ما هي Kalshi؟

Kalshi هي منصة تداول مقرها نيويورك لعقود الأحداث، وهي أدوات مالية تعتمد عوائدها على نتائج حقيقية في الرياضة والسياسة والاقتصاد والطقس والثقافة. أسس الشركة زميلا الدراسة في MIT Tarek Mansour وLuana Lopes Lara في عام 2018 قبل فتحها للجمهور في عام 2021.

بدلاً من العمل كـ sportsbook، تقدم Kalshi نفسها كمنصة تداول مالية. يتداول المستخدمون عقود «نعم» أو «لا» فيما بينهم، بينما يمثل سعر كل عقد أيضاً تقدير الجمهور لاحتمال نتيجة معينة. وتقوم البنية نفسها عليها طريقة عمل أسواق التنبؤ في القطاع الأوسع.

وضعها التنظيمي هو الفارق الرئيسي. ففي نوفمبر 2020، قامت هيئة تداول السلع الآجلة بتصنيف KalshiEX LLC كسوق عقود، ما أدخلها ضمن الإطار الفيدرالي المستخدم لمنصات تداول العقود الآجلة الراسخة. ومنذ ذلك الحين أضافت Kalshi غرفة مقاصة وذراعاً للوساطة، إضافة إلى عقود آجلة دائمة للعملات المشفرة معتمدة من CFTC.

تسارع النمو في عام 2026. فقد قدّر Pew Research Center حجم التداول على Kalshi بنحو 40 مليار دولار خلال يوليو وحده، أي ما يقارب ثلاثة أرباع الإجمالي المشترك مع Polymarket. وجاء هذا التوسع بالتزامن مع دعاوى من جهات تنظيمية في الولايات، وثلاثة قرارات متضاربة من محاكم الاستئناف، وطلب معلق أمام المحكمة العليا يتعلق بالعقود الرياضية.

كيف تعمل Kalshi؟

تدرج Kalshi آلاف الأسواق المبنية على أسئلة محددة حول أحداث مستقبلية. ويتداول المستخدمون أي طرف بأسعار يحددها العرض والطلب. وبعد حسم الحدث عبر المصدر الرسمي المذكور في القواعد، يتلقى أصحاب الطرف الفائز العائد.

1. عقود الأحداث

عقود الأحداث هي المنتج الأساسي لدى Kalshi. يحوّل كل عقد سؤالاً من العالم الحقيقي إلى أداة قابلة للتداول وفق شروط ثابتة، ما يتيح للمشاركين معرفة ما يجري تسعيره بالضبط وكيف سيُحسم العقد قبل المخاطرة بأموالهم.

يشترك كل عقد حدث على Kalshi في عناصر الأساس التالية:

• السؤال: يبدأ كل سوق بسؤال واحد محدد بدقة يُجاب عنه بنعم أو لا، مثل ما إذا كان التضخم سيتجاوز مستوى معيناً، ما يمنح المتداولين نتيجة قابلة للقياس لتقييمها.
• الطرفان: يعكس مركز «نعم» الرأي بأن الحدث سيقع. أما مركز «لا» فيتخذ الجانب المقابل، وتقابل كل صفقة أحد الطرفين بالآخر.
• السعر: تُتداول العقود بين 1 و99 سنتاً. يعمل السعر كاحتمال ضمني ويتغير مع ظهور معلومات جديدة تغيّر توقعات المشاركين في السوق.
• العائد: تُسوّى العقود الصحيحة عند 1 $ بالضبط، بينما تُسوّى العقود غير الصحيحة عند صفر. ولذلك يحدد سعر الدخول كلاً من الخسارة القصوى والربح المحتمل.
• انتهاء الصلاحية: لكل سوق موعد إغلاق محدد يبيّن متى تنتهي مطابقة الأوامر ومتى تبدأ Kalshi بمراجعة النتيجة الأساسية للتسوية.
• القواعد: تحدد قواعد السوق المنشورة مصدر البيانات وشروط الحسم بدقة، ما يقلل الغموض حول كيفية البت في النتائج غير المعتادة أو المتنازع عليها.
• العقود المركبة: يمكن للمستخدمين أيضاً دمج عدة نتائج في مركز مركب واحد. ولا يدفع إلا إذا حُسمت كل الأجزاء بشكل صحيح، وتسري عليه رسوم أعلى.

