Qu'est-ce que Papertrade ?

Papertrade est un exchange de futures perpetuals entièrement Onchain construit sur HyperEVM, la couche de smart contracts de la blockchain Hyperliquid. Les futures perpetuals sont des contrats avec effet de levier qui suivent le prix d'une cryptomonnaie sans date d'expiration. Sur Papertrade, les utilisateurs prennent des positions long ou short sur le Bitcoin et l'Ether avec un leverage allant jusqu'à 1000x, tous les profits et pertes étant réglés via un pool appartenant au protocole plutôt qu'avec d'autres traders.

Malgré son nom, Papertrade n'a rien à voir avec le paper trading, qui consiste à s'entraîner avec de l'argent simulé. Les utilisateurs déposent de vrais USDC, un stablecoin indexé sur le dollar. Les positions perdantes sont liquidées, ou fermées de force, lorsque leur margin est épuisée. Un dépôt de 100 $ à un leverage de 1000x contrôle une position de 100 000 $, de sorte qu'un mouvement défavorable de 0,1 % efface la totalité de la margin.

L'exchange ne possède ni carnet d'ordres (order book) ni oracle de prix propre. Les ouvertures et fermetures utilisent le point médian entre le meilleur bid et le meilleur offer sur le carnet d'ordres de Hyperliquid, c'est-à-dire l'ordre d'achat en attente le plus haut et l'ordre de vente en attente le plus bas. Les trades s'exécutent à ce prix exact sans slippage. Il n'y a pas non plus de funding rate, la commission périodique utilisée pour maintenir les prix des perpetuals alignés sur le spot.

Le PAPER a été lancé avec une offre initiale nulle et aucune allocation pour l'équipe, les investisseurs ou un airdrop, ce qui explique pourquoi Papertrade se décrit comme détenu à 100 % par ses utilisateurs. Le trading a débuté à 10 h (heure de l'Est) le 10 octobre 2026, exactement un an après le krach du 10 octobre qui a établi un record en matière de liquidations crypto.

Comment fonctionne Papertrade ?

Les utilisateurs de Papertrade parient contre un pool partagé à des prix copiés depuis Hyperliquid. Des frais de trading s'appliquent uniquement aux gagnants, tandis qu'un lancement échelonné permet d'écarter les bots au départ.

1. Trades synthétiques tarifés à partir de Hyperliquid

Les positions sur Papertrade sont synthétiques. Aucun contrat réel n'est acheté sur Hyperliquid ou une autre plateforme. À la place, le contrat enregistre le point médian de Hyperliquid à l'ouverture d'une position et règle la différence par rapport au prix à la fermeture. Des read precompiles intégrés fournissent ce prix depuis HyperCore, le moteur de trading de Hyperliquid, renvoyant son dernier état à chaque création de bloc sur HyperEVM.

Cela donne à Papertrade un accès gratuit aux carnets d'ordres BTC et ETH Onchain les plus profonds, mais rend sa tarification dépendante d'un seul exchange. En comparaison, le propre oracle price de Hyperliquid combine les prix de huit exchanges spot et calcule une médiane pondérée par le stake entre les validateurs. Un seul ordre en attente peut faire bouger le point médian utilisé par Papertrade.

Une fois ouvertes, les positions ne peuvent plus être modifiées. Les traders ne peuvent pas ajouter de margin ni fermer une partie de leur position, et le collateral ne peut pas être partagé entre différents trades. La documentation préalable au lancement limitait chaque utilisateur à 10 millions de dollars d'exposition notionnelle, soit la valeur totale avec effet de levier de leurs positions.

2. Le LP Martingaler et la file d'attente des paiements

La contrepartie de chaque trade est un liquidity pool (LP) en USDC que les fondateurs appellent le Martingaler LP. Partant de 0 $, il n'accepte aucun dépôt externe et ne croît qu'à travers les fermetures perdantes et les liquidations. Ce même solde sert à payer les gagnants, un peu comme le coffre-fort de la maison HLP sur Hyperliquid.

