什么是 Ondo Finance？

Ondo Finance是一个现实世界资产平台，发行由传统证券一比一支持的区块链代币。它不去制造加密原生收益，而是将短期政府债务和上市股票的回报打包成代币，在公链上全天候结算，包括周末和节假日。

该业务分为两个很少归于同一屋檐下的部分。一个受监管的资产管理部门通过持牌实体运营基金并持有证券，而一个技术部门则构建协议、跨链桥和执行基础设施，让这些代币在不同网络和应用之间流转。

2026 年有三条产品线最为关键。OUSG 和 USDY 提供国债收益，Ondo Global Markets 上线代币化股票和 ETF，Ondo Perps 则在此基础上增加杠杆敞口。总资产规模接近35亿美元，其中约26亿美元为国债，8.5亿美元为股票。

2026年5月，公司领导层突然变动。创始人 Nathan Allman 曾是 Goldman Sachs 的银行家，于2021年创办公司，意外离世，终年 32 岁。此前担任总裁兼首席战略官的 Ian De Bode 即刻接任首席执行官，并保持路线图不变。

其支持者名单依然像一份传统金融名册。风险投资来自 Founders Fund、Pantera Capital 和 Coinbase Ventures，而国债产品则直接接入 BlackRock 的代币化货币市场基金，Ondo Foundation 则在其位于 Cayman Islands 的所在地监督协议治理。

Ondo Finance 是如何运作的？

该模式刻意保持简单。Ondo 发行的每个代币都代表对由受监管托管机构在链下持有的真实资产的债权，在价值进入时铸造，在价值离开时销毁，其价格追踪底层资产。

1. 代币化与储备支持

每款产品都会封装一池受监管资产，并铸造代表对其所有权主张的代币。这种结构使链上代币与传统托管中所持证券的价值保持挂钩。

以下是 Ondo 各产品的储备支持模式：

• 托管：国债、基金份额和股票由受监管的托管机构和经纪交易商持有，而不是存放在智能合约中，这使资产保持在现有法律框架之内。
• 铸造：当投资者充值稳定币或法币时，系统会创建代币，协议再将这些资金配置到相应的基金、票据或底层证券头寸中。
• 赎回：持有者销毁代币以取回底层价值，目前多款产品支持近乎即时的全天候赎回，而非以工作日计算的传统结算周期。
• 定价：链上数值持续跟踪资产净值或应计利息，使每个代币在任何时刻都与其背后的证券保持紧密一致。
• 证明：第三方储备报告和基金披露在公开仪表板上确认，每个系列都保持足额支持，这是 Ondo 所针对的机构配置者的基本要求。
• 转移控制：经纪交易商、过户代理和托管机构在代币层面执行资格规则，因此受限证券永远无法进入未通过底层合规检查的钱包。

2. 收益如何到达持有者

Ondo 的国债产品以两种形式支付收益，这种差异会改变回报在钱包中的显示方式。两者都跟踪美国短期利率，而非任何DeFi 激励计划。

以下是两种收益机制在实际中的差异：

• 累积型代币：收益会复利计入不断上涨的代币价格，因此每枚代币每天的价值都会略有增加，而钱包余额本身完全不变。
• 重基代币：收益以额外代币的形式直接发放到钱包，使单价保持在一美元附近，而您钱包中显示的余额则稳步增长。
• 转换：持有者可通过 Ondo 的转换器在累积版本与重基准版本之间切换，无滑点，并可选择更符合其抵押要求或内部会计处理的格式。
• 利率来源：收益随美国国债收益率和货币市场基金表现浮动，因此每当美联储下调基准政策利率时，宣传的利率就会下降。
• 费用拖累：OUSG 按基金资产收取0.15%的管理费，而 USDY 的收益反映的是 Ondo 在国债实际回报与支付利率之间保留的价差。