2. التداول والتسعير

تستخدم Kalshi دفتر أوامر محددة مركزياً. يتداول المستخدمون فيما بينهم ومع صناع السوق المحترفين وليس ضد الجهة المشغلة. وتكسب منصة التداول رسوم المعاملات دون اتخاذ مركز اتجاهي على النتائج، بينما تُحدد الأسعار وفق أفضل العروض والطلبات المتاحة.

يشير عقد بسعر 40 سنتاً إلى أن السوق تمنح تلك النتيجة احتمالاً يبلغ نحو 40%. ويمكن للمعلومات الجديدة أن ترفع الاحتمال المتصور، فيرتفع سعر العقد ويستطيع الحاملون البيع قبل التسوية. ومراكز عقود الأحداث مضمونة بالكامل بضمانات، لذلك لا تنطوي على أموال مقترضة.

3. التسوية والتنظيم

بعد انتهاء الحدث، تتحقق Kalshi من النتيجة مقابل المصدر المحدد في قواعد السوق. ثم تُنهي النتيجة وتقيّد المراكز الرابحة. ويسري الإشراف الفيدرالي طوال هذه العملية، بدءاً من إدراج السوق وحتى المقاصة.

فيما يلي أبرز تفاصيل التسوية والإشراف:

• التأكيد: قبل إعلان النتيجة، تنتظر Kalshi المصدر المحدد، مثل إصدار بيانات حكومية أو نتيجة دوري، بما يُبقي التسوية متوافقة مع المعايير المنشورة.
• العائد: عندما تصبح النتيجة نهائية، تُقيَّد العقود الرابحة بمبلغ 1 $ لكل عقد في الرصيد النقدي. وتنتهي المراكز الخاسرة دون قيمة متبقية.
• المقاصة: تحتفظ Kalshi Klear، غرفة المقاصة التابعة لها، بالضمانات وتضمن طرفي كل صفقة، ما يزيل التعرض المباشر لمخاطر الطرف المقابل بين المتداولين الأفراد.
• الإشراف: تشرف CFTC على Kalshi بوصفها سوق عقود مصنّفة (Designated Contract Market)، مما يتطلب سجلات تدقيق وبرامج مراقبة والتزامًا مستمرًا بالمبادئ الفيدرالية الأساسية الخاصة بمنصات التداول.
• المراقبة: يراقب فريق الامتثال في Kalshi حالات التلاعب وغسل التداول وإساءة استخدام المعلومات غير العامة. ويمكنه تجميد الحسابات أو فرض غرامات عند الضرورة.
• النزاعات: تتنازع الجهات التنظيمية في الولايات والقبائل حول ما إذا كانت العقود الرياضية خاضعة لقوانين المقامرة. ومع استمرار التقاضي، قد تصبح بعض الأسواق غير متاحة حسب الموقع.

4. العقود الآجلة الدائمة

توسعت Kalshi خارج عقود الأحداث في عام 2026. وفي 29 مايو، وافقت CFTC على عقد بيتكوين الدائم، ليكون أول عقد آجل دائم تتم مقاصته عبر عملية الموافقة الرسمية لدى الجهة. وتتتبع العقود الدائمة في Kalshi أسعار الأصول دون تاريخ انتهاء، وقد توسعت التشكيلة منذ ذلك الحين لتشمل ثلاثة عشر سوقًا معتمدًا للعملات المشفرة.

تختلف العقود الدائمة عن عقود الأحداث لأنها تستخدم الهامش. وتبدأ الرافعة المالية لبيتكوين عند نحو 5.7x، وهي متواضعة مقارنة بكثير من المنصات الخارجية، وتتبادل المراكز مدفوعات التمويل كل ثماني ساعات. وفي الأسواق سريعة الحركة، قد تتجاوز الخسائر الضمان المودَع، مما يجعل هذه الأدوات أكثر خطورة بكثير من عقود نعم أو لا الممولة بالكامل.

كيفية التداول على Kalshi

يتطلب استخدام Kalshi التحقق من الهوية ورصيدًا نقديًا مموَّلًا ومراجعة دقيقة لقواعد كل سوق. والعملية متشابهة عمومًا عبر الموقع وتطبيقات الهاتف، ولا يستغرق إعداد الحساب سوى دقائق.