Les gagnants récupèrent leur margin immédiatement, même si le pool ne peut pas couvrir leur profit. Tout montant impayé devient une créance de dette Onchain dans une file d'attente premier entré, premier sorti. Les nouvelles pertes remboursent ces créances avant de reconstituer le pool. Selon la documentation de Papertrade, il s'agit d'un délai de paiement et les traders en attente conservent l'intégralité de leur créance.

Chaque dollar supplémentaire gagné après que le solde suivi du pool dépasse 5 millions de dollars est reversé aux stakers de PAPER. Les fondateurs ont fixé ce plafond souple (soft cap) en dessous du coût estimé pour influencer les carnets d'ordres BTC ou ETH de Hyperliquid, estimant qu'un attaquant ne dépenserait pas plus que ce que le pool contenait. Cette hypothèse a été mise à l'épreuve quelques heures seulement après le lancement.

3. Décote des gagnants et frais de fermeture

L'ouverture et le maintien d'une position ne coûtent rien. Les trades perdants n'entraînent aucuns frais au-delà de la perte elle-même. Pour les gagnants, une décote asymétrique (haircut) réduit d'abord le gain brut, la déduction diminuant à mesure que le mouvement de prix s'amplifie. Des frais de 2 % s'appliquent au profit restant et sont répartis à parts égales entre les stakers de PAPER et les développeurs.

Les petits mouvements de prix entraînent une forte coupe pour décourager le trading sur de minimes variations du point médian. Les gains inférieurs à un seuil minimal ne paient rien. La courbe s'inspire du modèle de partage des revenus utilisé par Rollbit pour ses futures 1000x garantis par la maison.

Sur une margin de 100 $ qui génère 100 $ de gain, l'exemple détaillé de Blockworks Research montre :

• 1000x sur un mouvement de 0,1 % : Le trader conserve environ 72 $ du profit.
• 100x sur un mouvement de 1 % : Le trader conserve environ 86 $.
• 20x sur un mouvement de 5 % : Le trader conserve environ 88 $, ce qui se rapproche du plafond de 90 % de la courbe.

Les liquidations entraînent des frais de 2 % sur la margin perdue, répartis dans les mêmes proportions.

4. Relayeurs, clés de session et phases de lancement

Au lancement, les contrats n'acceptent les trades que via le site Web de Papertrade et des relayeurs approuvés. Ces services soumettent onchain des trades signés pour les utilisateurs. Une approbation unique crée une clé de session, une clé de signature temporaire qui élimine le besoin d'une validation par le wallet à chaque ordre.

Les actions en attente sont classées par type et par taille d'ordre. Le relayeur traite d'abord les liquidations, suivies des clôtures, puis des nouvelles positions. Les petits ordres peuvent donc attendre pendant les périodes de forte affluence. Le guide de lancement de Bankless décrit les étapes suivantes.

Les phases de déploiement restantes sont les suivantes :

• Deuxième phase : Accès direct aux contrats, permettant aux bots et aux agents AI d'utiliser Papertrade une fois la congestion du lancement dissipée.
• Troisième phase : Codes de développeur qui versent aux frontends tiers des frais de 1 % sur les trades qu'ils génèrent.
• Quatrième phase : Transferts de PAPER, permettant au token de s'échanger librement et d'établir un prix de marché pour la première fois.

Aucune de ces phases n'a de date publiée.

Comment trader sur Papertrade

Papertrade fonctionne exclusivement sur HyperEVM, les traders ont donc besoin d'un EVM wallet approvisionné en USDC sur ce réseau.

