、规则修订和清算披露信息，比离岸预测平台通常提供的外部可见度更高。

Kalshi 资金

Kalshi 的估值在不到一年的时间内从20亿至220亿美元上升。2025 年 6 月，该公司在由 Paradigm 领投的一轮融资中筹集了1.85亿美元，估值为20亿美元。到 10 月，Sequoia 和 Andreessen Horowitz 又领投了一轮超过3亿美元的融资，估值为50亿美元。

2025 年 12 月，由 Paradigm 领投的10亿美元 E 轮融资以110亿美元估值完成。五个月后，Kalshi 确认完成由 Coatue 领投的10亿美元 F 轮融资，估值为220亿美元。Sequoia、Andreessen Horowitz 和 Paradigm 也参与其中，公司表示年化收入已超过15亿美元。

可能还会有规模更大的一轮融资。2026年9月30日，Bloomberg报道称，Kalshi正在敲定一轮融资，估值约为400亿美元，Sequoia和Wellington Management正在讨论担任联合领投方。该报道还提到年化收入约为40亿美元，并称最早可能于2027年进行 IPO。

其主要竞争对手 Polymarket 据报道在同一时期以 210亿美元 的估值融资。有关两家公司的详细比较，请参阅我们的 Polymarket 与 Kalshi 对比 指南。更多行业数据可在我们的 预测市场统计 汇总中查看。

Kalshi 安全吗？

Kalshi 属于同类平台中较安全的一个，因为它在 CFTC 监管下运营，采用完整的身份验证，公布市场规则，并通过受监管的结构清算交易。事件合约同样是全额抵押的，这意味着交易者的亏损不会超过为该头寸支付的金额。

这一监管框架并不能消除交易风险。预测错误仍可能导致全部亏损，体育市场在法律上仍不明确，诚信方面的担忧依然存在。Kalshi 通过其负责任交易工具，为有需要的用户提供充值限额、自我排除和交易暂停功能。

Kalshi 的风险

亏损可能来自 Kalshi 产品本身，也可能来自其周边的法律和市场环境。新用户在向账户注入资金前，应考虑每一类风险。

在 Kalshi 上交易之前需要了解的主要风险包括：

• 全部亏损：持有失败一方的合约将以零结算。无论结果差距多么微小，为该仓位支付的全部金额都会损失。
• 波动性：伤病、经济数据发布、法院裁决或突发政治事件可能在几秒内重新定价合约，交易者几乎没有反应时间。
• 流动性：市场深度不足时，买卖价差可能很大，挂单也很少，导致在接近公允价格的位置退出成本高昂，有时甚至无法做到。
• 结算：结算遵循书面市场规则和指定来源。即使整体预测看似正确，误解时间或措辞也可能造成损失。
• 费用：交易费用最高约为50美分，且适用于每一笔成交，会逐步降低频繁交易者以及专注于小幅价格波动的策略的回报。
• 法律变化：州政府命令或法院裁决可能在通知有限的情况下下架体育市场。未来最高法院的裁决也可能改变全国范围内的可用性。
• 杠杆： 永续合约会增加资金费用、保证金要求和强制平仓风险。行情快速波动时，仓位可能以比预期更差的价格被平掉，有时还可能出现负余额。
• 行为层面：持续不断的体育赛事列表和简单的是非定价可能会诱发冲动交易、追损，或持有比原计划更大的仓位。
• 信息差：专业交易机构和内部人士可能拥有更快的信息或更强的模型，使普通用户在短期或流动性不足的市场中处于结构性劣势。

内幕交易与市场诚信

2026年，市场诚信成为 Kalshi 的一大问题。2月的CFTC 执法公告重点提及了涉及该平台的两起案件，一起涉及某位政治候选人，另一起涉及某 YouTube 频道编辑。该机构确认，基于盗用信息的事件合约交易可能构成联邦违法行为。

Kalshi 随后加大了处罚力度。2026年8月，该交易所对前国会议员 George Santos发出了首个终身禁令，并就涉及其本人国情咨文出席情况的交易处以71,356美元罚款。数名在自己所参选竞选中交易的候选人也被罚款，并被暂停多年。

监管已延续到中期选举期间。Kalshi 禁止候选人、国会工作人员、民调机构和选举官员参与选举市场。2026 年 10 月，该公司就涉及白宫新闻秘书任命的时机可疑的交易展开了调查。该公司还另行否认了与其以太坊永续合约市场有关的对敲交易指控。