اتبع هذه الخطوات من التسجيل حتى السحب:

1. التسجيل: افتح حسابًا باستخدام عنوان بريد إلكتروني وتاريخ الميلاد والاسم القانوني. يجب على Kalshi جمع معلومات شخصية موثقة قبل منح الوصول إلى الأسواق الخاضعة للتنظيم.
2. التحقق من الهوية: قدّم وثائق الهوية المطلوبة ليتمكن Kalshi من التأكد من بلوغ السن القانونية والأهلية وبلد الإقامة، وفق ما يُشترط لأعضاء منصة تداول خاضعة لإشراف CFTC.
3. إضافة الأموال: أودِع الدولارات عبر تحويل بنكي أو بطاقة الخصم أو PayPal أو Venmo أو Cash App أو حوالة مصرفية أو العملات المشفرة. وتختلف الطرق المتاحة للحسابات الدولية.
4. تصفح الأسواق: ابحث حسب الفئة، وراجع الأسعار وحجم التداول عبر الأسئلة ذات الصلة، ثم افتح علامة تبويب القواعد للاطلاع على المصدر الدقيق والشروط التي تحدد التسوية.
5. اختيار الجانب: اختر نعم إذا كنت ترى أن الحدث أرجح مما يوحي به السعر المعروض. واختر لا إذا كنت ترى أن السوق يبالغ في تقدير الاحتمال.
6. تقديم الأمر: حدد كمية العقود، ثم استخدم أمرًا سريعًا للتنفيذ الفوري أو قدّم أمر محدد يبقى في الدفتر عند السعر الذي اخترته.
7. متابعة المركز: تابع الأخبار وإصدارات البيانات وتدفق الأوامر لأنها تؤثر في التسعير. وراجع الفرضية الأصلية كلما اقترب السوق من الحسم.
8. الخروج المبكر: بع العقود عبر دفتر الأوامر قبل الإغلاق إذا أردت تثبيت ربح أو الحد من خسارة أو تحرير الضمان لمركز آخر.
9. انتظار التسوية: أو يمكنك الاحتفاظ بالمركز حتى الحسم. عندها تُقيَّد العقود الصحيحة بقيمة 1 $ لكل عقد، بينما تخرج العقود الخاطئة من المحفظة بقيمة صفر.
10. سحب الأموال: أعد النقد المُسوّى إلى وسيلة الدفع الأصلية. وعمليات السحب عبر بطاقة الخصم فورية عادةً، بينما تتطلب التحويلات البنكية عمومًا بضعة أيام عمل.

ملاحظة 1: بعض الأسواق مقيّدة جغرافيًا. اعتبارًا من 9 أكتوبر 2026، يدرج متتبع الولايات من CBS Sports العقود الرياضية في Kalshi على أنها غير متاحة في نيفادا وميشيغان ومقيّدة في واشنطن بسبب أوامر قضائية.

ملاحظة 2: تخضع الأموال المودعة حديثًا لحجز أمني مؤقت قبل السحب. وتعتمد المدة على وسيلة الدفع.

رسوم Kalshi

تفرض Kalshi رسوم معاملات على الصفقات، لكن لا توجد رسوم عضوية أو تسوية. وبموجب جدول الرسوم الساري اعتبارًا من 7 يوليو 2026، يدفع الآخذون 7% من عدد العقود مضروبًا في السعر وفي واحد ناقص السعر. والحد الأقصى هو 1.75 $ لكل 100 عقد عند سعر 50 سنتًا.

قد تكون تكلفة الأوامر التي تبقى في الدفتر أقل. فبالنسبة للسلاسل المحددة في الجدول، ومنها الدوريات الرياضية الكبرى والإصدارات الاقتصادية المهمة، يدفع الصانعون ربع معدل الآخذ. ولا تفرض الأسواق الأخرى أي رسوم على الصانعين. وتستخدم العقود المركبة مضاعفات أعلى، بينما تتبع العقود الآجلة الدائمة هيكلًا متدرجًا منفصلًا يبدأ من 0.12% للآخذين.

معظم تحويلات الأموال مجانية. فتحويلات ACH بلا تكلفة، وقد تترتب على إيداع بطاقة الخصم رسوم تصل إلى 2%، وتتحمل تحويلات العملات المشفرة رسوم المعالج والشبكة. كما تحصل الحسابات الأمريكية المؤهلة التي تحتوي على 250 $ على الأقل على عائد متغير قدره 3.50% على النقد والمراكز المفتوحة، مع دفعات شهرية.

الدول المقيدة في Kalshi

تنشر Kalshi قائمتها الرسمية للدول المقيدة في القسم السادس «الإقرارات والضمانات» من اتفاقية العضوية. وتذكر النسخة الحالية 55 ولاية قضائية، أي أكثر بواحدة من النسخ السابقة بعد إضافة الهند، إضافة إلى أي إقليم تشمله العقوبات الأمريكية الواسعة. وتنص الاتفاقية على أن هذه القيود تسري على تداول عقود الأحداث.