3. 资格与访问

决定谁可以持有每种代币的是证券法，而非 Ondo 本身。这形成了一个分层体系：监管最严格的产品，对买家的限制也最严格。

各产品的可用范围大致划分如下：

• OUSG：仅限美国合格买家（Qualified Purchasers），结构为依据 Regulation D 第 506(c) 条的 3(c)(7) 基金，即时交易的最低投资额过去约为 5,000美元。
• USDY：向符合条件的非美国地区的零售和机构投资者开放，无需合格投资者认证，但在可转让之前有大约40至50天的锁定期。
• 全球市场：代币化股票通过合作伙伴钱包和交易所触达非美国投资者，身份和居住地检查在分发层进行，而非由 Ondo 直接执行。
• 美国投资者：2026年7月的FINRA 授权通过 Oasis Pro Markets 打开了合规的境内渠道，涵盖上市股票、ETF、共同基金、指数基金和首次公开募股。
• 入门流程：每款产品在铸造前都需要身份验证并连接钱包，此后所得代币的转移和结算方式与其他任何链上资产大致相同。

Ondo Finance 的核心产品

产品目录已从两款国债封装产品发展为涵盖现金管理、股票、衍生品和借贷的全栈平台。下面四款产品持有该平台几乎全部资产，并贡献了其交易活动。

1. OUSG：代币化美国国债

OUSG 是面向机构的现金管理产品，为合格投资者提供短期政府债务的代币化敞口，铸造和赎回可全天候进行，而不是仅限于工作日的常规银行营业时间。

以下是决定 OUSG 产品至2026年发展方向的因素：

• 底层资产：OUSG 主要配置于BlackRock 的 BUIDL基金，同时配置 Franklin Templeton、Fidelity、WisdomTree 和 Wellington 的产品，另持有稳定币和银行存款以应对赎回。
• 收益：回报随短期国债利率浮动，预计到2026年将处于 3% 中低段区间，并且是扣除该基金 0.15% 年度管理费后的净值计算。
• 流动性：⟧申购和赎回全天候以USDC和 Ripple 的RLUSD结算，同时 Ondo 仍是 BlackRock 自家 BUIDL 基金最大的单一外部持有人。
• 覆盖范围：该代币已在以太坊、Polygon、Solana 和 XRP Ledger 上线，并占 Ondo 约 26亿美元 代币化国债规模的较大份额。
• 使用场景：机构持有 OUSG 用于企业资金管理、许可制 DeFi 抵押品、双边结算以及现金策略，这些策略将保全资本置于更高的表面收益之前。

2. USDY：计息美元代币

USDY 是 OUSG 的平价替代品。OUSG 是一种代币化票据，而 USDY 则为无法满足合格买家门槛的非美国投资者提供美元收益；这些门槛限制了 OUSG 等机构产品的准入。

以下是 USDY 的关键细节：

• 结构：USDY 是对短期国债和银行存款的优先债权，这些资产由 Ondo USDY LLC 持有，该实体是一家破产隔离的特拉华州实体，并以股权次级安排作为损失缓冲。
• 收益：浮动利率跟踪短期美国国债收益率，到2026年年中约为4.65%，且同样适用于累积型和重基型两种版本。
• 分布：USDY 是按网络计算分布最广的代币化国债产品，供应已上线以太坊、Solana、Mantle、Sui 和 Aptos，提供跨链美元收益。
• 规模：2026 年期间，供应量接近 7.4亿美元，分散在数以万计的独立持有者地址中，同时在多个去中心化交易所拥有可观的二级市场流动性。
• 定位： 该代币经常出现在生息稳定币替代品的比较中，不过 USDY 在法律上被设计为票据，而非像 USDC 那样与价格挂钩的稳定币。

3. Ondo Global Markets：代币化股票和 ETF

Ondo Global Markets 是 2026 年重新定义该公司的产品。它提供代币化股票和 ETF，这些产品由在美国注册的经纪交易商持有的真实股票提供支持，并通过传统清算基础设施结算。

