去中心化交易所目前处理了全球现货交易中相当可观的一部分，而 Uniswap 仍是大多数其他 DEX 用来对标的平台。其自动化做市商设计成为了许多 DeFi 项目的模板。

自推出以来，没有哪一年像 2026 年这样重塑了该协议。费用销毁扩展到 v4 池，Robinhood Chain 成为其最活跃的网络，代币化股票在其应用中上线，CME 也筹备推出受监管的 UNI 期货。

对投资者和研究人员来说，挑战在于将持久的使用情况与短暂的代币叙事区分开来。以下是在对 Uniswap 形成看法之前需要了解的内容。👇

什么是 Uniswap？

Uniswap 是一种开源的去中心化交易所协议，允许用户直接从自己控制的钱包中交易数字代币。它最初在以太坊上运行，通过其智能合约进行兑换无需账户、无需向托管机构充值，也无需身份验证，不过部分界面会限制某些地区和资产。

Uniswap 并不是在订单簿中撮合买家和卖家，而是依靠自动化做市商（AMM）。交易者与流动性提供者存入的代币池进行兑换，定价公式会根据资金池中两种资产的余额变化，在每笔交易后更新汇率。

它于2018年11月推出，是去中心化交易所中的参考标杆。DefiLlama 追踪到49条链上的累计兑换额接近4万亿美元，而 Uniswap Labs 在2026年10月的更新中称，协议累计交易量超过4.7万亿美元。两者的差距源于统计方法不同。

有两个层面值得区分。协议是一组不可变的合约，任何人都可以使用或在其基础上构建，由 UNI 持有者治理。Uniswap Labs 是位于纽约的公司，负责网页应用、移动钱包、API 和 Unichain，自 UNIfication 以来，它不再对兑换收取界面费用。

Uniswap 如何运作？

Uniswap 的兑换是与资金池中的资金结算，而不是与匹配的对手方结算。四个构成要素几乎解释了用户接触到的一切：资金池公式、集中流动性、其上的应用和路由层，以及制定其规则的治理系统。

1. 流动性池与 AMM

每个市场都是包含两种代币的池子，例如 ETH 和 USDC。流动性提供者充值这两种资产，并获得兑换费用的一部分。在最初的设计中，恒定乘积规则（x × y = k）固定了两种余额之间的关系，因此只要一方发生变化，价格就会随之变动。

从该资金池买入 ETH 会增加 USDC 并减少 ETH，使 ETH 价格沿曲线上升。订单越大，比例变化越大，表现为价格冲击。这种冲击加上资金池费用和网络 gas，就是交易者提取流动性所付出的真实成本。

2. 集中流动性

Uniswap v3 于 2021年5月推出，引入集中流动性，允许提供者将资金放在选定的价格区间内，而不是分布在所有可能的价格上。仅覆盖交易对常态交易区间的仓位，可以获得与规模大得多的被动充值相同的手续费。

代价是需要维护。一旦市场价格移出流动性提供者的区间，该头寸就会停止赚取收益，并完全持有单一资产。因此，集中区间更适合主动管理者和自动化金库，而 v4 保留了相同的模式，同时增加了可自动调整费用或重新平衡头寸的 hooks。

3. Uniswap 应用和产品

大多数人从不接触原始合约。他们通过 Uniswap Labs 构建的应用和服务使用 Uniswap，这些应用和服务会在不同版本和链之间路由订单，并增加基础资金池自身无法提供的功能。