الولايات القضائية المقيدة في Kalshi مجمعة حسب المنطقة أدناه:

• أمريكا الشمالية: كندا.
• أوروبا: بيلاروس وبلجيكا وبلغاريا وفرنسا والمجر وأيرلندا وإيطاليا وموناكو وبولندا والبرتغال وروسيا وسويسرا وأوكرانيا والمملكة المتحدة.
• الشرق الأوسط: إيران والعراق ولبنان وسوريا والإمارات العربية المتحدة واليمن.
• أفريقيا: الجزائر وأنغولا وبوركينا فاسو والكاميرون وجمهورية أفريقيا الوسطى وكوت ديفوار وجمهورية الكونغو الديمقراطية وإثيوبيا وكينيا وليبيا ومالي وموزمبيق وناميبيا والنيجر والصومال وجنوب السودان والسودان وزيمبابوي.
• آسيا والمحيط الهادئ: أفغانستان وأستراليا والهند ولاوس وميانمار (بورما) ونيوزيلندا وكوريا الشمالية وجمهورية الصين الشعبية وسنغافورة وتايوان وتايلاند.
• أمريكا اللاتينية والكاريبي: بوليفيا وكوبا وهايتي ونيكاراغوا وفنزويلا.

قد تفرض إجراءات منفصلة من السلطات المحلية قيودًا إضافية. فقد حظرت البرازيل Kalshi في أبريل 2026، بينما أمرت إسبانيا بحظر احترازي في مايو أثناء تحقيق في أنشطة مقامرة غير مرخصة. ويمكن لسكان المناطق المستبعدة الاطلاع على الدول المقيدة في Polymarket لمعرفة ما إذا كانت هذه المنصة البديلة متاحة.

الدول المدعومة في Kalshi

بدأ الوصول الدولي في أكتوبر 2025، عندما أعلنت Kalshi عن توفر خدماتها في أكثر من 140 دولة بالتزامن مع جولة تمويل بقيمة 300 مليون دولار. ولا يزال على المستخدمين اجتياز فحوصات الهوية والإقامة خارج قائمة الدول المقيدة. وبغض النظر عن مكان تسجيل الحساب، يتداول الجميع العقود الخاضعة للتنظيم الأمريكي نفسها.

خيارات التمويل أكثر محدودية خارج الولايات المتحدة. يمكن للعملاء الأمريكيين الإيداع عبر ACH أو بطاقة الخصم أو PayPal أو Venmo أو Cash App أو التحويل المصرفي أو العملات المشفرة. ويمكن للمستخدمين الدوليين تمويل حساباتهم عبر بطاقات الخصم والعملات المشفرة والتحويل المصرفي، مع توفر عمليات السحب عبر بطاقة الخصم أو العملات المشفرة. كما أن PayPal وVenmo غير متاحين في بعض الولايات الأمريكية.

العقود وأرصدة الحسابات مقومة بالدولار الأمريكي. لذلك يواجه المستخدمون في الخارج أي رسوم لتحويل العملة يفرضها مُصدر بطاقتهم أو بنكهم. ويتم تحويل عمليات إيداع العملات المشفرة إلى دولارات عند وصولها، عادةً خلال 30 دقيقة. ويظل برنامج فوائد الرصيد مقتصرًا على المستخدمين المؤهلين في الولايات المتحدة.

كيف يتغير الوصول إلى Kalshi بحسب الموقع

لا يعني التوسع الدولي لـ Kalshi أن كل منتج متاح في كل مكان. فالوصول إلى عقود الأحداث يعتمد على الإقامة والتحقق من الهوية وقائمة القيود التي تضم 55 ولاية قضائية والإجراءات التنظيمية المحلية. كما أثرت أوامر قضائية على توفر أسواق الرياضة داخل ولايات أمريكية بعينها، رغم أن منصة التداول تعمل بموجب تسجيلات اتحادية لدى CFTC.

تختلف إمكانية الدفع بصورة مستقلة عن أهلية الوصول إلى الأسواق. فللمستخدمين الأمريكيين أوسع نطاق من طرق الإيداع، بينما يعتمد العملاء الدوليون أساسًا على بطاقات الخصم والعملات المشفرة والتحويلات المصرفية. ولأن الأرصدة تبقى مقومة بالدولار، قد يتحمل العملاء في الخارج تكاليف تحويل لا تنطبق بالطريقة نفسها على الحسابات المحلية.