Ondo Global Markets 目前的构成如下：

• 产品目录：该平台上架超过 430 只代币化的美国股票和 ETF，涵盖蓝筹股、成长型股票和宽基指数基金，每只均追踪包含股息的总回报。
• 规模：Global Markets 在上线八个月内 TVL 突破 10亿美元，这是代币化股票的首次，累计交易量接近 200亿美元。
• 市场份额：根据 RWA.xyz 的数据，Ondo 在代币化股票发行市场中占据超过 70% 的份额，而这一产品类别在十八个月前几乎还不存在。
• 分发：代币通过 Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com 和 Exodus Markets 在 Solana、以太坊和 BNB Chain 上触达用户，并在访问环节进行合规检查。
• 股东权利：通过 Broadridge 集成，代币持有者可以投票表决代理事项，并通过 ProxyVote 接收监管披露信息，这与传统托管下持有股票所附带的权利大致相当。
• 可用性：交易每天 24 小时、每周五天进行，部分 Solana 资产支持持续铸造和赎回，甚至在美国标准市场时间之外也可操作。

4. Ondo 永续合约及配套基础设施

Ondo 于2026年6月进入衍生品领域，推出 Ondo Perps，允许非美国交易者针对代币化股票建立杠杆仓位。借贷和跨链桥接产品则构成其周边的配套体系。

更广泛的产品体系包括以下组成部分：

• Ondo Perps：为股票、ETF 和大宗商品（包括 Tesla、Apple、石油和黄金）提供永续合约，符合条件的交易者可使用最高 20x 的杠杆。
• 代币化抵押品：Ondo 称其为首个允许将代币化股票作为保证金的平台，持有者无需先出售其底层股票头寸即可交易衍生品。
• 限制：美国、巴拿马及其他禁止地区的居民仍无法使用永续合约，这与围绕 Global Markets 代币划定的资格范围一致。
• Flux Finance：一个由 Ondo DAO 治理的超额抵押借贷市场，存款人提供 USDC 和 OUSG 等资产，以铸造生息的 fToken。
• Ondo 跨链桥：通过 LayerZero 处理 USDY 的跨链铸造和销毁，并采用一组独立验证者和速率限制作为额外的安全控制。

Ondo Network 详解

2026年最重要的技术决策，是放弃公司已推广十八个月的计划。Ondo Chain 如今已不复存在，取而代之的是一套结构上截然不同、且已运行实盘交易产品的方案。

Ondo 为何搁置其第1层

Ondo 于 2025 年 2 月宣布推出 Ondo Chain，定位为机构级 Layer 1，具有许可制验证者集合、由 RWA 支持的质押，以及内置于协议的原生储备证明预言机。同年晚些时候推出了测试网，JPMorgan 的 Kinexys 与 Chainlink 一起在其上结算了一笔代币化国债交易。

构建 Ondo Perps 改变了我们的判断。与潜在机构用户的交流表明，结算能力从来不是制约因素，真正的瓶颈在于订单撮合的速度和私密性，而这发生在任何内容进入公共账本进行最终结算之前。

因此公司转向了。2026年7月27日，公司推出了 Ondo Network，首席执行官 Ian De Bode 称其是 Ondo Chain 的直接延续，而非替代产品，同时确认这两套系统绝不会并行运行。

Ondo Network 的运作方式

该架构将传统区块链捆绑在一起的工作拆分开来。执行、验证和结算分别在不同的地方运行，因此无需把托管权交给运营方，也能实现交易所级别的速度。

Ondo Network 的结构如下：

• Enclave 执行：交易软件在可信执行环境中运行，私下快速撮合订单，使持仓和订单流不会暴露给竞争的交易部门。
• 去中心化证明：由一组分布式证明者验证这些飞地运行的是经批准的代码，在不暴露任何单笔交易内容的情况下，为用户提供密码学层面的保障。
• 链上结算：目前，已最终确认的资产转账在以太坊上结算，这使整个系统保持非托管，并在交易结束后留下公开的转账记录。
• 首个应用：Ondo Perps 是该网络上的首款上线产品，代币化股票可作为抵押品，用于跟踪股票、ETF 和大宗商品的永续合约。
• 计划范围：Ondo 已表示，随着网络逐步成熟，现货市场、借贷、结构化产品和结算服务都可能运行在同一基础设施上。
• 悬而未决的问题：该公司尚未公布扩大运营方集合、加入代币支持的安全机制，或将更多执行流程迁移到公链上的时间表。