2026年用户与 Uniswap 交互的主要方式：

• 网页应用：app.uniswap.org 界面会在 v2、v3 和 v4 资金池中搜索最佳路径，然后在每笔兑换签名前显示价格影响、网络费用和最低获得数量。
• 移动钱包：适用于 iOS 和 Android 的自托管钱包将密钥存储在设备上，支持主流 EVM 网络，并将兑换、代币发现和投资组合余额集中在一个界面中。
• UniswapX：用户签署一份描述其期望结果的 意图，由相互竞争的成交方通过荷兰式拍卖完成结算，承担 gas 费用，并跨资金池和链寻找流动性。
• Earn：于2026年7月推出，Earn 允许用户通过网页应用或钱包，将 USDC、USDT 或 ETH 充值到由 Morpho 驱动的金库中，无需管理资金池区间即可获得被动收益。
• 代币化股票：自2026年6月起，符合条件的用户可以在“探索”页面找到 Apple、Tesla 和 NVIDIA 等股票的代币化版本，但须遵守发行方的 KYC 和司法管辖区规定。
• 发行：发行聚合器标签页和链上代币拍卖让项目方可在 Uniswap 上进行价格发现，Pools.trade 等合作发行平台则在 Robinhood Chain 上提供新代币。
• Uniswap API：钱包、金融科技应用和智能体可以通过开发者 API 接入同一个路由引擎，无需额外基础设施即可获得加密货币、稳定币和代币化资产的流动性。

4. 治理与DUNI

UNI 持有者通过对费用参数、国库拨款、新链部署和合约升级进行投票来引导协议。提案先在治理论坛提出，经过温度检查，再通过时间锁在链上通过。费用扩展现在遵循 UNIfication 为常规参数变更创建的更快通道。

2025年，该 DAO 采用怀俄明州的去中心化非法人非营利协会 DUNI 作为其法律外壳。这一结构为代币持有者提供了一个可用于签署协议、处理税务和限制个人责任的认可实体，而当治理开始把真实的协议收入和 Unichain 排序器收入用于 UNI 销毁时，这一点就变得重要了。

Uniswap 统计数据与趋势

进入2026年10月下旬，Uniswap 的 TVL 约为39亿美元，手续费收入创下自2021年以来最强的一个季度，链分布也在变化。以下数据来自 DefiLlama、Uniswap Labs 和 TokenPost。

截至 2026 年 10 月中旬的 Uniswap 协议与 UNI 关键指标：

• 市场份额：Uniswap 在 30日 DEX 交易量中处理了约 752亿美元，约占所有现货 DEX 合计 2414亿美元 的 31%，是 PancakeSwap 的 243亿美元 的三倍。
• Robinhood Chain：Robinhood Chain 在 Uniswap 的30日交易量中贡献了286亿美元，约占总量的37%，在 7 月上线仅三个月后便略微超过了以太坊的253亿美元。
• 手续费与收入：兑换用户在 30 天内支付了 1.203亿美元 的手续费，其中 956万美元 归协议所有，折合年化手续费约 9.47亿美元，收入约 7200万美元。
• 创纪录的季度：2026 年第 3 季度产生了 4.202亿美元 的兑换费用总额，为 2021 年末以来最好的季度，仅 9 月一个月就为用于销毁的协议收入贡献了创纪录的 1550万美元。
• 流动性：10月17日，Uniswap 的TVL约为39.3亿美元，30天内增长8.4%，其中以太坊占63.8%，尽管目前大部分交易量已在其他网络结算。
• UNI 供应量：在1亿国库销毁和持续的手续费销毁之后，UNI 供应量接近 8.87亿，约有 6.25亿 枚代币在流通，市值为 44亿美元。
• 稳定币交易：据 TokenPost 称，在 30日稳定币 DEX 交易量 1614亿美元 中，Uniswap v3 和 v4 处理了 762亿美元，占 35 个交易平台中的 47.2% 份额。
• 代币化资产：截至 2026 年 6 月，Uniswap 上的现实世界资产资金池已完成超过91亿美元的兑换，涉及260万笔交易，来自超过14万个钱包。
• 每日活动：DefiLlama 记录到，在单个24小时的时间窗口内，Uniswap 各部署上约有36.16万个活跃地址和447万笔交易，显示其使用分布在以太坊之外的数十个网络上。