تراخيص Kalshi

تعمل Kalshi بموجب تسجيلات اتحادية للمشتقات منحتها هيئة تداول السلع الآجلة، وليس بموجب تراخيص ألعاب على مستوى الولايات. وتحمل ثلاث كيانات تابعة تسجيلات، يغطي كل منها جزءًا مختلفًا من عملية التداول.

فيما يلي نظرة عامة على تسجيلات Kalshi ووضعها التنظيمي:

• صفة DCM: حصلت KalshiEX LLC على صفة سوق العقود المعينة في نوفمبر 2020، ما يخولها إدراج وتشغيل منصة تداول لعقود الأحداث تخضع للإشراف الاتحادي.
• تسجيل DCO: أصبحت Kalshi Klear مؤسسة مقاصة مشتقات مسجلة في أغسطس 2024، ما يتيح للمجموعة مقاصة معاملاتها الخاصة وحفظ ضمانات الأعضاء.
• ذراع FCM: ترد Kalshi Prime LLC في صفحة الجهات التنظيمية الخاصة بـ Kalshi بصفتها وسيط عقود آجلة، وهو وسيط مسجل لدى National Futures Association يخدم عملاء الوساطة.
• الموافقة على العقود الدائمة: في مايو 2026، وافق أمر من CFTC على عقد BTCPERP بموجب اللائحة 40.3، ما وسّع صلاحيات Kalshi إلى ما يتجاوز عقود الأحداث الثنائية لتشمل عقود آجلة دائمة على العملات المشفرة بالهامش.
• واجبات دليل القواعد: يجب على Kalshi إنفاذ قواعد راجعتها CFTC تغطي نزاهة السوق وسلوك الأعضاء وحدود المراكز وإلغاء الصفقات وإجراءات التسوية، مع إبقاء السجلات متاحة للتفتيش التنظيمي.
• الأمر الطارئ: في أغسطس 2026، استندت CFTC إلى صلاحيات الطوارئ ووجهت KalshiEX بمواصلة العمل بعد أن طلب المدعي العام لنيويورك وقفًا شاملًا على مستوى البلاد لعقود الأحداث الخاصة بها.
• القواعد المعلقة: اقترحت CFTC إطارًا في يونيو 2026 لمراجعة عقود الأحداث. وفي أكتوبر، اقترحت تعريف هذه العقود صراحةً على أنها مقايضات بموجب القانون الاتحادي.
• تراخيص الولايات: لا تملك Kalshi أي تراخيص للمراهنات الرياضية على مستوى الولايات. وهذا الغياب محوري في حجج الجهات التنظيمية في نيفادا وميشيغان وأوهايو وولايات أخرى بأن أسواقها الرياضية غير قانونية.
• الإفصاحات العامة: تنشر Kalshi وCFTC شهادات العقود وتعديلات القواعد وإفصاحات المقاصة، ما يوفر شفافية خارجية أكبر مما تتيحه منصات التنبؤ الخارجية عمومًا.

تمويل Kalshi

ارتفعت قيمة Kalshi من 2 إلى 22 مليار دولار في أقل من عام. وفي يونيو 2025، جمعت الشركة 185 مليون دولار في جولة بقيادة Paradigm بتقييم قدره 2 مليار دولار. وبحلول أكتوبر، قادت Sequoia وAndreessen Horowitz جولة أخرى بلغت أكثر من 300 مليون دولار بتقييم 5 مليارات دولار.

شهد ديسمبر 2025 جولة من الفئة E بقيمة 1 مليار دولار بقيادة Paradigm بتقييم 11 مليار دولار. وبعد خمسة أشهر، أكدت Kalshi جولة من الفئة F بقيمة 1 مليار دولار بقيادة Coatue بتقييم 22 مليار دولار. وشاركت أيضًا Sequoia وAndreessen Horowitz وParadigm، وقالت الشركة إن الإيرادات السنوية تجاوزت 1.5 مليار دولار.

قد تتبع ذلك جولة أكبر. ففي 30 سبتمبر 2026، ذكرت Bloomberg أن Kalshi تستكمل تمويلًا بتقييم يبلغ نحو 40 مليار دولار، مع مناقشة Sequoia وWellington Management أدوارًا مشتركة في قيادة الجولة. كما أشار التقرير إلى معدل إيرادات سنوي يقارب 4 مليارات دولار وإمكانية طرح عام أولي (IPO) في وقت مبكر من 2027.