Une session Papertrade type suit ces étapes :

1. Ouvrir l'application : Visitez l'interface de trading officielle et vérifiez le domaine. Des copies de phishing apparaissent lors des lancements très fréquentés.
2. Connecter un wallet : Utilisez MetaMask ou un autre EVM wallet après avoir ajouté HyperEVM comme réseau.
3. Approvisionner en USDC : Transférez des USDC sur HyperEVM. Si vos fonds se trouvent ailleurs, suivez notre guide pour bridge vers Hyperliquid. Le dépôt minimum est de 10 $, plus des frais d'activation uniques de 1 $.
4. Approuver une clé de session : Signez une fois pour autoriser le relayeur à soumettre vos trades.
5. Choisir un marché : Sélectionnez BTC ou ETH, choisissez long ou short, et définissez un leverage allant jusqu'à 1000x. Selon l'équipe, les positions à 1000x sont liquidées après un mouvement défavorable d'environ 0,05 %.
6. Soumettre le trade : Les nouveaux ordres font la queue derrière les liquidations et les clôtures, attendez-vous donc à des retards pendant les périodes de forte affluence.
7. Clôturer la position : Une clôture gagnante restitue votre margin et vos profits après la décote et les frais de 2 %. Tout montant manquant entre dans la file d'attente des paiements. Les clôtures perdantes et les liquidations mintent du PAPER sur votre compte.
8. Stake du PAPER : Stake, ou bloquez, du PAPER gagné dans le protocole pour recevoir une part des frais en USDC et du surplus du pool.
9. Retirer des USDC : Les soldes disponibles peuvent être retirés à tout moment. Les profits mis en file d'attente deviennent disponibles à mesure que celle-ci se libère.

Tokenomics et offre de PAPER

Le PAPER ne peut être obtenu qu'en perdant de l'argent sur Papertrade. Les détenteurs qui le stake reçoivent une part des revenus du protocole. Il n'y a pas d'offre maximale fixe, car de nouveaux tokens sont émis chaque fois que le pool bénéficie des pertes des traders.

Émissions et offre

Le PAPER a débuté sans pré-mint, sans allocation pour l'équipe ou le capital-risque, sans airdrop ni calendrier de vesting. Chaque dollar de perte éligible émet 100 PAPER tant que le pool détient moins de 2 millions de dollars, y compris pendant les périodes de déficit.

Une fois que le pool dépasse 2 millions de dollars, les émissions diminuent avec son plus haut historique (H), soit le montant le plus élevé jamais gagné au-dessus de ce seuil. L'analyse de la documentation par ChainCatcher donne la formule de décroissance suivante : 100 × (120M ÷ (120M + H))².

Au fil du temps, la Curve libère environ 12 milliards de PAPER, la moitié étant émise lorsque les gains LP cumulés atteignent 120 millions de dollars. Il ne s'agit là que d'un plafond indicatif. Chaque fois que le pool descend sous la barre des 2 millions de dollars, les émissions reprennent à 100 PAPER par dollar, récompensant plus généreusement les pertes précisément au moment où les gagnants font face au risque de paiements en file d'attente.

Au 12 octobre, le taux était tombé à environ 30,8 PAPER par dollar. Les guides de farm de la communauté l'estimaient près de 16,6 au 16 octobre. Les premiers perdants reçoivent par conséquent une part disproportionnée de l'offre. Par exemple, le wallet impliqué dans l'incident du jour du lancement a gagné environ 17,6 millions de PAPER sur une seule liquidation de 450 000 $, soit environ 39 tokens par dollar perdu.

Staking et partage des revenus

Les revenus sont payés en USDC exclusivement aux PAPER stakés. Les distributions nécessitent une file d'attente de paiements vide et des fonds suffisants dans le pool pour les couvrir.

Les revenus des stakers proviennent de :

• Part des frais : La moitié des frais de 2 % sur les profits des gagnants et la margin liquidée. Le bénéficiaire des frais de développement reçoit l'autre moitié.
• Excédent du pool : Tous les gains LP supérieurs au plafond de 5 millions de dollars, de loin la source la plus importante à ce jour.

Le compte de résultat de DefiLlama enregistre 49,78 millions de dollars de revenus bruts à la mi-octobre. L'excédent du pool a contribué à hauteur de 42,52 millions de dollars, les frais de trading et de liquidation représentant 7,26 millions de dollars. Cela laisse 46,15 millions de dollars pour les stakers. Leur yield diminuerait rapidement sur des marchés plus calmes ou lors d'une série de trades rentables.