什么是 Uniswap V4？

Uniswap v4 于 2025 年 1 月 31 日上线，目前是该协议的主要增长引擎。我们的Uniswap v4 解读深入介绍了其架构。DefiLlama 显示，v4 的 30 天交易量为384亿美元，约占 Uniswap 全部活动的一半，TVL 上升31%，达到13.7亿美元。

其决定性特征是 hooks，即在兑换、充值和提现之前或之后运行自定义逻辑的外部合约。Uniswap Labs 已推出自己的 hooks，包括 2026 年 9 月和 10 月发布的 StablePair 和 VolatilePair 动态费率 hooks，它们会根据市场状况重新定价费用，使流动性提供者保留更多价值。

Hooks 也让 Uniswap 向受监管资产开放。2026 年 8 月详细发布的许可资金池标准，允许发行方对每次兑换和流动性操作实施白名单，而受限代币则存放在专用适配器中。Superstate、Securitize 和 Dowgo 正在基于该标准开发，它已在以太坊主网上线。

在架构上，v4 将所有资金池置于单一合约内，并通过闪电记账结算净余额，从而降低创建资金池和多跳路由的 gas 成本。原生 ETH 基本免去了包装步骤，自定义费率层级取代了固定费率。自2026年7月27日起，部分 v4 资金池还会将协议费用用于 UNI 销毁。

什么是 Unichain？

Unichain 是 Uniswap Labs 推出的以太坊 第 2 层网络，自 2025年2月起在主网上线。它基于 OP Stack 构建，被设计为以 DeFi 为先的 Rollup，区块时间为一秒，具有 200 毫秒的 Flashblocks，并在与 Flashbots 共同开发的可信执行环境中构建区块，以遏制有害的 MEV。

自激励推动的起步阶段以来，使用热度已经降温。一项约 6000万美元 的流动性计划在 2025 年将 TVL 推升至 2.5亿美元 以上，但 DefiLlama 目前显示，该链上的 Uniswap 资金池持有约 2140万美元，30 天交易量为 3.12亿美元。Unichain 累计的 729亿美元 主要反映了早期的这些活动。

这条链正在更换运营方。Uniswap Labs 于 10 月 9 日宣布，Unichain 将迁移至 OP Enterprise，测试网将于 10 月 13 日迁移，主网将于 10 月 29 日迁移。Optimism 将负责排序、RPC 和事件响应，而合约、余额和链 ID 对用户保持不变。

此次升级使 Unichain 为跨 OP Stack 链的原生互操作做好准备，首先是无桥 ETH 转账。它仍是第1阶段的 Rollup，具备无需许可的欺诈证明。在经济层面，扣除 L1 数据成本和 Optimism 的15%份额后，排序器净费用流入 UNI 销毁，将链上活动与代币持有者联系起来。

UNI 代币经济学

UNI 是 Uniswap 的治理代币，自 2025 年底以来，其经济模型的变化超过了此前五年。最初的分配方案仍然决定着供应量，但协议手续费和销毁现在推动着该代币的价值叙事。

代币分配

UNI 于 2020 年 9 月上线，创世供应量为 10 亿枚代币。官方分配方案将 60% 分配给社区成员，21.266% 分配给团队成员和未来员工，18.044% 分配给投资者，0.69% 分配给顾问，其中非社区部分的代币在四年内逐步解锁，该期限已于 2024 年结束。

其上线最为人所记住的是向2020年9月1日之前使用过 Uniswap 的每个地址空投 400 枚 UNI。归属期结束后，治理机构可选择每年增发最多 2% 的新供应量，不过按 DefiLlama 的数据，DAO 金库持有价值约 19亿美元 的 UNI，目前对流通供应量的影响更大。

UNIfication 费用开关与销毁

五年来，每笔兑换手续费都归流动性提供者所有，UNI 持有者只有投票权，却无权分享收入。UNIfication 提案改变了这一点，该提案于 2025年12月25日通过，约 1.253亿 UNI 赞成，仅 742 反对，并在两天的时间锁后执行。