وأفيد بأن Polymarket، المنافس الرئيسي لها، كانت تجمع رأس مال بتقييم 21 مليار دولار خلال الفترة نفسها. وللاطلاع على مقارنة تفصيلية بين الشركتين، راجع دليلنا Polymarket مقابل Kalshi. وتتوفر بيانات أوسع عن القطاع في ملخصنا لإحصاءات أسواق التنبؤ.

هل Kalshi آمنة؟

تُعد Kalshi من المنصات الأكثر أمانًا في فئتها لأنها تعمل تحت إشراف CFTC وتعتمد التحقق الكامل من الهوية وتنشر قواعد السوق وتقاصّ الصفقات عبر هيكل منظم. كما أن عقود الأحداث مضمونة بالكامل، أي أن المتداول لا يمكن أن يخسر أكثر من المبلغ المدفوع للمركز.

لا يلغي هذا الإطار التنظيمي مخاطر التداول. فقد تؤدي التوقعات الخاطئة إلى خسائر كاملة، وتظل الأسواق الرياضية غير مؤكدة قانونيًا، وتستمر المخاوف المتعلقة بالنزاهة. وتوفر Kalshi حدودًا للإيداع والاستبعاد الذاتي وفترات توقف عن التداول عبر أدوات التداول المسؤول للمستخدمين الذين يحتاجون إلى هذه الضوابط.

مخاطر Kalshi

قد تنشأ الخسائر من منتجات Kalshi نفسها أو من الظروف القانونية والسوقية المحيطة بها. وينبغي للمستخدمين الجدد النظر في كل فئة قبل تمويل الحساب.

تشمل المخاطر الرئيسية التي ينبغي فهمها قبل التداول على Kalshi ما يلي:

• الخسارة الكاملة: يُسوّى العقد المحتفظ به على الجانب الخاسر عند الصفر. ويُفقد المبلغ المدفوع للمركز بالكامل، مهما كان هامش خطأ النتيجة ضيقًا.
• التقلب: قد تؤدي الإصابات أو البيانات الاقتصادية أو القرارات القضائية أو التطورات السياسية العاجلة إلى إعادة تسعير العقود خلال ثوانٍ، ما يترك للمتداولين وقتًا قصيرًا للتفاعل.
• السيولة: قد تكون في الأسواق الضعيفة فروق أسعار واسعة وعدد قليل من الأوامر المعلقة، ما يجعل الخروج بسعر قريب من العادل مكلفًا أو مستحيلًا أحيانًا.
• التسوية: تتبع التسوية قواعد السوق المكتوبة والمصدر المحدد. وقد يتسبب سوء فهم التوقيت أو الصياغة في خسائر حتى عندما يبدو التوقع العام صحيحًا.
• الرسوم: تبلغ رسوم التداول ذروتها عند نحو 50 سنتًا وتنطبق على كل عملية تنفيذ، ما يقلل العوائد تدريجيًا للمتداولين المتكررين والاستراتيجيات التي تركز على تحركات الأسعار الصغيرة.
• التحولات القانونية: قد تؤدي أوامر الولايات أو قرارات المحاكم إلى إزالة أسواق الرياضة مع إشعار محدود. كما قد يغيّر حكم مستقبلي من المحكمة العليا مدى توافرها في أنحاء البلاد.
• الرافعة المالية: تضيف العقود الآجلة الدائمة تكاليف التمويل ومتطلبات الهامش ومخاطر التصفية. وقد تؤدي التحركات السريعة إلى إغلاق المراكز بأسعار أسوأ من المتوقع، وقد تترك أحيانًا رصيدًا سالبًا.
• السلوك: قد تشجع قوائم الإدراج الرياضية المستمرة والتسعير البسيط بنعم أو لا على التداول المندفع ومطاردة الخسائر أو تحمّل مراكز أكبر مما كان مقصودًا في الأصل.
• فجوة المعلومات: قد تتوافر لشركات التداول المحترفة والمطلعين معلومات أسرع أو نماذج أقوى، مما يضع المستخدمين العاديين في موقف ضعف هيكلي في الأسواق قصيرة الأجل أو ضعيفة السيولة.

التداول بناءً على معلومات داخلية ونزاهة السوق

أصبحت نزاهة السوق قضية كبرى بالنسبة إلى Kalshi في 2026. فقد سلّطت نشرة إرشادية إنفاذية صادرة عن CFTC في فبراير الضوء على حالتين تخصان المنصة، إحداهما تتعلق بمرشح سياسي والأخرى بمحرر قناة على YouTube. وأكدت الهيئة أن تداول عقود الأحداث استنادًا إلى معلومات تم الاستيلاء عليها دون وجه حق قد يشكل مخالفة اتحادية.