Ondo 的美国扩张与监管地位

代币化证券的成败取决于监管，2026 年让 Ondo 以合规为先的投入成为其竞争护城河。该公司现已持有所需的全部牌照，可在美国证券法规框架内运营，而不是绕开这些规则。

Oasis Pro 的牌照体系

这一布局在2025年里稳步铺开。Ondo 先以投资顾问身份在 SEC 注册，随后收购了Strangelove以获得其工程能力，接着又买下Oasis Pro，后者一次性带来了在 SEC 注册的经纪交易商、另类交易系统以及转让代理牌照。

该方案于2026年7月成熟，当时 Oasis Pro Markets 获得了 FINRA 授权，可向美国机构和散户投资者提供代币化股票、ETF、共同基金和 IPO 证券。结算可使用法币或受支持的稳定币进行，综合账户结构也让现有经纪商得以接入。

在此之前，一个更早的悬而未决的问题已经解决。SEC 于2025年12月结束了对该公司为期两年的调查，未提出指控，也未处以经济处罚，消除了自前一届政府于2023年首次立案以来一直笼罩该业务的执法风险。

SEC 新框架下的代币化证券

在2026年1月的一份工作人员声明中，SEC 描述了一种第三方托管型模式：由持牌实体持有底层证券，然后发行代表相应权益的代币，而无需这些证券的原始发行人进行任何赞助或批准。

Ondo 推出了它的首个实际运行版本。2026年7月2日，该公司通过其注册过户代理 Oasis Pro TA，在以太坊上将 BlackRock 的 IVV ETF 代币化，并将 Micron 股票代币化，底层股票自始至终从未离开美国传统托管链。

政策也朝着同一方向发展。SEC 于 2026 年 3 月批准了纳斯达克的一项规则修改，允许上市股票的代币化版本以相同的代码和权利进行交易，而GENIUS 法案和目前陷入停滞的CLARITY 法案仍在塑造该行业更广泛的监管范围。

ONDO 代币经济学

ONDO 代币于2024年1月在以太坊上推出，最大供应量固定为 100亿 枚。它用于治理 Ondo DAO 和 Flux Finance，投票权与持仓量成正比，并可委托给其他地址。

分配与解锁

ONDO 的供应量明显偏向生态系统和开发类份额，这些份额会在数年内逐步解锁。自上线以来，这一释放计划对代币价格走势的影响远大于需求。

最大供应量按以下类别分配：

• 生态系统增长：约52.1%用于资助空投、贡献者激励和扩展计划，其中大部分采用悬崖式归属，每年通过大型的计划解锁事件释放。
• 协议开发：约 33% 用于支持基础设施和产品建设，在启动时全部锁定，随后在一个持续数年、直至2029年的归属计划中逐步解锁。
• 私募销售：约 12.9% 分配给种子轮和 A 轮投资者，全部设有锁定期，随后在接下来的几年中逐步释放。
• 社区开放认购：约 2% 的代币通过 CoinList 认购面向早期支持者发放，其中绝大部分额度在代币生成事件当天即刻解锁。
• 近期解锁：2026 年 1 月的一次解锁释放了约19.4亿枚代币，价值约6.55亿美元，使流通供应量大幅增加，并在随后对代币价格造成了严重压力。
• 下一个解锁节点：下一次年度解锁将于 2027年1月18日 到来，释放数量与此次相近，为 19.4亿 枚代币，接近最大总供应量的五分之一。

实用性与价值捕获之争

ONDO 设计中的核心矛盾在于，该代币无法获得业务产生的任何收入。OUSG 的管理费、USDY 保留的价差以及 Global Markets 收取的交易费，全部归公司所有，而非代币持有者。