该方案从国库中销毁了1亿枚 UNI，大致相当于自上线以来手续费本应销毁的数量，据 CoinDesk 报道，当时价值超过5.9亿美元。该方案还将 Foundation 团队并入 Uniswap Labs，后者关闭了界面费用，并获得每年2000万枚 UNI 的增长预算。

持续销毁通过两个合约进行。协议费用累积在 TokenJar 中，只有通过 Firepit 销毁一定数量 UNI 的人才能领取。在 v2上，协议收取0.30%费用中的0.05个百分点；而在 v3上，其份额视费率档位在四分之一至六分之一之间。

费用开关上线时间表

UNIfication 首先在以太坊上启用了该机制，随后治理通过较轻量的参数投票逐条链地扩展。每次扩展都扩大了为 UNI 销毁提供资金的费用基础，不过协议收入仍只占兑换手续费的一小部分。

根据 DefiLlama，协议费用在 Uniswap 各部署上的分布情况：

1. 以太坊上线：自2025年12月28日起，以太坊上的 v2 和部分 v3 资金池开始向 TokenJar 发送一部分费用，在一次性销毁 1亿 枚 UNI 的同时启动持续回购。
2. 主要 Rollup：2026年3月8日，协议费用在 Optimism、Arbitrum、Base、World Chain、Zora 和 X Layer 上线，使最活跃的以太坊 Layer 2 网络纳入销毁机制。
3. 第三波：自 2026年6月2日起，Polygon、BNB Chain 和 Celo 加入该计划，将费用捕获扩展到侧链和其他网络，而 Uniswap 在这些网络上直接与链原生交易所竞争。
4. Robinhood Chain：提案 99于2026年7月27日在 Robinhood Chain 上启用了 v2 和 v3 费用，此时距 Uniswap 在该网络上线时成为其主要公共 AMM 约四周。
5. V4 资金池：提案 100当天执行，赞成票为 4660万 UNI，反对票为 127万，为包括以太坊和 Base 在内的七个网络上的部分 v4 资金池开启了费用。
6. 剩余缺口：UniswapX 订单仍不收取协议费用，涵盖 Celo、Soneium、X Layer、World Chain 和 Zora 的第二次 v4 激活被计划作为单独的一步。

代币用途

在 UNIfication 之后，UNI 有三项用途。它仍是提案和资金库决策的投票代币，可通过计划中的验证网络保障 Unichain 的安全，并通过销毁来吸收协议收入；随着以太坊、Rollup 和 Robinhood Chain 上产生手续费的交易量增长，销毁会减少供应量。

公司选择销毁而非直接派发，从而限制了类似股息的分配可能带来的法律风险。价格并未清晰地跟随这一机制：UNI 在2026年10月中旬交易于约7.08美元附近，比2021年5月的峰值44.92美元低约84%。投资者应将销毁视为参考因素之一，而不是价格底线。

Uniswap 生态系统与机构采用

Uniswap 在 2026 年的增长，更多来自受监管金融接入其流动性，而非新增的散户兑换用户。第一个信号出现在 2 月 11 日，当时 BlackRock 的 BUIDL 基金通过 UniswapX 与 Securitize 实现可交易，BlackRock 还披露了对 Uniswap 生态的战略投资，并同时买入了 UNI。

日本在10月紧随其后。SMBC Nikko 和 Nethermind正在为日本投资者在 Uniswap v4 上构建 DeFi Gateway，利用 hooks 在每个资金池内运行 AML 和反恐融资检查。Uniswap Labs、Base 和 Nyx Foundation 正在支持该平台，目标在2027年中完成。

传统衍生品市场也开始关注。CME Group 计划于2026年10月19日推出 UNI 期货（有待监管审查），标准合约为1万 UNI，微型合约为1,000 UNI。此次上架为基金提供了无需持有代币即可对冲的工具，并使 UNI 与 CME 现有的山寨币期货并列。