Le PAPER ne confère ni droits de gouvernance ni réductions de frais. Jusqu'à la quatrième phase, il ne peut pas non plus être vendu ou utilisé comme collatéral. L'analyste de Delphi Digital tempest a averti que les traders peuvent utiliser des positions long et short appariées pour minter du PAPER à bas coût, diluant ainsi les stakers existants sans ajouter beaucoup de liquidités au pool.

Statistiques et tendances de Papertrade

Les traders ont perdu des dizaines de millions de dollars au cours de la première semaine de Papertrade, et les stakers en ont récupéré la quasi-totalité. Ces chiffres figurent parmi les plus extrêmes des perpetuals Onchain. Nous avons recoupé les données de dépôt et de revenus avec DefiLlama aux dates des 15 et 16 octobre 2026.

Les mesures clés incluent :

• Dépôts : les soldes des traders s'élevaient à environ 137 millions de dollars au cours de la première heure de cotation, selon les données de DefiLlama rapportées par The Defiant. La valeur totale bloquée (TVL), c'est-à-dire les fonds détenus dans ses contrats, est depuis tombée à environ 66 millions de dollars.
• Revenus : les revenus cumulés ont atteint 49,78 millions de dollars, dont 46,15 millions ont été versés aux stakers de PAPER.
• Classement des revenus : Papertrade s'est classé deuxième parmi tous les protocoles en matière de revenus journaliers le 15 octobre, derrière Tether, selon les classements de DefiLlama cités par BlockBeats.
• Pertes des traders : les pertes nettes de l'ensemble des utilisateurs totalisaient environ 49,5 millions de dollars au 15 octobre.
• Volume notionnel : le volume du jour du lancement a dépassé 678 milliards de dollars, selon l'analyse de ChainCatcher du tableau de bord de Papertrade. L'application d'un leverage de 1000x sur une margin modeste a gonflé ce total.
• Positions ouvertes : celles-ci ont atteint un pic proche de 3,3 milliards de dollars environ 12 heures après le lancement avant de chuter sous les 400 millions de dollars le 12 octobre.
• Utilisateurs : DefiLlama a enregistré 7 892 adresses actives et 1 210 nouvelles adresses sur 24 heures.
• Exposition du pool : le pool détenait environ 4,44 millions de dollars le 12 octobre. À ce moment-là, les paris des traders sur la hausse des prix dépassaient ceux sur la baisse d'environ 114 millions de dollars.

Après la semaine de lancement, le volume, les taux de mint et l'open interest, c'est-à-dire la valeur de toutes les positions ouvertes, ont chuté brutalement alors que les premiers farmers sécurisaient du PAPER bon marché. Les pertes continuent de pousser le pool au-dessus de son plafond, maintenant un revenu journalier élevé pour les stakers. Reste à savoir si les traders continueront à perdre à des taux de mint beaucoup plus bas.

L'incident de manipulation de prix de 1,28 million de dollars sur Papertrade

Environ huit heures après le lancement, la dépendance à une unique source de prix a coûté environ 1,28 million de dollars au pool de Papertrade. Un wallet a ouvert d'importantes positions ETH sur Papertrade avant d'acheter environ 6 060 ETH sur Hyperliquid entre 18 h 01 et 18 h 02 HE. Ces achats ont fait monter le prix d'environ 0,12 %. Selon The Block, le wallet a ensuite clôturé ses positions sur Papertrade avec un profit et a vendu environ 5 210 ETH une minute plus tard.

Au cours de cette soirée, le wallet a négocié pour environ 231 millions de dollars d'ETH sur Hyperliquid et a payé environ 52 000 dollars de frais. Sa page de portefeuille Papertrade affichait 1,28 million de dollars de profit sur 3,18 milliards de dollars de volume. À 18 h 06 HE, il a retiré 1,54 million de dollars. Une tentative ultérieure à 660x a échoué lorsque 30 positions short sont restées ouvertes pendant trois heures et ont été liquidées avec une perte de 450 000 dollars.