这一差距在很大程度上解释了业务与其代币之间的脱节。直到 2026 年年中，ONDO 交易价格在0.33美元至0.40美元之间，比 2024 年 12 月超过2美元的峰值低约80%，而同期平台管理资产规模和协议收入都在稳步增长。

拟议的解决方案是费用开关，这是一项定于 2026 年下半年进行的治理投票，将把预计4800万美元年收入中的一部分分配给持有者或用于程序化回购。DAO 此前从未就收入分成进行过投票。

稀释问题使投资逻辑更加复杂。据报道，Ondo 正在考虑一笔价值 2.5亿至5亿美元 的收购，而自 2021 年以来其累计融资约为 2400万美元，这强烈暗示基金会自身的代币分配将不得不为最终的任何交易提供资金。

机构支持与合作伙伴

Ondo 真正的优势在于其签约的机构，而非已推出的技术。其产品和路线图目前已直接对接管理着数万亿美元传统资产的机构。

以下是目前支撑该平台的合作伙伴关系：

• BlackRock：OUSG 最大的底层持仓是 BUIDL 基金，这使 Ondo 成为该基金最大的单一外部持有人，属于供应链层面的整合，而非任何直接的股权投资。
• Franklin Templeton：这家管理规模达1.7万亿美元的管理机构于2026年3月将其自有的五只 ETF 上线 Global Markets，为这一代币化股票产品增添了可观的可信度。
• Pantera Capital：除了早期的风险投资支持外，Pantera 还承诺投入2.5亿美元的计划，名为 Ondo Catalyst，目标是对更广泛的现实世界资产领域进行新的投资。
• State Street 和 Galaxy：两家公司与 Ondo 合作推出了名为 SWEEP 的代币化流动性基金，OUSG 计划以约 2亿美元 的承诺额作为该基金的基石。
• 跨境结算：2026 年 5 月，Ondo 加入了 J.P. Morgan 的 Kinexys、Mastercard 和 Ripple，完成了他们所称的首笔实时跨境代币化国债赎回。
• Broadridge：这家投资者通信服务提供商提供代理投票和信息披露送达服务，使代币化股东获得与通过传统券商账户持股相同的治理权利。
• Exodus 与 SBI：Exodus Markets 于 2026年6月上线，在 Solana 上提供超过 200 种代币化资产，而日本的 SBI Group 则借助 Ondo 在亚洲拓展代币化业务。

Ondo 与其他 RWA 平台的比较

Ondo 同时在两个不同的市场中竞争，并且在每个市场面对的对手完全不同。代币化国债集中在少数大型资产管理公司手中，而代币化股票仍是一个年轻且变化迅速的赛道，Ondo 目前大幅领先。

在国债方面，BlackRock 的 BUIDL 和 Franklin Templeton 的 BENJI 是重量级产品，其背后的机构规模远大于 Ondo。双方的关系更像合作而非竞争，因为 OUSG 直接持有 BUIDL，而不是与该基金争夺同一批机构充值。

在代币化股票领域，Ondo 占据主导，发行方份额超过70%，该细分市场的总市值到2026年6月已达55亿美元。Securitize、Backed、Dinari 和几家大型交易所都在打造竞争产品，Dinari 于2026年8月开放了自己的美国零售渠道。

业务广度才是真正的差异化优势。多数竞争对手专注于单一领域，而 Ondo 涵盖国债、股票、衍生品、经纪牌照和执行基础设施，所处的代币化资产市场规模已超过 360亿美元。这样的业务范围也意味着 ONDO 对应的是一项复杂得多的业务。

Ondo Finance 安全吗？

Ondo 是业内机构公信力最高的平台之一，拥有隔离的客户资产、第三方鉴证以及完整的美国牌照体系。不过，公信力并不等于完全没有风险。

持有者受到哪些保护

这里的保护作用主要来自结构设计。USDY 由一个破产隔离的特拉华州实体持有，其下设有股权次级安排；而 OUSG 通过持牌托管机构持有受监管的货币市场基金，使客户资产始终与 Ondo 自身的公司资产负债表完全分离。