ثم شدّدت Kalshi عقوباتها. ففي أغسطس 2026، أصدرت منصة التداول أول حظر مدى الحياة بحق عضو الكونغرس السابق جورج سانتوس، وفرضت غرامة قدرها 71,356 $ بسبب صفقات تتعلق بحضوره خطاب حالة الاتحاد. كما فُرضت غرامات على عدة مرشحين تداولوا على سباقاتهم الانتخابية وتم إيقافهم لعدة سنوات.

واستمرت الرقابة خلال انتخابات التجديد النصفي. فقد منعت Kalshi المرشحين وموظفي الكونغرس ومؤسسات استطلاع الرأي ومسؤولي الانتخابات من أسواق الانتخابات. وفي أكتوبر 2026، فتحت تحقيقًا في صفقات مشبوهة التوقيت تتعلق بتعيين المتحدث باسم البيت الأبيض. كما نفت الشركة بشكل منفصل مزاعم التداول الوهمي المتعلقة بسوق العقود الدائمة على إيثريوم لديها.

معارك Kalshi القانونية وأحكام المحاكم

أنتجت الانتخابات أول معركة قانونية كبرى لـ Kalshi. فقد رفعت الشركة دعوى بعد أن منعت CFTC عقود السيطرة على الكونغرس، وفازت في المحكمة الاتحادية الابتدائية في سبتمبر 2024. ورفضت دائرة العاصمة واشنطن تعليق ذلك الحكم، ثم تخلّت CFTC عن استئنافها في مايو 2025، مما أبقى الأسواق السياسية متاحة قانونيًا.

أوجدت عقود الرياضة نزاعًا أوسع بكثير بين Kalshi والولايات. ففي أبريل 2026، حكمت الدائرة الثالثة بنتيجة 2–1 بأن قانون بورصة السلع يهيمن على قانون المقامرة في نيوجيرسي عندما تُدرج العقود على منصة تداول مرخصة من CFTC. وحتى الآن، يبقى هذا انتصارها الاستئنافي الوحيد في هذه المسألة.

وتوصلت دوائر أخرى إلى النتيجة المعاكسة. ففي 28 أغسطس 2026، رأت الدائرة التاسعة أن بإمكان نيفادا التعامل مع العقود على أنها رهانات رياضية. وبعد أسابيع، رأت الدائرة نفسها أن القبائل يُرجَّح أن تنجح بموجب قانون تنظيم الألعاب الهندية. وفي 25 سبتمبر، انحازت الدائرة السادسة إلى أوهايو وتينيسي.

وقد وصل هذا الانقسام بين الدوائر الآن إلى المحكمة العليا. فقد قدمت نيوجيرسي التماسًا للمراجعة في سبتمبر، ويحين موعد رد Kalshi في 9 نوفمبر. وفي الوقت نفسه، رفعت CFTC دعاوى ضد تسع ولايات دفاعًا عن الاختصاص الاتحادي، واقترحت في أكتوبر 2026 قاعدة تصنف عقود الأحداث على أنها مقايضات.

ويأتي ضغط إضافي من الجهات التنظيمية في الولايات وخارج البلاد. فالمدعي العام لنيويورك يسعى إلى وقف على مستوى البلاد وإلى أكثر من 36 مليار دولار، وأمرت محكمة في ميشيغان بتطبيق التسييج الجغرافي لأسواق الرياضة، وحظرت السلطات في إسبانيا والبرازيل الموقع. وتواصل Kalshi عملها بينما تستمر القضايا.

اتجاهات Kalshi في 2026

النزاعات القانونية ليست سوى جزء من قصة Kalshi في 2026. فقد وسّعت الشركة تشكيلة منتجاتها، وجذبت مزيدًا من رؤوس الأموال المؤسسية، وأصبحت أكثر تأثيرًا في كيفية تفسير الحملات والمؤسسات الإخبارية لتوقعات الجمهور خلال عام انتخابي.