Dans une publication sur X, Papertrade a attribué l'incident à des plafonds d'open interest souples conçus pour absorber la demande du lancement. La plateforme a indiqué qu'elle resserrait ces limites à la fois onchain et au niveau du relayer. L'équipe a également affirmé que le trader avait restitué la quasi-totalité des gains via de nouveaux comptes, ce que The Block n'a pas pu vérifier. DefiLlama qualifie désormais l'événement de manipulation d'oracle à 1,28 million de dollars.

Avant le lancement, les propres divulgations de Papertrade avaient identifié la manipulation du point médian comme son principal risque non résolu. Elles expliquaient qu'un petit ordre entre le meilleur bid et le meilleur ask pouvait déplacer le point médian sans jamais être exécuté. Jez avait soutenu qu'une attaque nécessiterait un capital à huit chiffres. Un attaquant qui vend immédiatement après avoir acheté récupère cependant la quasi-totalité de ce capital.

Le farming de PAPER et l'écosystème Papertrade

Les traders cherchant du PAPER sans subir de pertes substantielles ont mis au point des méthodes pour perdre de l'argent de la manière la plus économique possible. La stratégie la plus courante associe une position long à une position short de taille égale. Après un mouvement de prix significatif, le trader clôture la position perdante et compense le coût avec le profit du côté gagnant. Des bots automatisés exécutent désormais cette stratégie en échange d'une commission sur le coût du farming.

À des volumes journaliers élevés, Blockworks Research a modélisé des positions appariées rapportant plusieurs fois leur coût d'ici le troisième mois. Le pur loss farming à 100 millions de dollars de volume journalier a pris plus de deux ans et demi pour amortir son coût grâce aux seuls dividendes. Aucune de ces projections ne peut être confirmée pour l'instant, car toutes deux supposent que le PAPER conserve de la valeur une fois les transferts ouverts.

Les projets déjà construits autour de PAPER incluent :

• PaperStrategy (PSTR) : un token anonyme prélevant une taxe de 10 % sur ses propres transactions. Il utilise 90 % de cette taxe pour accumuler et staker du PAPER, puis redirige 90 % de ses revenus de staking en USDC vers le rachat et le burn de PSTR.
• PaperDAO (PULP) : une trésorerie mise en commun levée sur daos.world le 7 octobre pour faire du farming et du staking de PAPER. PULP sera échangeable contre du PAPER dès que les transferts seront activés.
• Agents DXAP : l'application sur invitation de DX Research Group prévoit de permettre à son agent AI Superclip de trader sur Papertrade en utilisant les fonds des utilisateurs.

Ces tokens dérivés fournissent un proxy négociable pour le PAPER avant l'ouverture des transferts. Ils introduisent également des équipes anonymes et des smart contracts supplémentaires dans une expérimentation vieille de tout juste une semaine.

Papertrade vs Hyperliquid vs Rollbit

Papertrade tire ses prix d'Hyperliquid et s'inspire du design des frais de Rollbit. Comparer les trois permet de clarifier les compromis. Hyperliquid exploite un carnet d'ordres onchain conventionnel où les traders s'affrontent mutuellement. Le produit de futures centralisé de Rollbit est adossé à sa propre maison.

Pour les traders recherchant des carnets d'ordres profonds sur de nombreux marchés, Hyperliquid propose des frais de maker et taker transparents, bien que le leverage sur le BTC soit limité à 40x. Rollbit offre le même leverage maximal que Papertrade, mais les utilisateurs doivent faire confiance à un opérateur sous licence de Curaçao pour la custody et se soumettre à des contrôles d'identité.

Papertrade associe la self-custody d'Hyperliquid au modèle de la maison de Rollbit. Le solde de la maison est visible publiquement Onchain, et les profits reviennent aux traders qui ont perdu face à elle. D'autres alternatives plus établies apparaissent dans notre classement des meilleures plateformes d'échange de perpetuals décentralisées.

Papertrade est-il sûr ?