监管层面又增加了一层保障。该公司目前通过一家在 SEC 注册的投资顾问、一家经纪交易商、一个另类交易系统和一家转让代理机构开展业务，而 SEC 已于 2025 年 12 月结束了为期多年的调查，从未对其提出任何指控或施加任何经济处罚。

独立验证与上述所有环节同时持续进行。储备证明、持续的基金报告以及 Chainlink 储备证明数据源，都能让持有者自行确认其背后的支持资产；而转让代理模式意味着，代币化股票所享有的股东保护，与传统托管股票完全相同。

使用 Ondo 的风险

按加密行业标准衡量，其底层资产相对保守，但在任何人向该平台或其治理代币投入可观资金之前，结构性、市场和代币层面的风险都值得密切关注。

值得权衡的主要风险包括以下几点：

• 托管依赖：每种代币都依赖链下托管机构、经纪交易商和基金管理人，因此持有者承担的对手方风险远不止智能合约本身。
• 智能合约：铸造、赎回、跨链桥接和借贷均依靠代码运行，仅靠审计无法完全消除漏洞、预言机故障或直接遭受攻击的风险。
• 代币稀释：持续到2029年的计划解锁不断增加供应，2026年1月显示这种压力可能使代币价格与平台实际表现严重脱节。
• 无费用累积：ONDO 目前不获取协议收入，因此其价值完全依赖治理权，以及一项尚未真正举行的费用开关投票。
• 关键人物更替：创始人于 2026 年 5 月去世，使领导权在战略推进中途交给了继任者，而外界很难真正量化这次交接带来的执行风险。
• 监管变化：代币化证券规则仍在快速演变，资格、托管或交易框架的任何变化都可能限制特定司法管辖区对个别产品的访问。
• 杠杆风险：Ondo Perps 对波动较大的股票和大宗商品提供最高 20x 的杠杆，在原本普通的市场波动中，杠杆仓位也可能被迅速清算。
• 收益波动：OUSG 和 USDY 的利率随国债收益率浮动，因此显示的回报并不固定，一旦央行政策利率开始下降，回报也会随之下降。

Ondo Finance 的未来

路线图现在转向基础设施和分发，而不是新的资产封装。Ondo Network 值得关注，因为现货市场、借贷和结构化产品都有可能在目前已为其永续合约产品提供支持的同一执行层上运行。

美国业务扩张是值得关注的第二条主线。FINRA 的批准使 Oasis Pro Markets 能够直接服务美国机构和散户投资者，而经 IVV 和 Micron 验证的第三方托管型模式，为该公司在美国境内将几乎任何上市美国证券代币化提供了可复制的模板。

整合可能会加速这一切。有报道称一项金额最高达 5亿美元 的财富科技公司收购案，表明 Ondo 打算直接购买分销渠道，而不是慢慢自建，不过该公司已公开表示目前没有与任何对手方进行实质性洽谈。

价值捕获仍是悬而未决的问题。如果 Global Markets 扩展到数百亿规模，且费用开关最终将收入导向持有者，业务与其代币之间的差距可能明显缩小。如果解锁速度持续超过需求，这一差距只会扩大。

总结

Ondo Finance 是受监管代币化在真正规模下运作的最清晰范例。它将稳健的全额支持产品与牌照体系和合作伙伴阵容结合在一起，目前几乎没有其他原生加密货币竞争对手能够匹敌，其基础数据至今仍支持这一定位。

更难回答的问题在于代币而非平台。强劲的产品增长并未转化为 ONDO 的表现，因为该代币治理的协议，其收入完全流向了别处，而long-promised的费用开关投票仍是最值得密切关注的唯一关键节点。

对于密切关注现实世界资产叙事的人来说，按大多数可用指标衡量，Ondo 目前看起来是该类别的明显领导者。这种领先地位最终能否转化为代币价值，取决于治理决策、解锁节奏，以及市场如何学会为代币化金融基础设施定价。