هذه هي المحاور التي تشكّل Kalshi حاليًا:

• هيمنة الرياضة: وجد تحليل Pew أن الرياضة شكّلت نحو 31 مليار دولار من حجم تداول Kalshi البالغ 40 مليار دولار في يوليو، مما يجعل نتائج المباريات محورية في نموها ونزاعاتها القانونية على حد سواء.
• الحصة السوقية: مثّلت Kalshi وPolymarket نحو نصف حجم التداول المرصود لكل منهما في مارس 2026. وبحلول يوليو، ارتفعت حصة Kalshi إلى نحو ثلاثة أرباع.
• توسع العقود الدائمة: بعد طرح العقود الدائمة للعملات المشفرة، أبلغت Kalshi وكالة Reuters بأنها في مناقشات تنظيمية متقدمة لإضافة عقود الذهب والعملات الأجنبية والطاقة.
• أسواق التجديد النصفي: تقول Kalshi إن حجم التداول في انتخابات 2026 تجاوز بالفعل حجم 2024. وتتضمن صفحات التجديد النصفي لديها الآن درجات دقة وملصقات للأحجام المنخفضة وتغذيات صفقات أكثر بروزًا.
• ضبط النزاهة: تُظهر الحظورات مدى الحياة وقوائم المتداولين المقيّدين وإشعارات الإنفاذ العلنية أن Kalshi تتعامل مع التداول بناءً على معلومات داخلية بوصفه خطرًا على السمعة يتطلب ردعًا ظاهرًا.
• التشريع الاتحادي: يتناول اقتراحان من CFTC مراجعة المصلحة العامة وتعريف المقايضات، مما قد يعزز السيطرة الاتحادية ويحدد أي عقود رياضية يمكن أن تظل متاحة.
• مسار IPO: تشير جولة تمويل أُفيد بأنها بقيمة 40 مليار دولار، وإيرادات تقارب معدلًا سنويًا قدره 4 مليارات دولار، وتصريحات المسؤولين التنفيذيين كلها إلى إدراج عام محتمل في وقت مبكر يصل إلى 2027.
• التوزيع: تدمج تطبيقات الوساطة، ومنها Robinhood وCoinbase، أسواق Kalshi، مما يمنح منصة التداول إمكانية الوصول إلى مستثمرين قد لا يفتحون أبدًا حسابًا مخصصًا لأسواق التنبؤ.
• الحد من الضرر: تدعم Kalshi مبادرة للمجلس الوطني للمقامرة المرضية تتعلق بصحة المتداولين، وتقدم إحالات للاستشارة ردًا على الانتقادات بأن عقود الرياضة تشبه الرهان إلى حد كبير.

Kalshi مقابل أسواق التنبؤ الأخرى

يستخدم أقرب منافسي Kalshi هياكل مختلفة لتقديم منتجات مماثلة. فـPolymarket تدير منصة تداول دولية أصلية للعملات المشفرة إلى جانب منصة أمريكية مرخصة من CFTC. أما أسواق النتائج HIP-4 في Hyperliquid فتُسوّى على السلسلة عبر تصويت المدققين. وتنطوي النماذج الثلاثة على مقايضات مختلفة بين الحماية التنظيمية والتكلفة وسهولة الوصول والخصوصية.

فيما يلي مقارنة المنصات الثلاث حاليًا:

أكبر فرق عملي هو الموضع الذي يتحمل فيه المستخدمون المخاطر. تركز Kalshi على الرقابة التنظيمية والتسوية بالدولار، وتعطي Polymarket الأولوية للسيولة والوصول الأصلي للعملات المشفرة، بينما يقدم HIP-4 البنية الأكثر لامركزية لكن مع اعتماد أكبر على البروتوكول والحوكمة.

الخلاصة

انتقلت Kalshi من منصة تداول منظمة متخصصة إلى سوق التنبؤات الأعلى حجمًا. وتدعم التراخيص الفيدرالية وقواعد التشغيل المنشورة هذا النمو، إلى جانب دعم مؤسسي كبير. كما يشير توسعها في العقود الآجلة الدائمة وتقييمها المعلن 40 مليار دولار إلى أن الشركة تضع نفسها كمنصة مشتقات أوسع بدلًا من البقاء مركزة على عقود الأحداث فقط.

أكبر مسألة لم تُحسم هي السلطة القانونية على أسواق الرياضة. وإلى أن تحدد المحكمة العليا أو التنظيم الفيدرالي الجهة التي تحكم هذه العقود، قد يستمر تغير التوافر من ولاية إلى أخرى. وينبغي للمتداولين قراءة قواعد كل سوق بعناية، والحفاظ على أحجام مراكز متحفظة، ومقارنة أسواق التنبؤات اللامركزية عندما لا تتوفر Kalshi في موقعهم.