La conception de Papertrade protège les dépôts contre tout accès par l'équipe, mais offre peu de protection contre les pertes de marché ou les prix manipulés. Les utilisateurs peuvent toujours retirer leurs fonds directement, et les administrateurs n'ont aucun contrôle sur les soldes régis par le contrat. Les clés de session ne permettent pas de retirer des fonds. N'importe qui peut déclencher des liquidations et mettre les paiements en file d'attente, tandis que les mises à niveau du contrat doivent passer par un timelock de sept jours, un délai obligatoire avant que les modifications ne prennent effet.

Les fondateurs conservent le contrôle opérationnel via un multisig 2 sur 3, qui nécessite la signature de deux des trois détenteurs de clés. Jez, Blurr et un troisième administrateur, UngusTrade, détiennent ces clés. Ils peuvent suspendre le trading, geler les marchés et modifier les paramètres des frais. Guardian Audits a été engagé avant le lancement, mais aucun rapport d'audit n'a figuré dans les informations que nous avons examinées.

Risques

Les principaux risques incluent :

• Vitesse de liquidation : un mouvement d'environ 0,1 % à 1000x efface la margin. La liquidation peut intervenir encore plus tôt.
• Gains en file d'attente : si le pool s'assèche, les gagnants font face à une attente incertaine pour être payés.
• Manipulation des prix : le point médian d'un échange unique reste le principal risque non résolu dans les propres divulgations de Papertrade.
• Faible coussin de sécurité : des centaines de millions de positions ouvertes sont soutenues par un pool plafonné à environ 5 millions de dollars. Une exposition déséquilibrée pourrait le vider en un seul mouvement.
• Contrôle administrateur : un petit multisig peut suspendre les marchés et modifier les frais, tandis que les fondateurs restent semi-anonymes.
• Code non audité : les contrats déployés ne disposent d'aucun rapport d'audit public.
• Dilution des tokens : le PAPER n'a pas encore de marché, et chaque nouvelle perte augmente son offre.
• Dépendance à Hyperliquid : des pannes et des congestions sur Hyperliquid ou HyperEVM perturberaient la tarification et le règlement.
• Tokens dérivés : PaperStrategy, PaperDAO et des projets similaires introduisent des équipes anonymes et une exposition accrue aux contrats.
• Exposition réglementaire : payer les gagnants avec les fonds des perdants sur une plateforme à 1000x adossée à une maison s'apparente à ce que de nombreux régulateurs classent comme des jeux d'argent ou une officine occulte (bucket shop), une structure qui parie contre ses clients.

Les fondateurs de Papertrade

Deux traders semi-anonymes, Jez (@izebel_eth) et Blurr, ont créé Papertrade. Jez l'a annoncé le 12 mai 2026 en tant qu'échange de perpetuals lancé équitablement avec un pool autofinancé. Il a également rédigé l'article sur le LP Martingaler expliquant comment un tel pool pouvait partir de rien.

Selon Jez, l'équipe se compose uniquement des deux fondateurs, et l'interface a été conçue à l'aide d'outils AI. Aucun financement par capital-risque n'a été divulgué, ce qui concorde avec l'absence d'allocation de tokens pour les initiés. Des critiques, notamment D2 Finance, ont qualifié la conception d'officine occulte Onchain. L'incident survenu le jour du lancement a rendu ces critiques plus difficiles à écarter.

Dernières réflexions

Papertrade s'impose comme l'une des expériences les plus insolites de la DeFi en 2026. En convertissant les pertes des traders en propriété, il a versé aux stakers plus de 46 millions de dollars en USDC en l'espace d'une semaine. Il propose également un leverage qu'aucune plateforme Onchain n'ose pratiquement toucher.

Ces rendements dépendent de la poursuite des pertes des traders. Le flux de prix a été manipulé dès le premier jour et le contrôle revient à un multisig à trois personnes tandis que les résultats de l'audit restent non publiés.

Quiconque utilise Papertrade doit considérer sa margin comme déjà dépensée et PAPER comme une créance sans prix tant que les transferts ne sont pas ouverts. Vérifiez le solde du pool et la file d'attente des paiements avant de compter sur un profit.