基础设施合作扩大了业务版图。Uniswap 于 2026 年 9 月上线 Arc，这是 Circle 专注于稳定币的 Layer 1；而 Spark 则在 6 月将 1.5亿美元 的稳定币流动性迁入 v4。这些合作表明，未来的模式是代币化基金、稳定币和股票共享同一个开放的流动性层，而不是各自处于封闭的交易场所。

Robinhood Chain 与 Uniswap 上的代币化股票

2026 年，Robinhood Chain 成为 Uniswap 活动最大的新来源。Uniswap v2、v3、v4 和 UniswapX 自该网络 2026 年 7 月主网上线起即已上线，使 Uniswap 成为其主要的公共 AMM。我们的Robinhood Chain 解读介绍了这条第 2 层网络如何连接 Robinhood 的券商用户。

资金流入速度很快。在大约三个月内，DefiLlama 记录 Robinhood Chain 累计 Uniswap 交易量达902亿美元，已超过 Unichain 在20个月内的记录。在最近30天里，该链产生了 Uniswap 全网兑换手续费1.203亿美元中约51%的份额。

代币化股票是核心主题。6月，Uniswap Labs 将 SpaceX、Apple、Tesla 和 NVIDIA 敞口等代币化证券添加到其网页应用、钱包和 API 中。是否符合资格取决于各发行方，而且正如 Uniswap 自身的免责声明所述，这些代币可能并不代表对底层股票的直接所有权。

监管也在朝同一方向发展。2026 年 9 月 17 日，SEC 提出了为期五年的创新豁免，允许在美国上市的代币化股票在许可制 AMM 资金池中交易，而无需交易所注册。这种结构有利于 Uniswap v4的许可池，我们的代币化股票交易所指南比较了争夺这部分交易流量的平台。

Uniswap 与其他 DEX 相比如何？

Uniswap 仍是最大的现货 DEX，但其领先优势因链而异。CoinPaprika 的快照显示，截至 2026 年 9 月 23 日，Uniswap 各版本在 Arbitrum 上占已索引 DEX 交易量的84.4%，在 Polygon 上占80.9%，而 PancakeSwap 在 BNB Chain 上占95.4%。Uniswap 总体上在九个网络中居首。

竞争对手现在按各自专长竞争。PancakeSwap 主导 BNB Chain，并已开始向 Robinhood Chain 上的流动性提供者支付90%的手续费。Aerodrome 是 Base 的核心，并将于10月21日与 Velodrome 合并为 Aero。Curve 和 Fluid 在稳定币和关联资产市场中依然强劲，而 Uniswap 在整体上仍然领先。

Solana 是一个独立的战场。Pump、Orca、Raydium、Meteora 以及 BisonFi 等自营 AMM 占据了其大部分现货流量，而 Uniswap 在 Solana 上的存在仅限于在其应用中路由兑换。对于该生态系统，像 Jupiter 这样的DEX 聚合器通常比任何单一交易场所提供更好的执行效果。

永续合约属于另一类别。Hyperliquid 在链上永续合约领域占据主导地位，2026年9月未平仓合约超过140亿美元，而 Uniswap 并不直接服务这一市场。想使用杠杆的交易者应比较去中心化永续合约交易所，而 Uniswap 的优势仍在于 EVM 现货兑换、稳定币路由，以及通过许可池提供的代币化资产流动性。

Uniswap 的创始人与历史

Uniswap 由Hayden Adams创建，他是一名机械工程师，在2017年被西门子裁员后自学了 Solidity。在以太坊研究员 Karl Floersch 的鼓励下，他根据Vitalik Buterin 关于链上做市商的文章进行开发，第一个版本于2018年11月2日在以太坊主网上线。

此后发展迅速。2020年5月的 V2 增加了直接代币交易对和闪电兑换，2021年5月的 v3 引入了集中流动性，2025年1月的 v4 带来了 hooks 和单例设计。Unichain 于2025年2月上线，Robinhood Chain 到2026年末成为该协议最繁忙的场所。