Kalshi 的法律纠纷与法院裁决

选举催生了 Kalshi 的第一场重大法律纠纷。CFTC 阻止国会控制权合约后，该公司提起诉讼，并于2024年9月在联邦地区法院胜诉。哥伦比亚特区巡回法院拒绝暂缓该裁决，CFTC 随后于2025年5月撤回上诉，使政治类市场在法律上得以继续开放。

体育合约在 Kalshi 与各州之间引发了范围广得多的争议。2026年4月，第三巡回上诉法院以2比1裁定，当合约在获 CFTC 许可的交易所上市时，《商品交易法》优先于新泽西州的博彩法。到目前为止，这仍是 Kalshi 在该问题上唯一一次上诉胜诉。

其他巡回法院得出了相反的结论。2026年8月28日，第九巡回法院裁定内华达州可将这些合约视为体育博彩。数周后，同一法院认定部落在《印第安人博彩监管法》下很可能胜诉。9月25日，第六巡回法院支持俄亥俄州和田纳西州。

这一巡回法院之间的分歧现已闹到最高法院。新泽西州于9月提出了复审申请，Kalshi 的答复期限为11月9日。与此同时，CFTC 已起诉九个州以捍卫联邦管辖权，并提出了一项2026年10月的规则，拟将事件合约归类为互换合约。

来自各州和海外监管机构的压力也在增加。纽约州总检察长要求在全国范围内叫停，并寻求超过 360亿美元 的款项，密歇根州法院下令对体育市场实施地理围栏，西班牙和巴西的当局也已屏蔽该网站。在案件持续审理期间，Kalshi 仍在运营。

2026 年 Kalshi 趋势

法律纠纷只是 Kalshi 2026 年故事的一部分。该公司拓展了产品线，吸引了更多机构资金，并在选举年中对竞选团队和新闻机构如何解读公众预期的影响力日益增强。

以下是目前影响 Kalshi 的主要趋势：

• 体育主导：Pew 的分析发现，在 Kalshi 7月400亿美元的交易量中，体育约占310亿美元，使比赛结果成为其增长和法律纠纷的核心。
• 市场份额： 2026 年 3 月，Kalshi 和 Polymarket 各占已追踪交易量的约一半。到 7 月，Kalshi 的份额已升至约四分之三。
• 永续合约扩展：在推出加密永续合约后，Kalshi向路透社表示，该公司正就新增黄金、外汇和能源合约与监管机构进行深入讨论。
• 中期选举市场：Kalshi 表示，2026年选举的交易量已超过2024年。其中期选举页面现在包含准确度评分、低交易量标签以及更突出的交易动态。
• 诚信监管：终身禁令、受限交易者名单和公开执法通告表明，Kalshi 将内幕交易视为声誉风险，需要明显的威慑措施。
• 联邦规则制定：CFTC 的两项提案涉及公共利益审查和互换的定义，可能加强联邦层面的管控，并决定哪些体育合约可以继续提供。
• IPO 路径：据报道的400亿美元融资轮、接近40亿美元的年化收入以及高管言论，都指向最早可能于 2027 年公开上市。
• 分销渠道：包括 Robinhood 和 Coinbase 在内的券商应用嵌入了 Kalshi 市场，使该交易所能够接触到可能从未开设专门预测市场账户的投资者。
• 减少危害：Kalshi 支持美国全国问题赌博委员会（National Council on Problem Gambling）的交易者健康倡议，并提供咨询转介服务，以回应外界对体育合约与博彩高度相似的批评。

Kalshi 与其他预测市场对比

Kalshi 最接近的竞争对手采用不同的结构来提供类似的产品。Polymarket运营一家原生加密的国际交易所，同时运营一个获 CFTC 许可的美国交易场所。相比之下，Hyperliquid 的 HIP-4 结果市场通过验证者投票在链上结算。这三种模式在监管保护、成本、准入和隐私之间做出了不同的取舍。

以下是三个平台目前的对比：

最大的实际差异在于用户承担风险的方式。Kalshi 强调监管和美元结算，Polymarket 优先考虑流动性和加密原生接入，而 HIP-4 提供最去中心化的结构，但对协议和治理的依赖更大。

总结

Kalshi 已从一家小众的受监管交易所发展为成交量最高的预测市场。联邦牌照和公开的规则手册为这一增长提供了支持，同时还有大量机构的支持。其向永续合约的扩张以及据报道的400亿美元估值也表明，该公司正将自己定位为更广泛的衍生品平台，而不仅仅专注于事件合约。

最大的未决问题是体育市场的法律管辖权。在最高法院或联邦规则制定程序确定由谁监管这些合约之前，各州的可用情况可能会继续变化。交易者应仔细阅读每个市场的规则，保持较保守的仓位规模，并在所在地区无法使用 Kalshi 时对比去中心化预测市场。