据 DefiLlama 记录，Uniswap Labs 于2020年8月完成 1100万美元 A 轮融资，投资者包括 a16z、Paradigm 和 Union Square Ventures，随后在2022年又完成了规模更大的一轮融资。2026年2月，BlackRock 出现在该投资者名单中，对于一个起初只是某位开发者实验项目的协议而言，这是一个值得注意的转变。

监管压力在 2025年2月有所缓解，当时 SEC 结束了对 Uniswap Labs 的调查，未采取执法行动。然而，在 CLARITY 法案于 2026年9月未能通过参议院投票后，美国更广泛的监管框架仍未完成，监管机构只能通过豁免和指引而非成文法来行事。

使用 Uniswap 的风险

Uniswap 的核心合约已有长期运行记录，但每一次兑换、流动性头寸和 UNI 持仓仍然面临执行、合约和市场风险。协议的稳健性与代币表现应分开评判，2026 年的价格走势就说明了这一点。

在兑换、提供流动性或购买 UNI 之前需要权衡的主要风险：

• 无常损失：当价格出现分化时，流动性提供者的收益可能不如单纯持有这两种代币，而一旦市场完全脱离其所选区间，集中流动性头寸会放大这种影响。
• MEV 风险：以太坊上的公共内存池兑换可能被机器人夹击，因此交易者应使用较低的滑点设置、UniswapX 或私有路由，以避免支付隐性的执行成本。
• Hook 风险：V4 的 hook 会在经过审计的核心合约之外运行第三方代码，2025年 Bunni 漏洞事件表明，即使 Uniswap 本身运行正常，存在缺陷的 hook 也可能导致流动性被抽走。
• 假代币：⟧任何人都可以为任意资产创建资金池，因此仿冒代码的代币、蜜罐和假股票代币层出不穷，每次购买前都必须核实合约地址。
• 过期授权：授予 Uniswap 路由合约的无限额度在交易停止后仍然有效，因此定期撤销代币权限可在钱包或合约日后遭到入侵时限制损失。
• LP 收益摊薄：协议费用现在最多占受影响资金池 LP 收益的四分之一，流动性提供者可能转向提供90%或全额费用分成的竞争对手。
• 代币波动性：尽管销毁量增加，UNI 仍在10月的一周内从约 9.11美元 跌至 7.10美元，表明在短期内，清算和交易所流入可能压过供应减少的影响。
• 链集中度：目前 Uniswap 超过三分之一的交易量依赖 Robinhood Chain，这是一个由运营方控制排序的新兴网络，因此该网络一旦出现故障或政策变动，会迅速影响手续费。
• 监管不确定性：美国市场结构立法在 2026年陷入停滞，代币化股票取决于发行方规则和 SEC 豁免，而这些规则和豁免可能发生变化，从而限制界面可以上架的资产。

总结

Uniswap 已从单一的以太坊兑换合约发展为跨链流动性层，覆盖49个已追踪的网络，并拥有基于意图的订单系统、自己的第2层网络，以及供其他项目在其上构建的 hook 平台。时至今日，其恒定乘积和集中流动性设计仍支撑着去中心化交易的很大一部分份额。

2026 年的主线是分发加价值捕获。Robinhood Chain、代币化股票、BlackRock 的 BUIDL 和 CME 期货让 Uniswap 更接近传统金融，而手续费销毁终于把 UNI 与协议收入联系起来。不过，年化协议收入约为7200万美元，相对于63亿美元的完全稀释估值仍然很小。

仍有几个问题悬而未决：流动性提供者是否接受更低的手续费分成，Robinhood Chain 的交易量是否可持续，以及美国规则将如何落定代币化资产。Uniswap 属于成熟且能产生收入的基础设施，同时存在真实的执行和市场风险，因此仓位规模和自托管纪律比头条叙事更重要。